【券商聚焦】花旗指变压器销售有望驱动特变电工盈利上行

（原标题：【券商聚焦】花旗指变压器销售有望驱动特变电工盈利上行）

花旗于2026年4月8日发布研究报告指出，在需求相对低迷的背景下，本周中国大多数太阳能产品价格出现环比下跌，其中多晶硅降幅最大，达6.8%；组件价格则相对坚挺，环比持平。报告将特变电工列为其在中国太阳能和储能领域的首选标的。 花旗预计，2026年中国太阳能新增装机量将降至150至250吉瓦，显著低于2025年的318吉瓦。上游产品价格普遍承压：截至4月2日，N型棒状硅均价周环比下降6.8%至每公斤35.5元人民币，颗粒硅价格下跌11.4%至每公斤35.0元；N型182mm和210mm硅片价格分别环比下降1.0%和0.8%；TOPCon电池均价周环比下跌6.7%至每瓦0.35元。相比之下，TOPCon组件均价稳定在每瓦0.73元。库存方面，多晶硅生产商库存周降6.0%至33万吨，而电池库存截至4月7日大幅增加29.9%至9.1吉瓦。 根据与福莱特玻璃的沟通，公司认为今年的需求增长潜力更多来自海外而非国内市场，但当前的低产品价格可能导致包括所有太阳能玻璃制造商在内的大部分行业参与者陷入亏损。对于阳光电源，花旗认为其2026年第一季度毛利率（预计18%-20%）可能低于2025年第四季度的24%。行业核心瓶颈在于需求疲软和持续的库存消化压力。 在个股层面，花旗首选特变电工，预计其变压器、煤炭及黄金销售将带来盈利上行，尽管其多晶硅业务处于亏损状态。报告维持对特变电工的“买入”评级，目标价为36.00元人民币，基于现金流贴现估值法，对应15.3倍2026年预期市盈率。同时，报告给予福莱特玻璃H股“中性”评级，目标价10.50港元；给予阳光电源“买入”评级，目标价200.10元人民币。 主要风险包括：多晶硅价格低于预期，钢铁、铜、铝等原材料成本高于预期，以及变压器需求不及预期。