闽福发A:并购“电子蓝军”方案商,航天科工注资控股

事件

公司公告拟以5.78元/股发行3.4亿股收购南京长峰航天电子科技有限公司100%股权,并向南京长峰大股东航天科工防御技术研究院的母公司航天科工集团募集配套资金,非公开发行1.11亿股,融资6.44亿元。完成后总股本达到约14亿股,按停牌前6元/股计算,市值达84亿元。

评论

第一,通过此次并购获得高成长,高行业与技术壁垒与高业务协同效应的军工资产。南京长峰主营业务是室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售,是国防信息化行业的高新技术企业。其产品用途是在室内(内场,包括射频暗室和常规实验室)或靶场(外场,包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地),构建电子目标场景和复杂电磁环境。通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟,实现对武器系统及装备的综合技战术性能的测试、试验、评估、标校和训练。

南京长峰以“电子蓝军”为业务引领,为用户提供“电子蓝军”的全套解决方案,其主要客户为解放军总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门,以及中国航天科工集团、中国航天科技集团、中航工业集团、中国兵器工业集团、中船重工集团和中国电科等军工集团下属的研究院所和部队下属的研究院所。其业绩承诺2015-2017年1.12亿,1.31亿和1.51亿元。

此次闽福发以19.7亿元的并购对价收购南京长峰,相当于15年承诺业绩的17.5倍的PE,这在一级市场属于较高水平,相较于之前并购欧地安以5.83亿对价,相当于2014年12倍PE,也存在明显的估值提升。我们认为闽福发并入航天长峰资产本身既获得了复杂电磁环境仿真即“电子蓝军”装备等优质资产,也能够帮助闽福发原有电磁安防业务的进一步拓展,互相之间可以产生明显的协同效应。南京长峰的业绩承诺应理解成必须完成的底线,从而也可预示其超预期实现承诺应是大概率事件。

第二,混合所有制新突破,未来想象空间无限。增发并注入募集配套资金6.4亿以后,航天科工集团直接成为上市公司控股股东,直接持股7.96%,合计持股占比19%以上,一致行动人(包括基布兹与康曼迪)占比27.97%。成为混合所有制“民参军”的创新形式。

所以,此次除了前述打造电磁军工龙头以及协同效应以外,航天科工集团注入资金并入主,使闽福发成为航天科工集团公司直接下属企业,体现了航天科工集团对闽福发平台的认同。通过增发以及处理投资业务后,公司账面现金或类现金有望达到20亿左右,航天科工目前资产证券化率仅15%左右,处于10大军工集团倒数,未来将为二级市场增加巨大想象空间。

结论:

1.此次增发将完成公司对军工电磁领域龙头的打造,今年按全年并表计算的合并利润有望达3.5亿左右,经常性利润超2亿,且大量业务都处在行业高成长初期。

2.航天科工集团入主成为控股股东后,结合公司大量在手现金(通过配套募集以及未来清理投资类业务,公司在手现金将达到20亿级别),为其未来借助国家军事科研院所资产证券化做大做强奠定基础。而借助上市公司平台理顺股权关系,也将进一步激励现有各子公司管理层做好公司主营业务。

3.即使不考虑未来进一步增发与股本扩张,依靠自身发展以及依托大股东资源,利用自有现金并购进行的国防信息化平台打造。若参考并购欧地安的估值,闽福发通过现金并购其他公司产生的利润有望可达到2亿元左右规模,由此对应合理市值应在200亿元左右,对应阶段性目标价格15元左右。