【券商聚焦】中金公司维持震坤行(ZKH)“跑赢行业”评级 目标价3.7美元 上调经调整净利润预测

（原标题：【券商聚焦】中金公司维持震坤行(ZKH)“跑赢行业”评级 目标价3.7美元 上调经调整净利润预测）

金吾财讯|中金公司发布研报指出，震坤行(ZKH)2026年二季度业绩超出市场预期。公司实现收入24.4亿元，同比增长12.8%，主要受MRO采购需求超出预期推动；经调整净利润3846万元，超出市场预期，主要由于毛利改善及运营杠杆释放好于预期。 从GMV表现看，公司二季度GMV达28.8亿元，同比增长18.9%，受益于采购需求扩大及中小客户和关键细分市场渗透率提升。其中，震坤行平台GMV同比增长22.9%，工邦邦平台GMV同比下降12.1%；分运营模式看，产品销售模式(1P)和市场平台模式(3P)GMV分别同比增长14.6%和50.7%。自有品牌方面，二季度新增SKU超700个，GMV同比增长超25%，占比提升至10%。海外业务方面，公司同步推进美国本地化运营，上半年海外业务GMV约9500万元，实现约10倍增长，管理层预计海外业务有望于2026年下半年实现利润转正。 盈利能力方面，二季度毛利率为17.6%，同比提升1.1个百分点，得益于客户和产品结构优化、自有品牌贡献增加以及运营杠杆和效率提升。1P业务整体毛利率为15.8%，同比提升0.9个百分点；3P抽成率同比下降2.4个百分点至11.8%。1P模式下，震坤行平台毛利率同比提升0.7个百分点至16.7%，工邦邦平台毛利率同比提升0.9个百分点至7.8%。二季度经营利润实现转正至400万元，经营利润率为0.2%，同比提升3.5个百分点；经调整净利润率为1.6%，同比提升3.3个百分点。管理层表示未来将持续推动高质量增长。 盈利预测方面，考虑到采购需求优于预期，中金公司上调震坤行2026年和2027年收入预测1.2%和2.1%至97.4亿元和104.1亿元；上调毛利预测7.6%和8.5%至17.6亿元和19.1亿元；鉴于运营杠杆释放优于预期，上调经调整净利润预测75.7%和21.7%至1.47亿元和2.3亿元。维持“跑赢行业”评级及目标价3.7美元，基于2.3倍2026年P/GP。公司目前交易于1.8倍/1.6倍2026年/2027年P/GP，对应约27%的上行空间。 风险提示：行业供需波动风险，竞争加剧风险，出海业务不及预期。