九洲药业:有潜力的特色原料药企业

CMO 业务与高附加值特色原料药协同发展:主要从事特色原料药的生产与销售,公司在原料药行业拥有研发能力突出,生产实力强劲,主要产品类别包括特色原料药及中间体、专利药原料药及中间体。把握全球制药企业合同定制研发生产(CMO)的产业转移机遇,凭借自身客户资源发展CMO 业务,2011-14年上半年收入分别为9.35亿、11.43亿、13.1亿和6.4亿,净利润分别为1.17亿、1.37亿、1.67亿和0.77亿,业绩表现靓丽,收入和毛利占比迅速提升,成为公司未来的一个重要增长点。

抓住产业机遇,创建CMO 业务平台,快速发展:全球CMO 行业发展迅速,年增速超过药品市场增速,近年来整个产业开始向国内转移。预计2015年国内市场规模将到31亿美元,年均复合增长率接近13%。公司CMO 业务主要合作伙伴包括诺华、罗氏、吉列德等国际制药巨头,销售占比从2011年3.88%增长到2014年上半年26.03%;毛利占比从2012年23%提升至14年上半年的47%。未来CMO 业务的进一步开拓将为公司未来发展奠定了坚实的基础。

巩固现有特色原料药、提升拓展附加值:主要产品卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特等原料药及中间体在单品种原料药及中间体细分全球市场中位居前列。在保持上述产品规模化生产销售的基础上,公司积极培育文拉法辛、度洛西汀、培南类等高附加值特色原料药,未来有望成为公司新增长点。

投资建议:我们认为CMO 业务与高附加值特色原料药双轮驱动公司成长,预计14-16年净利增长4.9%、11.7%、24.1%,上市后合理价格区间:16.8-21元,相当于2014年PE 的20-25倍。

风险提示:原料药市场波动,环保风险