招商证券：基本面与流动性谁更关键？

（原标题：招商证券：基本面与流动性谁更关键？）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，9月出口超季节性提速、增长动能扩散;PPI同比升至5.0%，油价上涨或推动10月PPI继续上行。本月FOMC美联储理应按兵不动，但12月开启提速加息为大概率，在10Y与2Y美债收益率倒挂来临前，全球流动性仍处收缩阶段。基本面与流动性的重要性比较上，该行认为，除非强劲的增长动能或者可靠的成本支撑作为安全垫，否则流动性对于资产价格的影响往往更为直接。目前Capital IQ数据仍显示Q3全球资本开支同比或已见顶，若确认如此，伴随着美联储未来的加速加息，2027年美股亦存在极大的调整风险。国内方面，该行认为国债价格仍有上行基础，权益层面仍维持传统能源>消费、红利>其他的观点。

招商证券主要观点如下：

1、国内方面：9月外贸整体表现是“出口超季节性加速、增长动能进一步扩散，但订单与金额增速的背离仍未消除”。9月PPI同比上涨5.0%，较8月扩大1.2个百分点，油价中枢上移或推动10月PPI同比进一步上行。9月为季末月，银行信贷投放有所冲高，叠加部分政策性金融工具落地，信贷在边际上呈现回稳态势。

2、海外方面：1)美国AI风险从估值转向信用。10月15日英伟达投资的AI算力租赁商Core Weave的5年期信用违约互换(CDS)利差盘中升至1195个基点，创历史新高，隐含五年内违约概率约64%。此外，甲骨文5年期CDS利差扩大31个基点至288个基点，软银扩大24个基点至424个基点，Meta、微软、英伟达承租的数据中心项目债也跌入承压区间。2)本月FOMC美联储理应按兵不动，但12月开启提速加息为大概率，在10Y与2Y美债收益率倒挂来临前，全球流动性仍处收缩阶段，16日印尼市场暴跌就是流动性冲击的结果。。

3、资产方面：基本面与流动性谁更关键?除非强劲的增长动能或者可靠的成本支撑作为安全垫，否则流动性对于资产价格的影响往往更为直接。目前Capital IQ数据仍显示Q3全球资本开支同比或已见顶，若确认如此，伴随着美联储未来的加速加息，2027年美股亦存在极大的调整风险。回到国内，该行认为国债价格仍有上行基础，权益层面仍维持传统能源>消费、红利>其他的观点。