AI硬件的三季报，开始出现真正的分水岭

近日，多家A股科技公司相继披露三季报。

景旺电子第三季度归母净利润10.14亿元，同比增长239.67%；香农芯创第三季度归母净利润16.99亿元，同比增长743.02%；星宸科技同期归母净利润同比增长752.76%。另一边，紫光国微第三季度归母净利润同比下降56.63%。

一边是利润加速释放，一边是业绩明显承压。两组数字之间，隔着的不只是几百个百分点的增速差距。

AI服务器需求增长，正在带动高性能PCB、存储和部分芯片产品放量。但需求传导到不同环节，产生的结果并不相同：有的公司靠产品升级改善盈利，有的公司受益于存储涨价叠加出货扩张，有的公司仍然受到产品销量和业务结构变化的影响。

更值得注意的是，利润增长最快的公司，也未必拥有最轻松的经营模式。存储分销商需要大量资金采购和备货，算力服务商需要持续投入设备，PCB企业则要面对扩产、应收账款和库存增加等问题。

AI行情正在进入一个更具体的阶段：市场开始追问，需求究竟落到了哪些产品上，利润能否持续，以及企业需要付出多少成本才能实现增长。

先看PCB。

AI服务器对电路板提出了更高的要求。随着数据传输速率提升，服务器内部需要处理更复杂的信号传输和连接问题，高性能PCB的技术要求随之提高。对于具备相关产品能力的厂商来说，行业升级带来的机会，既体现在订单增加，也体现在产品结构和盈利能力的变化。

景旺电子的三季报就是一个例子。

2026年第三季度，公司实现营业收入66.21亿元，同比增长66.06%；归母净利润10.14亿元，同比增长239.67%。前三季度，公司营业收入达到152.33亿元，同比增长37.45%；归母净利润16.16亿元，同比增长70.42%。

单季度净利润增速远高于营收增速，说明利润释放明显加快。

公司在财报中表示，业绩增长主要来自高速通信与AI数据基础设施领域高性能PCB产品收入增加、高附加值产品占比提升，同时公司根据上游材料成本变化向下游传导调价，订单结构持续优化。

这里有一个关键区别：AI需求增加只是起点，企业能否获得更好的产品结构和利润率，才决定了业绩弹性有多大。

不过，景旺电子的增长也需要放到完整的财务报表中观察。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为12.18亿元，同比下降20.27%；应收账款和存货均较上年末明显增加。

这并不意味着经营出现问题。订单增长往往伴随着备货和资金占用，但后续仍需观察应收账款回收、库存周转和新增产能利用情况，判断高增长能否转化为持续的现金回报。

存储产业链的增长逻辑，则与PCB有所不同。

10月26日晚披露的香农芯创三季报显示，前三季度公司实现营业收入1064.26亿元，同比增长303.14%；归母净利润53.40亿元，同比增长1386.13%。仅第三季度，公司营业收入就达到462.21亿元，同比增长398.27%；归母净利润16.99亿元，同比增长743.02%。

这份财报的核心看点，是存储产品价格上涨叠加出货规模扩张，二者形成共振。

香农芯创在财报中明确表示，前三季度营业收入大幅增长，主要受到产品销售价格同比上涨、业务规模扩张的共同影响。涨价叠加出货放量推高销售规模，当收入增幅高于成本增幅时，利润也随之获得更大的增长空间。

但香农芯创的商业模式需要单独理解。公司以存储芯片分销为主，自研业务体量很小，不能把超过千亿元的营业收入直接理解为芯片自研或芯片制造收入，更不能简单地用营收规模衡量其技术含量。

对于分销业务而言，产品价格、采购成本、交易规模和资金周转都会影响最终利润。行业涨价周期能够放大利润弹性，也可能提高采购和备货所需的资金规模。

因此，香农芯创与景旺电子的高增长，实际上来自两种不同的产业逻辑：前者受到存储价格和交易规模的共同推动，后者更多体现高性能PCB产品需求增长、调价以及订单结构优化带来的盈利改善。

这也是观察AI硬件时容易被忽略的一点。即使两家公司都受益于AI基础设施建设，它们的收入构成、利润率和资金需求也可能完全不同。

如果把视线从PCB和存储转向芯片设计，业绩分化同样明显。

澜起科技受益于服务器内存架构升级。公司10月21日披露的业绩预增公告显示，预计第三季度实现营业收入约20.79亿元，同比增长约46%；预计归母净利润为12亿至13亿元，同比增长153.6%至174.7%。

其中，第三季度互连类芯片产品线预计实现销售收入约20.47亿元，同比增长49.3%，毛利率预计达到68%至68.5%。

公司表示，AI推理、Agent等应用拉动服务器算力需求，叠加DDR5内存架构迭代，进一步推动内存模组及内存互连芯片需求上升。第三季度，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量增加，高代际RCD芯片的出货占比也进一步提高。

与单纯依赖产品价格上涨相比，这条增长路径更值得关注产品迭代带来的变化。服务器性能提升，对内存带宽、数据传输和互连能力提出了更高要求。能够跟上技术升级、提高高代际产品占比的企业，有机会从需求增长中获得更大的盈利弹性。

另一种增长来自端侧AI。

星宸科技主要从事端边侧AISoC、物联网SoC和汽车电子SoC的设计、研发与销售。它所面对的市场，与数据中心芯片有所不同，产品可以应用于智能摄像设备、智能家居、汽车电子和其他边缘计算场景。

公司第三季度实现营业收入19.17亿元，同比增长151.24%；归母净利润7.01亿元，同比增长752.76%。前三季度营业收入45.75亿元，同比增长111.21%；归母净利润15.64亿元，同比增长673.71%。

公司披露，报告期内产品出货量与销售均价同步提升。这意味着，销量增长和产品价格变化共同推动了业绩。

星宸科技的表现也提供了一个值得关注的方向：AI硬件的增长机会并不只存在于大型数据中心，智能终端和边缘设备同样可能带来新的芯片需求。不过，具体到公司层面，还需要观察客户需求、产品出货和后续订单能否延续。

再看紫光国微，情况则明显不同。

公司第三季度营业收入14.14亿元，同比下降23.85%；归母净利润2.48亿元，同比下降56.63%。前三季度营业收入48.58亿元，同比下降0.95%；归母净利润10.45亿元，同比下降17.23%。

公司在三季报中解释，报告期内集成电路业务销售量同比减少，同时产品结构变化导致毛利率下降、毛利额减少。

这组数据不能简单解读为AI发展对紫光国微形成了冲击。它更直接地说明，半导体行业并非一个同步增长的整体。不同公司的产品应用、客户需求和业务周期存在差异，即使整个AI产业持续扩张，也不能保证每一家芯片公司都能同步受益。

从PCB到存储，再到内存互连和端侧AI芯片，三季报呈现的共同趋势是：产业需求正在向不同环节传导，但企业最终获得多少利润，仍然取决于产品竞争力、定价能力和业务结构。

高增长的另一面，是企业为增长付出的成本。

香农芯创前三季度净利润同比增长1386.13%，但截至9月底，公司存货达到69.05亿元，较上年末增长165.74%；预付款项达到94.61亿元，增长1427.10%；短期借款达到141.11亿元，增长582.88%。

公司解释，这些变化与存储产品价格上涨、业务规模扩大和采购资金需求增加有关。

这是一种典型的分销业务特征：要抓住上行周期，企业需要提前采购、备货并维持供应链运转。产品涨价可以推动利润增长，却也可能提高备货成本和资金需求。

香农芯创的另一组数据值得注意。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达到54.38亿元，上年同期则为负值。经营现金流改善，为业务扩张提供了支持。

因此，这份财报既体现了存储行业景气带来的机会，也提出了新的问题：随着产品价格、采购成本和客户需求发生变化，公司能否继续维持合理的库存周转和资金效率？

算力服务企业面对的，则是另一种资本压力。

协创数据前三季度实现营业收入196.10亿元，同比增长135.39%；归母净利润30.62亿元，同比增长338.77%。第三季度营业收入70.87亿元，同比增长109.27%；归母净利润12.24亿元，同比增长360.33%。

公司表示，业绩增长主要来自智能算力产品及服务业务扩张，同时受到存储行业周期上行和服务器再制造业务放量的推动。前期布局的算力集群及综合服务项目逐步完成交付、通过客户验收并进入计费运营阶段，也带动了服务收入增长。

但算力业务的特点是，收入增长往往需要设备和资金投入作为前提。

截至9月底，协创数据总资产达到531.05亿元，较上年末增长123.15%；固定资产从92.83亿元增至238.22亿元，长期借款达到115.29亿元。

这并不意味着资产扩张本身就是风险。算力服务需要真实的设备投入，关键在于设备能否得到充分利用、项目能否持续产生收入，以及经营回报能否覆盖折旧和融资成本。

如果算力需求持续增长，前期投入可能成为企业扩大业务规模的基础；如果客户需求、项目验收或设备利用率不及预期，高额投入也会给经营带来压力。

所以，评价算力服务企业，不能只看营收和净利润增速，还需要进一步判断新增资产能够产生多少收入，以及这些收入最终能形成多少现金回报。

PCB企业也面临类似的问题，只是压力更多体现在应收账款、存货和产能扩建上。

景旺电子前三季度净利润同比增长70.42%，经营活动产生的现金流量净额却同比下降20.27%。公司应收账款从上年末的46.96亿元增至72.96亿元，存货从25.16亿元增至47.52亿元。

对于订单增长中的制造企业，这些科目变化并不罕见。订单增加需要更多原材料和生产投入，销售扩大也可能带来应收账款增长。真正值得关注的，是这种变化能否得到收入和回款的持续支撑。

当利润增长开始快于收入增长，投资者自然会关注盈利能力是否改善；当库存、应收账款和资产投入同时上升，投资者也需要确认，利润增长有没有转化为经营现金流。

这并不是要否定高增长，而是要把高增长放回企业经营的完整链条中理解。

AI硬件的三季报已经提供了一个更清晰的观察框架。

首先，需求增长需要落实到具体产品。高性能PCB、存储产品、内存互连芯片和端侧AISoC，虽然都与AI产业发展有关，但客户、技术要求和商业模式并不相同。判断企业是否受益，需要看具体产品的销量、价格和收入贡献。

其次，利润增长需要有持续性。存储产品价格上涨可以带来明显的业绩弹性，但价格周期也可能变化；高性能产品升级能够改善盈利能力，却需要企业持续投入研发和制造能力。相比单季度的高增速，毛利率、扣非净利润的趋势变化，更有助于区分增长是来自周期红利还是产品竞争力提升。

再次，现金流和资产投入决定增长的成本。分销企业需要采购和备货，制造企业需要建设产能，算力服务商需要投入设备。不同模式都可以创造利润，但资本需求和经营风险存在差异。企业能否提高资金周转效率、控制融资成本，并让新增资产形成持续收入，将影响长期回报。

最后，还要把业绩与估值分开看。

一家公司业绩增长很快，并不自动意味着股票还有同等幅度的上涨空间。股价反映的不只是已经实现的利润，也包括市场对未来增长的预期。当预期较高时，企业即使继续增长，只要增速低于市场此前的想象，股价仍可能承压。

这也是为什么，光模块、PCB、存储和芯片设计等板块需要分别研究。它们可能共享AI需求增长的产业背景，却拥有不同的利润结构、资本需求和竞争格局。

三季报没有证明AI硬件行情已经结束，也没有证明所有相关公司都将持续高增长。它揭示的是另一件事：随着产业需求逐步兑现，企业之间的经营差异开始变得更加具体。

景旺电子的利润加速释放，香农芯创的存储业务放量，澜起科技受益于内存互连产品升级，星宸科技的端侧芯片出货增长，以及协创数据的算力资产扩张，分别呈现了AI产业链不同的增长路径。

下一阶段，真正值得研究的，将是这些增长能否延续，以及企业能否把增长转化为更稳定的利润和现金流。