三元股份:稳步推进“内生+外延”战略,迅速做强乳品业务

事件:公司27日公告以下重要信息:一、拟非公开发行股票募集资金中计划补充流动资金的25亿元,其中约15亿元将用来并购重组,以迅速做大做强乳品业务,公司公告中简单提到目前正在考虑并购的可能的三个目标,分别为1)境外一家与婴幼儿配方乳粉生产相关的企业;2)境外一家知名品牌的液态奶企业;3)境内一家地方性知名低温液态奶企业。二、公告关于非公开发行股票申请文件反馈意见有关问题落实情况。对此,我们点评如下:

此次公告公司明确提出拟用非公开增发募集流动资金中的约15亿用来并购,并对当前正在接触的三个标的做了简述,符合我们前期预计公司未来会通过“内生+外延”迅速做强乳品业务战略的判断:本土婴幼儿奶粉陷信用危机窘境,倒逼国家已出台了一系列关于全面提高我国婴幼儿配方乳粉质量安全水平的政策(包括2014年6月《推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作方案》等);同时我国也在政策层面大力扶持本土婴幼儿配方乳粉企业去整合行业,帮助本土奶粉进行品牌推广,力求提振消费者对本土婴幼儿配方奶粉的信心。三元几十年来一直做为历届“人大”、“政协”两会等中央及北京市重大政治活动、经济文化大型活动的乳品供应商,在第二批婴幼儿配方乳粉新品发布会上被推荐,首都放心奶将有望搭上行业整合便车,通过收购兼并迅速做大。

对未来展望:预计北京国企改革方案公布临近,叠加复星拟战略入股, 随着未来定增方案的正式落地(引入战投+管理层激励,加强充分竞争行业国有资产的竞争力符合当下国企改革的方向,预计经过两次意见反馈,定增方案落地时间不会太久),公司管理能力和机制有望大幅提升,是比较确定的经营拐点,而未来紧跟其后的则是业绩拐点,建议提前布局。

盈利预测、估值与投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2014-2016年营业收入增速分别为19.5%、20.8%和19.8%,净利润分别为2.26亿元(14年河北三元土地收储确认收入)、0.47亿元和1.41亿元;EPS 分别为0.26元、0.05元和0.16元。维持“增持-A”投资评级,6个月目标价11.5元,对应目标市值约100亿元(不含拟增发的40亿元)。

风险提示:食品质量安全风险、原奶紧缺及价格大幅上涨风险、非公开增发未通过风险、国企改革力度低于预期风险等。