青岛双星:转型升级面临重大机遇

投资要点

转型升级面临重大机遇

我们研究认为,公司转型升级面临两大机遇:一方面,国企改革提高公司治理水平;另一方面,国内半钢胎替换需求释放,公司品牌建设有望后来居上;

国企改革提高公司治理水平

自2013年6月柴永森担任公司董事长以来,公司经营层面已经发生积极变化: (1)管理层大换届,总经理李勇和制造总监重新回到双星;(2)以搬迁为契机,启动增发项目,募集资金投资建设绿色轮胎项目;(3)逐步建立和完善绩效薪酬体系;(4)陆续推出多个性能卓越的新产品,实施“高端化、高差异化、高附加值、低退赔率”的产品战略,产品档次提高,业绩大幅改善,2014年上半年净利润同比增长541.14%;(5)与全球橡机龙头德国H-F 公司展开技术合作,提升公司橡塑机械制造工艺和水平;(6)积极探索品牌建设路径,在行业内首推零延误救援服务;

2013年年底青岛市委通过《中共青岛市委关于贯彻落实党的十八届三中全会精神的意见》,明确提出市属国企2016年年底之前全部实现混合所有制。我们有理由相信,青岛双星能够走在青岛市属国企混合所有制改革前列,届时公司治理水平进一步完善;

国内半钢胎替换需求释放,品牌建设机会到来

2013年国内半钢胎配套市场需求量接近1亿条(以乘用车和轻卡产量估算), 同比增速约15%;替换市场需求量约1.32亿条,同比增速约10%。配套与替换的比例远低于海外成熟市场1:3的水平。国内半钢胎替换需求释放空间极大。同时,从结构上看,半钢胎替换市场行业格局并未固化,米其林在中高端市场份额较大,佳通、韩泰等抢占中低端市场,份额都不到10%。

国内轮胎企业走品牌建设之路,替换市场是较好的突破口。双星新任董事长有多年消费品运营经验,我们期待公司在品牌建设之路上有突破性进展。

盈利预测及估值

预计公司14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为29、13、8倍。公司转型升级面临重大机遇,业绩提升空间较大,维持“买入”评级。