桑德环境:解决同业竞争,创造协同效应

事件:拟非公开发行募集不超过35 亿元,价格不低于21.41 元/股,发行总数不超过1.63475 亿股(桑德集团认购发行量的30%),扣除相关费用后用于桑德环境香港认购桑德国际增发的280,373,831 股股份和协议受让Sound Water(BVI) Limited 所持桑德国际264,797,507 股股份(价格均为8.1 港元/股),共占桑德国际增发后总股本的31.19%,成为桑德国际第一大股东,实现对于桑德国际的控制。同时拟作价12 亿元将所持湖北一弘的100%股权转让给桑德国际或其指定方。

协同效应有望体现:综合考虑增发、桑德国际盈利情况和湖北一弘转让,本次方案对于桑德环境短期内每股收益影响有限,更多影响在于解决同业竞争问题、增强协同效应和大平台搭建:(1)同业竞争:未来桑德国际主要在于水务板块,桑德环境除去桑德国际股权,本部业务主要在于固废板块,解决同业竞争问题,并可减少人员重复等现象,增强效率;(2)客户协同:双方主要客户均为地方政府,可以利用各自的良好关系帮助对方业务拓展;(3)融资优势:存在境内和香港两个上市公司,有望发挥境内外上市平台的融资优势;(4)大平台搭建:桑德环境将成为桑德国际第一大股东,兼顾固废和水处理的环保大平台搭建。

关注后续成长空间:(1)外延扩张:若本次方案得以顺利进行,桑德环境和桑德国际均有大量现金入账,环保行业并购风生水起,2014年两家企业也均发生多次并购事件,不排除未来会充分利用现金再进行外延扩张的可能性。(2)财务费用下降:由于历史原因,桑德国际存在较多高息债务,不排除未来通过偿还或者替代来减少财务费用的可能性。

投资建议:暂不调整公司盈利预测,预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.93 元、1.21 元和1.60 元,对应PE 为22.3 倍、17.2 倍和13.0倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价28 元。

风险提示:项目进展低于预期、现金流风险、业务开拓风险等