【券商聚焦】蔚来(NIO)目标价上调 看好ES9订单与爬坡节奏

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金吾财讯 | 光大证券发研报指，蔚来(NIO)2026年一季度业绩表现亮眼，Non-GAAP盈利再次转正。1Q26蔚来总收入同比增加112.2%至255.3亿元，毛利率同比提升11.4个百分点至19.0%，连续实现第二个季度的Non-GAAP盈利。交付量同比增长98.3%至8.3万辆，汽车业务收入同比增长129.2%至227.8亿元，毛利率同比增长8.6个百分点至18.8%。该行认为，蔚来汽车业务毛利率的同环比改善，主要得益于高毛利车型占比提升和库存对冲原材料成本上涨。 该行表示，蔚来全年新车布局已基本完成，高端品牌势能确立。预计中大型SUV销量爬坡将进一步带动规模效应和毛利率结构优化。此外，公司通过蔚来/乐道/萤火虫三大品牌高端差异化定位，建立用户良好心智。换电+芯片外供构筑长期壁垒，截至2026年5月已建成3,855座换电站，预计2026年新增超1,000座，五代站Q3大批量落地，充换电体系成为核心壁垒，服务与社区业务已实现盈利支撑网络扩张；自研芯片2H26E预计搭载比例超80%，看好自研芯片外供商业化打开新盈利曲线。 光大证券根据2026年一季度情况，将2026E-2028E Non-GAAP归母净利润预测上调至37.9亿元/67.8亿元/73.3亿元。考虑到蔚来ES8的订单与爬坡能力、2Q26E乐道L80/蔚来ES9上市提振以及公司成本费用端的有效管控，该行上调目标价，并维持“买入”评级。尽管如此，该行提醒投资者关注新车上市交付与爬坡不及预期、供应链波动、毛利率爬坡不及预期等风险。