顶级券商强烈推荐12股 坚定持有待飙涨!

招商证券(600999):誉衡药业(002437)短期经营困境不改长期价值

公司公布2011年年报:收入、净利润分别同比下降5%和24%,实现EPS0.42元,低于我们预期。我们判断,公司头孢米诺在今年将正常量产,销售有望上一个台阶,代理品种进一步丰富产品线,是公司短期业绩增长的主要驱动力;誉衡的后续众多储备新药品种可以享受估值溢价,剩余7亿超募资金带来业绩弹性。我们预计公司2012~2014年实现EPS0.55元、0.71元、0.94元,同比增长31%、30%、33%,当前股价对应PE分别为35倍、27倍、20倍。我们认为,誉衡的短期经营困境不改长期投资价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

2011年业绩低于预期:2011年公司实现收入5.5亿元,同比下降5%,净利润1.17亿元,同比下降24%,EPS0.42元(扣非后净利润1亿元,EPS0.36元,同比下降37%。非经常性损益主要包括2000万元的定期存款利息收入),低于我们的预测0.46元。2011年下半年公司业绩出现明显下滑(参见表4)。公司2011年度不分红、不送股、不转增。

毛利率降低和管理费用率大幅上升是业绩下滑的主要原因。2011年,公司主要品种受到竞争加剧和国家降价政策、限抗政策的影响,产品价格下滑至整体毛利率下降4.6个百分点。同时,因公司发展规模扩大,职工薪酬、折旧与摊销费用、广告宣传费、科研费用、差旅费等快速增长,导致管理费用率达到18%,同比上升6.6个百分点。

2011年公司主要产品销售收入分析:鹿瓜多肽注射液1.98亿元,同比下降8.7%;葡萄糖酸钙锌口服溶液7092万元,同比下降7%;DNA产品6759万元,同比上升21.8%;前列地尔注射液(曼新妥)5965万元,同比下降13.9%;注射用哌拉西林舒巴坦钠5780万元同比下降6.9%;吉西他滨3600万元,同比下降11.7%。

研发及产品储备进一步丰富。2011年10月,获国家单独定价的头孢米诺钠正式签约,并可正常保质保量供应市场,为2012年新的业绩增长奠定基础;引进及代理明治制果的透明质酸钠注射液,审评阶段已通过并已进入制证阶段;与深圳市三九医药贸易有限公司签定了注射用五水头孢唑林钠(新泰林1.5g)10个省的销售总代理协议。2011年公司新获生产批件2个,左卡尼汀注射液(国药准字H20113429),注射用盐酸拓扑替康(国药准字H20113461);申报至国家CDE项目20余个,包括注射用头孢地嗪钠、注射用头孢美唑钠、头孢克肟胶囊、头孢丙烯片、盐酸法舒地尔注射液、盐酸头孢他美酯片、盐酸头孢他美酯胶囊、硝酸芬替康唑、硝酸芬替康唑栓、匹卡米隆、匹卡米隆注射液、富马酸尼唑苯酮、富马酸尼唑苯酮注射液、米诺磷酸、米诺磷酸片等。

一类项目均取得阶段性进展。银杏内酯B已经申报至国家食品药品监督管理局,受理号CXZS1100053;秦龙苦素,已经完成了全部I、II、III期临床研究工作,正在进行临床资料汇总工作;美迪替尼,已经申报至国家食品药品监督管理局,受理号CXHL1100444。

公司大额超募资金提供业绩弹性。公司上市募集17亿,超募12亿,账面现金14.5亿。从公司目前公告来看,超募资金主要集中在品种并购上。我们判断,誉衡后续仍将大力加强产品线,大额的超募资金提供的是可能的业绩弹性。

困难即将克服,维持“强烈推荐-A”的投资评级。由于2011年头孢米诺未按计划量产,且受国家药品政策和行业内激烈的市场竞争,部分产品销售价格下调造成毛利率同比下降,公司业绩并不理想。但是,我们认为,投资誉衡的核心逻辑在于:短期看头孢米诺放量,长期看新药上市,剩余7亿超募资金带来业绩弹性。誉衡的后续众多储备品种可以享受估值溢价,新的代理品种“新泰林”和“透明质酸钠”带来新的业绩增长点,短期经营困境不改长期投资价值,2012年公司业绩有望恢复性增长。我们预计2012~2014年收入同比增长27%、30%、32%,净利润同比增长31%、30%、33%,实现EPS0.55元、0.71元、0.94元,当前股价对应PE分别为35倍、27倍、20倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:产品获批低于预期和抗生素管理办法的影响。

(招商证券)

贵州茅台(600519):业绩再超预期,坚定今年业绩增长信心

按公司业绩快报公告所示,2011年公司业绩超过我们预期4个百分点,四季度业绩增速较前三季度业绩增速明显更快。今年一月份,公司公布了业绩预增公告,显示业绩增速在65%以上,此次公布了业绩快报要比我们预计的8.09元高出4%。我们判断业绩超预期主要源于销量快速增长和计划外产品贡献。

虽然公司出厂价目前没有上调,但是团购价、计划外产品价格已经上调,对每年配给量在30吨以上的经销商,对其30吨以外的产品价格在今年年初提至计划外价格,为每瓶959元。我们依然认为公司提价无市场风险,有舆论压力。我们认为按照公司目前的终端价和市场价价差(价差接近1400元/瓶),2012年提价是明确的,但是鉴于社会舆论的压力,提价时点明显已经推后,我们判断上半年提价概率仍大。公司产品终端价格在春节后出现明显的下调(下降10%左右),我们认为茅台终端价格和经销商一批价格仍有下调的可能,但这种下调原因更多来自公司层面的因素,而非市场原先认为的高端酒“危机”。

鉴于社会舆论和媒体对茅台高价的极大关注,我们认为公司有意愿向下修正茅台在终端的价格,方式:一是通过增加产品供给量,我们预计一季度投放市场的茅台数量占全年的比重将会超过以往年份;二是通过加快公司直接管控的直营店建设,以此来标示公司期望的终端价格。自营店建设保障公司利润、展示公司对调控终端价格的期望,但对控制终端价效果仍需观察。

公司已经确定加快建设自营店的策略,我们认为好处有几点:一是明显大幅提高公司单瓶茅台酒的盈利,此前公司给经销商的茅台酒价格按出厂价走,如若通过自营店,即使按照公司给定的最高限价,那么利润也将增长一倍;二是扩充公司销售模式,增加对经销商的压力;三是通过自营店建设的速度和单店的供应量控制,在保障业绩增长的目标下,可以对公司产品出厂价提高的时点和幅度更好地控制。目前公司自营店数量有限,大概在14家左右,今年,公司计划在各个省会城市建立自营店,全部数量应该在100家以上。

从直营店建设对产品终端价格控制的效果看,需要观察直营店建设的速度和单店供给量。上调盈利预测:我们调高未来几年销量的预期,相应上调公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为8.44元(上调4%)、11.89元(上调9%)和15.27元(上调8%)。公司中长期投资价值显著,我们维持公司的“增持”评级。风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。(东方证券 施剑刚 李淑花)

新宁物流(300013):从IT到消费领域 2012年重铸核心竞争力

一、事件概述

近期我们对新宁物流进行了调研,就公司2012年业绩向公司高管进行了座谈,并对公司深圳库区进行了现场调研。

二、分析与判断

从IT进入消费领域,消费品仓储有效降低短周期波动影响

IT仓储受投资周期影响较大,在国内经济转型背景下,传统IT制造业难以呈现以往的高速增长。一方面,十二五期间经济增长动力从投资、出口转向消费是大概率事件,从中央减税、增收等政策推动下,消费升级带来的国内消费品需求将大幅增长;另一方面,公司尝试进入酒类、高端奢侈品等消费品仓储领域,今年新货种的增加是大概率事件。我们认为,公司涉入消费品领域有效降低短周期波动的影响,有望分享十二五消费升级带来的仓储货量的大幅增长。

物流工程的履行者,人力成本影响有望大幅削减

传统仓储业务简单粗放、对劳动力依赖度高,造成仓储业毛利率水平较低的弊端。一方面,与其他货种相比,IT零部件仓储对保存条件、时间要求最高,公司的管理经验复制到其他类市场的难度低;另一方面,公司通过对仓库的“工厂化”改进,加快货物周转率、降低人力成本,并进一步降低了差错率。我们认为,公司致力于物流工程的拓展、同等规模仓库人力成本依赖程度明显将低,这将有效提高进入其他货种领域的核心竞争力。

深圳仓储见盈利,香港货种流入打开增量空间

2011年四季度深圳仓储扭亏为盈,标志公司大规模投入初见成效。深圳仓储是公司募投的主要项目之一,主要客户为联想、大联大集团,主要货物为香港转存的计算机配件和整机。香港地价和运输成本远高于深圳,以笔记本电脑为代表的货种已呈现向内陆转移的迹象。我们认为,在计算机行业利润下行的背景下,境外货种流入的动力将明显加大,公司深圳仓储项目盈利前景值得期待。

布局贵州茅台产地,成功拓展基酒物流市场

公司去年四季度出资2400万元与贵州省仁怀市糖业烟酒公司、贵州省赤水河谷供应链服务有限公司共同设立仁怀市新宁基酒物流有限公司,主要负责银行质押基酒的代理监管。我们认为,一方面,以茅台酒为代表的仁怀市白酒产业已经形成规模,基酒的可变现性、年份特点带来其仓储需求十分旺盛;另一方面,公司凭借其在IT仓储业的成功经验,能够有效保证基酒仓储物流的快速盈利。

三、盈利预测与投资建议

2011年前三季度公司利润下降60%以上、每股盈利达到0.07元的历史最低水平,主要原因是成本费用上升导致利润率下降,部分子公司的规模产出尚需一定时间。四季度以来,深圳仓储、基酒物流等新项目均已开始扭亏为盈,项目前景值得期待。我们认为,在2011年业绩基数较低的背景下,香港货种流入和涉入消费品领域将是公司2012年业绩增长的重要催化剂,预计公司11-13年营业收入分别增长16.70%、20.80%和23.50%,实现EPS为0.13、0.22和0.31元,对应PE分别为62.29、36.71和25.98倍,给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示

大盘系统性风险

(张琢 民生证券研究所)

长盈精密(300115):业绩符合预期 维持高速增长

全年业绩预告符合预期,延续了2年的高速增长

公司预计2011年净利润为1.54亿元-1.65亿元,同比增长70%-82%,对应EPS为0.90元-0.96元,符合我们之前0.93元的业绩预测;公司继10年净利润实现67.4%的增长以后,11年净利润继续实现70%的增长,业绩上延续了高增长。

智能手机带来的需求是其高增长的动力,且1-2年内将持续

智能手机在11年的高速增长带来了公司需求的高增长,明年在高端智能机增速下滑的情况下;千元智能机将会推动手机出货量的新一波高峰,目前每年16亿部手机销售中,智能机约占25%左右,而智能手机在总的手机保有量仅占10%左右,低端智能机替代功能机将是1-2年内比较确定的趋势。

客户开拓、产能扩张、新产品开发共同推动公司的增长

公司目前的3大客户是三星、华为和中兴,宇龙、TCL等国内一线手机厂也都是公司客户,而且华为、中兴将是千元智能机市场最具竞争力的厂商;同时,公司将进一步拓展大客户,有希望实现对Moto、LG、Nokia等更多国际一线手机厂的量产销售。

随着公司募投资金的应用及对外收购,目前产能已经较大幅度的扩张,公司目前的连接器年产能已经超过14亿只;屏蔽件预计产能已经超过7亿只,可以供应约2亿部手机。

另外,高端消费电子产品采用金属外观已经成为一种新的趋势,公司在凭借其较强的加工能力在金属外观件市场取得较好的收入和利润;预计五金件、LED支架、高端连接器等新产品也将推动公司的持续增长。

风险提示

新产品开发及大客户导入的进度存在低于预期的风险。

公司素质优秀,持续高增长,维持“推荐”评级

我们预计12-13年公司随着新客户导入带来的市场占有率提升以及新产品开发实现的市场空间扩大,将维持较高增速;而公司的模具开发能力、精密制造能力及一体化加工能力具有明显壁垒,我们预测11-13年公司的EPS分别为0.93元、1.50元和2.16元,对应当前股价的市盈率为36倍、23倍和16倍,维持对公司的“推荐”评级。

(段迎晟 国信证券研究所)

尚荣医疗(002551):再获大订单 公司业务模式成功升级

事件: 公司于2011年12月31日与四川省南江县人民政府签署了《合作协议书》,南江县政府将全权委托公司负责以工程代建医院建设整体解决方案的融资代建(BT)模式进行四川省南江县人民医院新建住院大楼项目,项目总投资为2.3亿元。

投资要点:

大订单主要影响公司2014年业绩按照公司之前大订单的合作进程以及合同条款,我们预计本次项目的合同工期为2年左右,加上半年左右的合同确定阶段,预计到2014年确认收入。因此,公司本次获得大订单不影响公司短期的业绩。

公司业务模式成功升级,品牌效应将逐步体现加上此次南江县人民医院项目,公司2011年累计获得了江西省上饶市立医院等5个过亿的特大项目,累计金额根据初步协议达到10亿元。从目前来看,公司业务模式的升级已经大局已定——已成功实现由专业医疗解决方案向医院建设整体解决方案的转型:2009年公司承接的项目均为几百万到上千万的洁净手术部或者医用气体工程等单体项目,然而随着公司的发展壮大,从2009年开始公司陆续承接了呼和浩特第一人民医院等3个超过5000万元的大型整体项目,2011年更是一口气接下了5个过亿的特大项目。特大型整体项目持续承接将进一步确立公司在专业医疗工程领域的行业龙头地位和“尚荣”品牌形象。我们认为,公司在订单获取和品牌打造方面已经进入了良性循环,在大订单不断获取的同时,品牌效应将逐步显现,进一步有利于项目的承接。

订单充裕,长期高成长前景不改公司目前订单充裕,考虑到南江县人民医院项目,预计2011年新增专业医疗工程订单金额在12亿元以上,其中不乏江西省上饶市立医院住院大楼项目等特大订单。而且公司已向医院建设整体解决方案成功转型,未来有望持续承接大型整体项目。随着公司逐渐渡过订单收入确认周期延长的阵痛期,公司将步入后续大量订单的收入确认的丰收期,业绩持续高成长可期。(叶侃 湘财证券研发中心)

金字火腿(002515):2012开始发力巴玛火腿

1、2012年,公司重点发展高毛利的巴玛火腿

目前,公司的低温肉制品的发展步伐相对放缓,公司高端产品巴玛火腿2011年试水,2012会做重点推广。由于巴玛火腿的出现,公司产品结构将调整为:传统火腿、低盐火腿、巴玛火腿、低温肉制品四部分。传统火腿与低盐火腿主要用于烹调,而巴玛火腿可直接食用,我们估计巴玛的毛利率至少在50%以上。

公司正围绕巴玛火腿组建覆盖北京、上海、杭州等少数国内一线城市的销售网络,并开辟了网上销售渠道。但由于巴玛火腿的生产周期要10个月,酱藏两年,周期较长,我们对公司今年巴玛火腿的销售和进军全国的计划持谨慎乐观的态度,但渠道和品牌确立后,成长空间巨大。

2、公司毛利率将逆势上升

公司2011前三季度毛利率上升2.5%,主要受低成本和提价影响。金华火腿有着较长的生产周期,2011年产品用的是2010的原料,滞后性导致成本较低;公司在2011年8月对产品提价10-20%,也扩大了公司的盈利空间。由于今年产品的原料采购自2011年,预计2012年公司将面临一定的成本压力,但公司议价能力强,高端产品占比也会进一步提高,因此整体毛利率可能继续上升。

3、2011年增长缓慢,今年增速或迎拐点

占收入和毛利85%以上的火腿业务自2008年开始增速放缓,这一趋势将延续到2011年。公司2011年前三季度营收同比增长不到6%,净利增长10%,预计2011年公司的收入和利润增速仍会下降。巴玛火腿刚刚推出不久,真正发力也要在2012年,预计2012年公司收入和净利增速或迎拐点。

4、盈利预测及估值

我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.54、0.63、0.75元,对应P/E分别为37、32、27倍,尽管相对估值较高,但公司不同于传统的肉制品加工企业,高端肉制品市场空间大,公司品牌美誉度高,我们看好公司的成长性,建议增持。

(黄付生 中信建投研究所)

唐人神(002567):大股东增持 彰显对公司持续增长信心

投资要点

事件:

(1)基于对公司未来发展的信心和保护投资者利益,唐人神控股股东成业投资于2011年12月30日至2012年1月5日期间累计增持了20.1315万股,增持平均成本19.76元,比前日收盘价还高;

(2)本次增持比例为占公司总股本的0.146%,控股股东成业投资持股比例由24.73%上升至24.87%;

(3)成业投资计划在未来12个月内增持不少于总股份的0.15%但不超过0.20%(含本次已增持在内)。

我们认为,本次增持以及未来的增持计划充分体现了大股东对唐人神未来经营管理和持续盈利能力的信心,充分认可当前股价所蕴含的中长期投资价值,公司管理层对未来2-3年盈利增长30%有强烈信心。

通过对公司的持续跟踪,我们认为公司战略发展思路清晰、运营稳健、在湖南等区域市场上已经拥有较强的技术、品牌、规模优势,为下一步成长打下坚实基础。

唐人神饲料业务运营稳健,拥有规模化带来的低成本优势和完善的服务营销网络。2011年公司饲料销量达170万吨,同比增长29%。未来饲料业务仍将是公司稳定的现金奶牛、预计公司每年仍将新增产能100万吨,将推动饲料产销量年均增长20-30%。

公司原种猪技术优势国内领先,产品供不应求,目前正全力扩张产能,预计2012年利润翻番至2500-3000万元,成为公司高弹性的利润增长来源。公司旗下的美神种猪拥有不逊于美国引种的优良性能,目前供不应求,目前公司已投产姚家坝、淦田、岳阳三个种猪场,2012年将有9家原种+扩繁种猪场投产,3年后实现5家原种场+18家扩繁场的种猪产业布局。我们预计2011-13年种猪销量分别为11000、34185、61920头,同比增长229%、211%、81%,公司2012年种猪利润翻番目标难度不大。

肉品业务以中式肉制品树立的品牌形象为突破口,带动生鲜和西式低温肉制品发展。2011年公司肉制品业务整体表现平平,仅实现微利。中式肉制品销量保持良好势头,预计实现1000-1500万元净利润;而生鲜和西式肉制品受高猪价和市场开拓不利的影响继续亏损。唐人神肉品其实在环湖南地区有较强的品牌积淀,我们数次草根调研都显示消费者对唐人神中式肉制品的高度认可,通过1995年以来的积累,目前在湖南中式肉制品市场占有率超过2/3。未来唐人神需要做的是将品牌影响力向生鲜肉品和西式低温肉品这两个更大的市场进行拓展,预计今年5月唐人神全程可追溯的安全猪肉就将上市,届时公司在营销端的改善举措值得密切关注。

受系统性风险影响,公司股价前期持续调整较深,我们仍然看好唐人神公司和发展前景和股价表现。

(1)唐人神是国内率先成功打造肉制品纵向一体化产业链的区域龙头,核心竞争优势明显;

(2)公司饲料、种猪、肉制品三大业务受宏观经济波动影响较小,在2012年宏观不确定性大的情况下风险较低;

(3)成长模式清晰,未来产能和盈利增长较为确定;

(4)控股股东和管理层都对公司中长期发展拥有信心,目前估值对应2012年15xPE和2011年11xPE,产业资本开始增持表明目前股价中长期投资价值已经被低估,中长期投资价值开始凸显。

我们维持唐人神2011-13年EPS依次0.96、1.28、1.69元之盈利预测,重申“买入”评级,目标价31.93元,对应2012年25倍PE。

(齐鲁证券研究所)

ST张家界(000430):营销力度加大 内部合力增强

事件:

2012年1月8日,公司召开了2012年度市场对接与整合营销座谈会,中国国旅(601888)(27.34,0.74,2.78%,估值,测评)、春秋国旅、携程国旅、广州南湖国旅等18家旅行社负责人,以及张家界市旅游局、武陵源区相关负责人,共计60余人参加了座谈会。会上,公司向旅行社重点推介了宝峰湖、十里画廊、梯玛神歌、魅力湘西、金鞭大峡谷、天门狐仙、天门山等绝世景观。

点评:

1.大力营销宝峰湖和十里画廊近年罕见。公司每年都会举办答谢会,主要是答谢各机构一年来的贡献;但对旗下的的宝峰湖和十里画廊景区的推荐,力度属近年罕见。

2.大力营销宝峰湖和十里画廊,与其改造相得益彰。十里画廊观光电车已停运改造,并计划于1月21日恢复运营;此外,公司计划对宝峰湖游船逐步更新,接待能力与舒适度均有望提升;在此情况下,对宝峰湖和十里画廊进行重点营销,时机把握恰到好处。

3.旅行社业务对其他业务的支持将显现。此次营销会议从另一侧面反应:重组后,公司各业务板块已经理顺,各业务板块融合带来的效益提升将逐渐显现。我们认为:通过旗下的旅行社业务将游客引导至宝峰湖、十里画廊等,将是2012年的又一看点。有了旅行社业务的支持,杨家界索道的经营也将更加明确(我们预计2013年投入运营)。

4.景区升级改造+大力营销,2012年业绩有保障,维持2012-2013EPS 0.40、0.55元的预测。在十里画廊和宝峰湖升级改造的前提下,对这两个景区进行重点营销,进一步保障了2012年的业绩增长,我们对2012EPS 0.40元更加有信心;此外,2012年底张家界-重庆的高速公路有望通车,2013年杨家界索道有望投入运营,2013年业绩增长也很明确,我们对2013EPS 0.55元也有信心。

5.预期已达冰点,亦是投资的好时点,维持买入评级及12元目标价。(1)1月5日,公司公告了湖南省物价局对武陵源景区门票价格的批复:维持245元的票价,有效期由2天变成3天,该批复有效期3年。市场悲观的解读成:景区三年内不能提价,股价也随之调整;但对于票价调整,我们认为没有必要这么悲观,因为政府的政策从来都是兼顾严肃性和灵活性的。(2)目前股价对应2012PE不足22倍,而即使不考虑提价,2013年业绩增速也达38%,估值有支撑。(3)我们维持之前的判断:政府的利益与中小股东的利益基本一致,公司存在较大的内涵和外延式发展空间;维持“买入”评级,按12PE 30倍,给予6个月目标价12元。

风险提示:经济大幅下滑导致游客增长低于预期、杨家界索道进展低于预期、突发事件。

(林周勇 海通证券(600837)研究所)

民生证券:龙江交通(601188)迈出多元化发展步伐 值得期待

积极谋求多元化发展的区域高速公路龙头

路桥资产方面,公司目前仅拥有哈大高速公路一条公路资产。为拓展利润来源、分散经营风险,公司积极谋求多元化发展,控股、参股多家公司,包括龙通房地产开发有限公司、龙运现代交通运输有限责任公司、龙申国际经济贸易有限公司及参股龙江银行等。

哈大高速增长稳定,提价对业绩提升影响

作为“龙江第一路”,哈大高速在黑龙江省经济发展中的地位举足轻重。我们认为,未来几年哈大高速公路的车流量和通行费收入将保持稳定增长,公司主营业务收入有可靠保证。2011年底,黑龙江交通厅上调车辆通行费20%-40%不等,保守估计将提升公司业绩10%左右。

出租车业务目前有出租车1000辆,未来仍有增长空间

公司控股子公司龙运现代拥有出租车1000台,是哈尔滨市规模最大的出租车企业。目前哈尔滨全市约有出租车14000辆,近年来虽然哈尔滨在出租车运力投放方面力度较大,但“打车难”问题仍然突出。凭借和政府良好的合作关系,公司有望在新一轮的运力投放中取得新的经营权。

首次涉足房地产业,项目有望于2013年开始结算

公司以8.4亿元购得哈尔滨市群力新区040地块使用权,并与哈尔滨嘉创信远投资有限公司组建项目公司,持有55%股份。该地块规划别墅9万平方米、小高层3万平方米、商服1.6万平方米、公寓1.6万平方米以及规划要求配臵的公益性用房。由于目前房地产市场处于政策调控期,公司有意放缓项目进度,今年投入销售的可能性较小,预计项目利润可能将于2013开始结算。

参股龙江银行,贡献可观投资收益

公司占龙江银行总股本4.9%,总投资额约3.2亿元。得益于黑龙江省政府的鼎力支持,龙江银行目前正处于高速发展期。预计2011-2013年将实现净利润12、16和20亿元,净利润增速为148%、33.3%和25%。预计2012-2013年将对公司贡献净利润0.784亿元和0.98亿元,折合EPS为0.065元和0.081元。

给予公司“谨慎推荐”评级,6个月目标价为3.5元

公司路桥业务、出租车业务将是公司业绩的有力保证,房地产业务、龙江银行投资有望贡献意外惊喜。预计公司11-13年归属于母公司净利润分别增长43.33%、60.65%和48.82%,EPS为0.12、0.19、0.28元,目前股价对应PE为25.17、15.56和10.46倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,6个月目标价3.5元。

(民生证券)

长江证券(000783):汉钟精机(002158)12年需求拐点渐近

汉钟精机今日发布2011年年报,主要经营业绩如下:2011年公司实现营业收入8.60亿元,同比增长23.29%,实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比上升4.86%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41亿元,同比增加8.1%。完全摊薄后每股收益为0.66元。从单季度情况来看,第四季度实现营收1.73亿元,同比下降10.96%,实现归属于母公司净利润0.39亿元,与去年同期基本持平。业绩符合预期。

利润分配预案:每10股派发现金现金股利4元(含税)

第一,2011年公司产品结构基本稳定,干式真空泵“崭露头角”,盈收符合预期

2011年公司实现营业收入8.6亿元,同比增长23.29%,实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比上升4.86%,完全摊薄后每股收益为0.66元。2012年公司经营目标为:营业务收入10.33亿元,较2011年增长20%;净利润总额1.56亿元,同比增长8%。2011年公司产品结构基本稳定,干式真空泵“崭露头角”。11年制冷产品、空压机产品、真空泵产品收入占比分别为58%、33%和4%。其中,真空泵产品收入占比同比提高2个百分点,预计该业务板块将成为公司未来几年的重要增长极。

第二,受制于商业地产投资降速,12年空调压缩机收入不确定性较高,冷冻压缩机或成亮点

2011年公司制冷压缩机业务实现收入4.98亿,其中大部分收入来自空调制冷压缩机。受房地产(特别是商业地产)投资放缓的影响,公司空调制冷压缩机需求自6、7月份开始下滑,全年销量同比增长19.52%。

2012年空调压缩机收入不确定性较高,主要原因是:11年下半年至今商业地产竣工面积、新开工面积增速都持续下滑,至少影响12年上半年需求。销量同比增速的最低点可能出现在一季度。

新产品推广前景值得期待,预计12年冷冻压缩机销量同比增长20%左右。依据《农产品(000061)(11.70,-0.20,-1.68%,估值,测评)冷链物流规划》,“十二五”期间将增加冷库库容1000万吨,年复合增长率约13.5%。冷库库容的持续增长将大幅推动所需压缩机的销量,预计未来五年其销量的复合增长率有望超20%。其中,我们重点看好农产品上游小冷库的增长潜力,具体为两方面:(1)存量冷库活塞压缩机被替代激发的螺杆机需求;(2)新增冷库建设带动的螺杆压缩机需求。公司积极开发中低温冷冻冷藏压缩机(用以替代活塞机),提升自身在冷链压缩机行业的市场份额。预计公司2012年冷冻压缩机业务仍将保持快速增长。

第三,市占率上升等原因推动,2012年公司空压机业务有望实现正增长

2011年螺杆式空压机业务实现收入2.84亿,同比增长25.76%,其中上半年实现收入1.72亿元,同比增速为65.89%。一季度后宏观调控强化,全社会固定资产投资下降,导致下半年公司空压机业务增速明显放缓。预计2012年空压机业务收入同比或小幅正增长。根据我们草根调研的结果,目前螺杆式空压机下游需求分布为:矿山(占30%)、道路建筑等基建(占20%)、制造业(占40%)、其他(占10%)。预计2012年基建增速将维持低位,但矿山、制造业需求仍值得期待,此外螺杆机对活塞机的替代程度将进一步上升,整体来看12年空压机行业可能持平或小幅增长。考虑到市占率上升、产品线延伸等因素,公司空压机业务今年有望实现正增长,并且空压机业务同比增速的年内最低点可能出现在一季度。

第四,布局完成,竞争策略有效,真空泵业务渐入佳境

2011年公司真空泵业务销售收入为0.35亿,同比大幅增长192.27%。目前公司真空泵的主要下游需求来自电子、医药、化工等行业,未来进口替代的拓展空间广阔。

公司已完成真空泵业务布局,将进入收获期。竞争策略具体为:(1)高端市场:从维修服务入手,建立客户认可度,进而提高市场知名度;(2)中高端市场:直接销售新机,瞄准进口替代,凭借优秀的性价比提升市场份额。预计12年公司真空泵业务有望同比增长50%左右。

第五,成本上涨、产品结构变化导致11年毛利率下降,估计12年毛利率将保持稳定

2011年公司综合毛利率约为30.8%,同比下降约2.4个百分点,其中:制冷机毛利率为35.21%,同比下滑3.65个百分点(主要原因是原材料等成本上升、产品结构变化);空压机毛利率为25.76%,同比上升1.95个百分点;(3)真空泵毛利率为11.93%,同比下降约4.57个百分点。2012年原材料价格下跌、铸件自给率上升会给毛利率带来积极影响,但考虑到市场竞争加剧、冷冻压缩机销售占比上升等因素,我们估计今年公司产品毛利率有望保持稳定。

第六,受原材料、劳动力成本上升拖累,11年净利率下滑。预计今年期间费用率、净利润将保持稳定

2011年公司期间费用率约为12.33%,同比上升约0.7个百分点,其中:

1)管理费用率为8.02%,同比上升约0.48个百分点,主要原因是公司人工成本和研发费用大幅增加所致(2011年研发费用3630万,同比增长47.2%);

2)财务费用率和销售费用率分别为-0.58%和4.88%,与去年同期基本持平。

2011年公司净利率约为16.74%,同比下降约3个百分点,全年净利率下降主要系毛利率下降和费用率上升所致。从单季度来看,四季度净利率为22.7%,较去年同期上升约2.7个百分点。预计2012年公司费用率、净利率都将基本稳定。

第七,管理有效,四季度存货及应收账款占比明显回落

2011年末公司存货达到1.39亿,存货占总资产比重为14%(同比下降0.5个百分点),存货周转率为4.45(同比基本持平);应收账款1.23亿,存货占总资产比重为14%(同比上升0.4个百分点),应收账款周转率为7.54(较去年同期下降10.13%)。此外,报告期末公司经营性现金流净额达到0.98亿,与去年同期相比下降0.02亿元。从季度环比数据来看,公司在11年二、三季度需求走弱情况下减少库存、加强应收账款管理,体现其稳健经营、管理有效的特点。

第八,维持“谨慎推荐”

预计公司2012、2013年的营业收入分别为10.3亿、12.1亿,每股收益分别为0.72元、0.86元,对应3月22日收盘价的PE分别为19、16倍,维持“谨慎推荐”评级。

(长江证券)

国海证券(000750):柳钢股份(601003)内外兼修 静候行业复苏

公司是广西最大的上市公司,经过近10年的发展,现已成为广西最大的综合钢铁企业,产品质量过硬,技术先进,规模和技术优势明显。

作为广西最大的上市公司,广西自治区政府和柳州市政府都对公司的发展寄予了厚望,也将给公司的发展带来新契机:广西区“十二五”规划点名要重点建设公司和武钢集团合作的防城港钢铁项目(总投资约2000亿),同时还要大力发展汽车、机械、修造船及海洋工程装备等下游产业,这些下游产业的发展都将为公司提供稳定的市场。

区域优势明显。公司是广西最大的钢铁联合生产企业,由于钢铁绝大多数的市场在经济运输半径500公里之内,公司在广西钢材市场处于绝对主导地位,在周边地区也具有较强的竞争力。此外,公司所在的柳州市交通便利:是多条铁路的交汇的交通枢纽;是政府认定的综合性港口,并建有4大港区;有多条国道、省道交汇,2011年广西区政府再投资近90亿建设高速公路。随着正在构筑的中国—东盟自由贸易区金色通道的建立,公司将成为华南、西南地区,乃至泛北部湾经济圈最具竞争力的钢材精品基地。

面对行业的不景气,公司内外兼修。对内:调整结构,提升高附加值产品的比重;精细化管理,节约开支;技术提升和设备改造,降低总体成本。对外:扩大销售网络投入,深挖经销渠道,建设物流贸易园。此外,未来广西首个煤储配基地有望强化公司能源环节的不足。尽管上述措施难以完全抵消行业不景气对的冲击,但有利于公司的长远发展,为未来行业复苏时公司的业绩释放奠定了基础。

目前公司和集团公司之间仍有大量的关联交易,长期看集团资产注入势在必行,资产注入,不仅可以解决关联交易问题,还能在一定程度上增厚公司吨钢盈利能力。公司和武钢合作的防城港钢铁项目,规模巨大,且被纳入了钢铁行业“十二五”规划,但就我们实地了解的情况看,尚存不确定性。

作为广西最大的钢铁企业,公司规模和技术优势明显,同时区域下游企业的发展将为公司未来的复苏和发展提供新契机。随着公司固定资产折旧年限的调整,经营压力进一步减小,未来行业复苏,公司将是高弹性的投资标的,给予增持评级。

(国海证券)

中信建投:沱牌舍得(600702)战略转型助力跨越式发展

两大核心竞争力:文化营销和生态酿酒

以文化营销强化品牌管理:公司采用文化营销的方式,寻求品牌差异性,强调与消费者的互动性和体验性。沱牌品牌价值达到101亿元,同比增长10亿元;以生态酿酒凸显产品品质:公司重视生态环境和酿酒品质的重要关系,拥有几十项生态酿酒领域的核心技术和发明专利,酿酒发明拥有量全国第一。拥有白酒行业唯一10万吨生态粮仓,为微生物的生长和繁衍提供了不可复制和得天独厚的生态环境。

2012年公司营销改革的重点:

2012年是公司实施营销战略转型的第三年,也是稳步推进的一年。将2012年定位为:沱牌舍得腾飞之年。目标是实现销售收入100%增长!公司将全面推动四项工程:

1、为打造一支有战斗力和凝聚力的队伍,实施“人才工程”。2012年底预计公司营销队伍在目前600人基础上扩充到1500人以上,并将其培养成具备管理水平和市场开拓能力的战斗单元经理;

2、提升品牌价值和美誉度,实施“品牌工程”。公司目前的品牌策略是:整合企业品牌,突出核心品牌、带动系列品牌。2012年公司将追加1个亿费用用于央视电视台和主流媒体广告投放。

3、加强市场和渠道建设,实施“渠道工程”。公司计划选择100多个左右有潜力的地县级重点市场进行运作,全力将这些市场打造成为样板市场和榜样,形成以点带面的效果;

4、提升客户满意度,实施“服务工程”,加强督查督办能力,不定期深入市场调查,打击窜货和低价销售。

盈利预测与估值

我们认为公司质地非常好,市场开拓厚积薄发。沱牌2011年的爆发尚处于恢复期,品牌底蕴和营销改善将促使公司价值回归。我们认为公司完全有能力进入二线白酒行列。预测公司12-14年EPS为1.05元、1.54元和1.99元。综合考虑成长性、品牌价值、市值等因素,建议买入,目标价31.5元。

(中信建投)