【券商聚焦】中金公司首次覆盖康明斯(CMI)给予跑赢行业评级，目标价781美元

（原标题：【券商聚焦】中金公司首次覆盖康明斯(CMI)给予跑赢行业评级，目标价781美元）

金吾财讯|中金公司首次覆盖康明斯（CMI），给予“跑赢行业”评级，目标价781美元。该机构认为，康明斯凭借技术、零部件一体化及全球分销网络构筑了卡车领域坚实壁垒，排放法规迭代加速行业出清，头部厂商以规模优势摊薄合规成本，市场份额向龙头集中。公司在发动机、传动领域的全动力链方案能力、全球服务网络和备件支持体系构建了护城河。 从行业周期看，北美卡车周期已结束三年下行期，正处于筑底复苏阶段。北美卡车运价与公司卡车业务收入高度相关，供需改善信号在2026年初开始显现，同期美国公路运输生产者价格指数（PPI）同比加速，供给端不合规司机出清、一手卡车库存高位回落、二手重卡价格止跌企稳，净需求缺口上行推动运价上涨，北美重卡、中卡订单同步回暖。 在AI驱动下，数据中心备用电源呈现高景气，康明斯占数据中心备电市场份额32%。公司指引2026-2030年数据中心收入复合年增长率（CAGR）为16%，与扩产增幅匹配。中金公司预计该业务占收入比重将从14%提升至20%，利润贡献从18%提升至24%。2028年，公司主电源主力产品4MW天然气发动机将交付，有望带动后市场需求并增厚利润率，打造高利润率第二成长曲线，同时打开远期空间。 中金公司指出，市场担忧EPA2027落地重演历史，卡车销量先抢装后断崖。该机构对北美卡车复苏节奏与幅度更为乐观：一是运输供需改善、运价回暖、订单出现修复；二是行业产能收缩、EPA执行放宽，本轮预购相对温和，弱化新规落地的下行风险。 潜在催化剂包括：北美重卡供需缺口及运价上行超预期；AI资本开支带动数据中心发电机组订单超预期；Accelerin亏损持续收窄。 盈利预测方面，中金公司预计公司2026-2027年每股收益（EPS）分别为28美元、34美元，2025-2027年复合年增长率为28%。估值采用分部加总（SOTP）法，给予高成长的数据中心发电业务30倍、传统发动机、零部件、分销等非发电业务考虑后市场现金流溢价20倍2027年预期市盈率（P/E），对应目标价781美元，相当于2027年23倍市盈率，较现价有28%上行空间。 风险因素包括：制造业资本开支下行拖累商用车需求；EPA法规落地超预期变化影响卡车购置节奏；数据中心发电机组订单不及预期；卡车厂自研发动机；原材料成本上行及地缘扰动。