年亏2.4亿Q1亏超九千万，石药创新再闯港股胜算几何？

（原标题：年亏2.4亿Q1亏超九千万，石药创新再闯港股胜算几何？）

近年来，石药创新的整体盈利能力持续走弱，招股书显示，2023年至2025年公司毛利率分别为45.6%、41.8%和38.2%

投资时间网、标点财经研究员 吕贡

继2025年12月10日递交的港股招股书失效后，石药创新制药股份有限公司（下称石药创新，300765.SZ）近日再度向港股市场发起冲击。这一次能否顺利推进，进而实现“A+H”格局？

据招股书披露，石药创新此次募资部分资金拟投向生物制药研发工作，包括多款在研药物的临床开发、资助收购符合战略重点领域的公司或药物资产、扩大生物制药产品内部销售团队等；另外一部分则用于营运资金。有分析指出，这本质上或是石药创新在传统业务持续承压下，试图通过资本市场为创新转型“输血”的关键一搏。

公开资料显示，石药创新起家于高品质咖啡因的研发与生产，目前主营涵盖功能性原料及保健食品（包括咖啡因、阿卡波糖等）、生物制药（抗体药物等创新生物药研发、生产和销售）两大板块；前者为公司主要收入来源，但近年来逐步显现疲态。

据招股书显示，2023年至2025年，功能性原料及保健食品销售额分别占石药创新总收入的96.5%、92.9%和86.1%，而公司来自该产品类别的收益主要与咖啡因销售有关。

在上述年份期间，石药创新每公斤咖啡因的平均售价波动向下，分别为93.0元、68.3元及64.8元。或受此影响，2024年和2025年，功能性原料及保健食品业务的毛利率连续下滑，累计缩减约10个百分点。

与传统业务承压形成反差的是新业务的高速增长。2024年，石药创新通过增资控股巨石生物，将主营业务扩展至生物制药行业，在随后的2024年和2025年两年里，生物制药收入同比分别大增153.00%、192.65%。

不过时至2025年，生物制药收入仍仅占石药创新总营收的11.91%，且该板块年内毛利率同比减少了30.53个百分点。新业务快速膨胀，却尚未具备自我造血能力。

在此情形下，石药创新的整体盈利能力持续走弱。据招股书披露，2023年至2025年，公司毛利率连年下滑，分别为45.6%、41.8%和38.2%。

2023年至2025年石药集团按产品类型划分的毛利及毛利率明细

数据来源：公司招股书

2025年，石药创新由盈转亏，归母净利润录得-2.41亿元，对此，公司重点提及了两方面因素。

一是研发投入大幅攀升。这一年，公司加速推进创新管线，多款产品取得重要进展，例如4款抗体药物、6款ADC产品首次取得临床试验批准等，但与此同时，研发投入也随之增至10.36亿元，占公司营收比例从上年同期的42.52%上升至48.02%。

二是收购事项。石药创新于2025年11月初完成对控股子公司巨石生物29%少数股权的收购，持股比例提升至80%。不过目前，巨石生物因在研管线投入较大尚未盈利，2025年净利润为-9.04亿元，随着持股比例提高，其损益对公司业绩影响相应扩大。

进入2026年第一季度，增收不增利态势延续。当期，石药创新营收同比增长40.82%至6.65亿元，主要得益于功能性原料及生物制药产品收入增加，以及巨石生物的SYS6002对外授权合作达到研发里程碑节点，相应确认1000万美元收入；然而亏损未止，公司期内归母净利润同比大幅下滑248.88%，录得-9385.47万元。

费用端亦持续承压。2026年第一季度，石药创新为加速推进创新管线，进一步加大研发投入，当季研发费用同比增长13.64%至2.73亿元，占公司总营收比例为41.12%；期内，公司管理费用、财务费用同比也分别增加56.88%和243.02%，主要与管理人员人工费用增加、汇兑损失等有关。

此外，由于生物制剂业务增长带来的存货及研发费用增加，2024年和2025年，石药创新经营活动产生的现金流量净额分别录得-12.35亿元、-1.96亿元。

为改善现金流，石药创新将采取多项措施，包括要求预付产品销售款项、透过与供应商协商延长应付账款周转天数等。时至2026年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额仍为负值，同比下降106.82%至-1.80亿元，主要系支付采购原材料及研发活动服务相关费用增加所致。

2026年第一季度石药创新主要会计数据和财务指标

数据来源：公司财报

当然，转型并非全无进展。2026年第一季度，石药创新多款在研药物取得突破，例如艾美赛珠单抗注射液（SYS6053）获取临床试验批件，SYS6010启动多项Ⅲ期临床研究等。

同时，石药创新的控股子公司巨石生物及公司多位关联方共同与阿斯利康签署了战略合作协议，将与其在创新多肽分子发现和长效递送产品的开发领域开展合作。

这些布局何时能转化为显著利润贡献，仍有待时间验证。在转型的关键阶段，赴港上市能否顺利推进，同样是石药创新需要闯过的一关。

投时关键词：石药创新（300765.SZ）