【券商聚焦】东吴证券国际指SpaceX(SPCX)潜在市场规模达28.5万亿美元 互联业务经营利润同比增长120.4%

（原标题：【券商聚焦】东吴证券国际指SpaceX(SPCX)潜在市场规模达28.5万亿美元 互联业务经营利润同比增长120.4%）

金吾财讯|东吴证券国际发布研报指出，SpaceX（SPCX）是全球少数同时掌握“轨道发射+低轨卫星通信+AI基础设施”的一体化平台，潜在市场总规模达28.5万亿美元（不计中国和俄罗斯）。公司将发射、卫星制造、星座部署、网络运营和终端服务整合为闭环体系：低成本入轨能力为Starlink扩张提供内部运力，Starlink持续部署需求反向提高发射频率、摊薄火箭制造与发射体系固定成本，形成传统航天公司和单一通信运营商均难以复制的产业飞轮。其中航天业务潜在市场规模3700亿美元，互联业务1.6万亿美元，AI业务26.5万亿美元。 轨道发射业务方面，SpaceX以超低入轨成本构建供给侧壁垒，轨道运载份额与定价权全球领先。Falcon 9首飞运载成本为2700美元/千克，仅为传统火箭的约15%；Starship有望将平均发射成本降至100美元/千克，约为传统火箭成本的1%。2025年公司完成170次发射，占全球52%；入轨荷载2213吨，占全球83%；单次运力约为其余机构均值的4.4倍。核心服役航天器Falcon 9累计发射645次，成功率99.5%。成本曲线优势已放大为入轨运力的准垄断地位，构成互联与AI业务的底座。 互联业务方面，Starlink低轨卫星网络以价换量全球渗透，营收与利润高速增长并实现规模化。订阅用户数从2023年的230万增长至2026年一季度1030万，三年增长约3.5倍；移动通信业务借助运营商分成已覆盖超1200万用户。企业级和政府级解决方案覆盖海事、航空、抢险救灾等场景，高ARPU模式已获大量头部客户验证。2025年互联业务收入113.9亿美元，同比增长49.8%；经营利润44.2亿美元，同比增长120.4%，利润增速明显快于收入，反映经营杠杆和盈利弹性。 AI业务方面，SpaceX形成“算力供给-AI大模型-社交网络-用户变现”的一体化布局。公司以远超行业基准的速度和降本能力落地GW级AI数据中心，并获得Anthropic 450亿美元订单。Grok和X深度协同，在C端形成“数据-模型-用户变现”正向循环；在B端和G端，Grok根据客户规模与付费能力分层提供解决方案，差异化实现营收。 此外，SpaceX前瞻性卡位“AI+太空基建”，构建高弹性排他性看涨期权。面对地面AI算力在资本开支与电力供给侧日益显现的物理瓶颈，公司凭借独家入轨能力，掌握将AI负载向轨道迁移的稀缺工程入口。太空环境具备持续太阳能供给、极低温散热及无限制物理空间等异构竞争优势。太空算力期权为传统航天、通信及科技巨头均无法单独获取的护城河，远期估值弹性释放与Starship商业化成熟度深度绑定。 风险提示：技术落地风险，高资本开支与融资风险，监管、频谱与地缘政治风险，竞争风险，AI合规与数据风险。