【券商聚焦】中金公司维持唯品会(VIPS)跑赢行业评级，目标价17.1美元

（原标题：【券商聚焦】中金公司维持唯品会(VIPS)跑赢行业评级，目标价17.1美元）

金吾财讯|中金公司发布研报指出，唯品会2Q26收入下降4.3%至247.1亿元，基本符合市场预期，处于公司此前指引区间低端，主要受消费需求整体偏弱影响。经调整净利润受所得税费用大幅增加影响同比下降81%至3.9亿元，经调整净利润率为1.6%，低于市场预期的19亿元。背后主要因为杉杉发行REIT确认57.9亿元一次性投资收益并产生16.3亿元所得税费用，以及计提中国内地向中国香港分派的历史股息预提税费用15.6亿元。此外，公司维持积极的股东回报态度，2Q26执行9910万美元的股票回购，近期还批准在现有计划完成后24个月内回购不超过10亿美元额度的新股票回购计划。 需求端疲软导致经营数据及收入承压，预计这一趋势将持续。受天气因素影响、服饰换季需求疲软，2Q公司GMV同比下降1.6%至506亿元，线上穿戴类商品销售表现略好于标品；季度订单量同比下降5.5%至1.82亿单，活跃客户数量同比下降2.8%至4230万人，但唯品会超级VIP活跃用户数同比增长8%、突破1000万，贡献超54%线上销售额，表现稳健。此外杉杉奥莱上半年销售额同比增长超过20%，公司预计下半年仍能维持类似增速。公司预计3Q收入同比下降约5%至0%，7月公司销售表现相比6月略有回升，但仍承压，中金公司预计3Q26收入增速同比下滑3.1%至207亿元。 毛利率稳健，净利润率受一次性因素影响波动明显。2Q毛利率同比基本持平为23.3%，履约费用率同比提升5个百分点，主要受收入承压下负向杠杆效应及退拒率略有提升的影响，此外营销费用率和研发费用率同比也有所提升，叠加所得税等一次性影响，经调整净利润率同环比下滑至1.6%。中金公司预计3Q26恢复正常，毛利率23.2%，经调整净利润同比减少4%至14.4亿元，净利润率6.9%。 盈利预测与估值方面，中金公司下调26年经调整净利润预测19.8%至68亿元，基本维持27年盈利预测，主要考虑短期所得税费用一次性因素影响利润，同时切换至2027年估值，维持跑赢行业评级，维持目标价17.1美元，较当前股价上行空间为19%，对应27年6.2倍经调整市盈率，目前交易于26/27年6.8/5.1倍经调整市盈率。风险包括宏观经济不确定性、电商竞争加剧、用户增速放缓。