人民币汇率，创4年新高！

人民币汇率稳定升值已经一年多。按今年年初7.0附近测算，人民币对美元年内升值约4.6%；若从2025年低点7.3—7.4起算，累计升幅已逼近8%—10%。

分析认为，汇兑损益成为影响出海企业盈利表现的重要财务变量，上市企业汇率风险管理需求急剧上升。

10月23日，人民币即期汇率约6.6696，1年期美元兑人民币掉期点为?2005pips，对应远期汇率约6.47。这意味着企业若现在通过远期锁定未来一年的卖出汇率，将比即期低约0.20元，贴水幅度约3.0%。

贴水幅度走阔，说明当下市场参与者普遍预判未来人民币会比现在更强，远期美元兑人民币的价格自然就比当前现货价更低。本轮升值是发生在美元指数未明显走弱、中美10年期国债利差仍倒挂约330个基点的情况下，离岸人民币过去一年累计上涨7.1%，同期美元指数上涨2.7%，CFETS人民币汇率指数同期上涨7.2个百分点。

人民币上升空间还有多大？财通证券分析师隋修平认为，央行倾向于发挥市场在汇率形成中的决定性作用，通过中间价调节和预期引导平抑汇率波动。在汇率未出现明显超调的情况下，央行主动干预的必要性相对有限。过去五轮人民币升贬值周期中，美元指数与美元兑人民币汇率的相关系数均值约为0.69。以2025年初人民币汇率为基准，结合美元指数年内12.67%的最大波动幅度外推，本轮美元兑人民币汇率区间下限约为6.56。

“今年二季度以来结售汇差额持续明显高于外汇占款增量，结汇率的回升也反映出口企业或预期到汇率方向变化释放更多结汇需求，从而为抛外汇、买本币的交易提供源源不断的弹药，这可能是结售汇差带动人民币稳定升值的主要机制。”长城证券分析师秦泰表示。

2025年1月以来我国月均贸易顺差达到1017.8亿美元，相比之下此前十年月均贸易顺差仅511.8亿美元，接近翻倍的贸易顺差成为结售汇差扩大的来源，从而形成出口高增——顺差扩大——结汇增加——外汇市场上人民币需求增加——人民币持续升值的传导链。

国家外汇管理局10月20日公布，9月银行结汇2942亿美元、售汇2380亿美元，单月结售汇顺差562亿美元；1—9月累计结汇23776亿美元、售汇19835亿美元，结售汇顺差约3941亿美元。同期代客涉外收入71819亿美元，货物贸易项下资金延续大规模净流入。

部分市场机构测算，2023—2025年企业累计囤积未结汇美元约5000亿—8000亿美元，今年已释放约4000亿美元结汇量，但仍有近一半资金在账上。面对汇率波动，上市公司汇率风险管理需求明显提速。

国家外汇管理局口径下，1—9月企业远期、期权等外汇衍生品交易规模接近9000亿美元，同比增长80%，套保比率升至22.1%，同比提高7.9个百分点。避险网统计，2026年前三季度共有1736家实体行业A股公司发布套保公告，其中1496家涉及汇率风险对冲，同比增长21%，汇率继续是套保首要对象。

人民币汇率的持续升值，对出口的实际冲击已大幅弱化，甚至出现升值与出口高增并存的现象。多数研究机构认为，在出口强劲而国内需求基本面偏弱背景下，国内利率易下难上。

财通证券研究报告指出，人民币升值周期中，债市利率往往先上后下。本轮人民币升值行情或已进入后半程，叠加结汇需求释放与货币宽松预期，债市利率仍有下行空间。人民币偏强运行也有助于缓解汇率贬值压力，为国内货币政策保持支持性立场创造条件。当前市场对降息的预期及定价仍相对有限，即使年内未能落地降息，只要央行继续维持流动性合理充裕，对债市也没有新增利空；而一旦降息超预期落地，则有望进一步强化宽货币交易，推动债市下行，所以还是要保持做多势能。

过去几天，国债期货市场和银行间债市都在持续走强，主要利率债收益率普遍下行，资金价格中枢持续下移。对于本轮10年国债低点，国盛证券认为，10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望低于2.0%，四季度存单利率有望回落至1.4%附近。