【券商聚焦】中金公司维持拼多多(PDD)目标价118.04美元及“跑赢行业”评级

（原标题：【券商聚焦】中金公司维持拼多多(PDD)目标价118.04美元及“跑赢行业”评级）

金吾财讯|中金公司发布研报指出，拼多多公布2Q26业绩：收入同比增长8%至1124亿元，低于市场预期3%，主要系佣金收入低于市场预期6.6%。non-GAAP归母净利285亿元，超市场预期1.7%，主要得益于销售费用低于预期，其中经营利润超预期1.9%，其他净损益转负至74亿元。 广告收入超预期，主站货币化率下滑相对收敛。2Q26广告收入同比增长3.5%，增速环比回升，为近五个季度首次超预期。中金认为2Q主站GMV在宏观偏弱下有所承压，超预期主要来自货币化率逐步企稳，千亿扶持逐步由投入期进入收效期。 Temu受欧盟关税与合规整改扰动，预计GMV与收入冲击较大，利润影响则较为缓和。2Q26佣金收入仅同比增长13.3%，中金认为主要系：1）欧盟7月起取消150欧元以下小额包裹免税，按件征3欧元关税，公司于生效前提前收缩投放与备货，SMEC援引Google Shopping数据显示，Temu的广告竞价覆盖率从5月底开始持续下滑，6月底已降至3月水平的一半；2）5月底2亿欧元DSA罚款后公司升级质控与选品合规，新品上架或受影响有所延后。据Sensor Tower，Temu欧盟区7月MAU同比下降30%，对欧盟区GMV和收入或造成较大冲击；但投流同步收缩，利润端影响或较为缓和。 其他净损益大幅转负，投入期利润仍承压。利息及投资净收益135亿元，同比增长30%，但其他净损益扩大至-74亿元，中金判断或主要为一次性项目。展望下半年，1）“新拼姆”仍处投入期，旗下品牌已在部分地区上线，2）Temu欧洲修复取决于关税与合规节奏，中金仍看好公司供应链沉淀及主站份额稳定。 盈利预测与估值方面，拼多多目前交易于26和27年non-GAAP市盈率8倍和6倍。中金分别下调26年和27年收入预测4%和4%至4794亿元和5851亿元，主要系Temu欧盟区承压；上调26年non-GAAP利润预测3%至1037亿元，主要系营业成本降低；下调27年non-GAAP利润预测4%至1424亿元，主要系投入加大。中金维持目标价为118.04美元，对应26年11倍非通用准则市盈率，较当前股价有34%上行空间，维持跑赢行业评级。