【券商聚焦】Jefferies唱空火电股 指股价与基本面严重背离

（原标题：【券商聚焦】Jefferies唱空火电股 指股价与基本面严重背离）

杰富瑞（Jefferies）于2026年4月1日发布针对中国火电独立发电商（IPP）板块的研究报告，指出当前市场叙事与公司基本面存在严重背离，并对相关个股下调评级与目标价。报告核心关注2026年各省年度长协电价普遍下行及现货煤价上涨对火电企业盈利的双重挤压，并逐一批驳了支撑近期股价的AI电力出口、高股息及HALO（重资产、低过时）投资主题。 研报指出，2026年各省火电年度长协电价普遍同比下降，部分省份如辽宁、黑龙江降幅达27.5%和26.7%。尽管主要火电企业已锁定2026年大部分煤炭需求（如华能国际(600011.SH/00902.HK)约55%，华润电力(00836.HK)约87%），但自2026年1月中旬以来，受印尼出口管控及地缘冲突影响，现货煤价呈上涨趋势，加剧成本压力。杰富瑞据此下调多家公司盈利预测，将华能国际A股2026-2028年净利润预测调整至106.4亿、101.6亿、102.7亿元人民币；华能国际H股调整至110.6亿、105.1亿、106.2亿元；华润电力调整至114.1亿、107.1亿、106.4亿港元；中国电力(02380.HK)调整至26.0亿、27.4亿、28.6亿元人民币。 报告核心结论认为，火电板块股价与基本面严重脱节。市场所期待的“AI电力出口”叙事被过度夸大，即使在最乐观假设下，至2030年由中国大语言模型海外API调用所驱动的电力需求也仅占中国总需求的约1.4%，无法扭转电力供应过剩格局，且增量需求将主要由可再生能源满足。同时，高股息率依赖于稳定的盈利，但在电价下行与煤价上行压力下，2026年盈利面临下行风险，股息可能随之调降。此外，适用于美国电力市场的HALO投资逻辑在中国并不成立，因中国发电装机容量快速扩张（仅2025年就新增542吉瓦，超美国净增量的10倍）及电力市场化改革加剧竞争，导致电价承受持续下行压力，且火电企业现金流波动性大。基于此，杰富瑞将华能国际A/H股、华润电力评级下调至“逊于大盘”，目标价分别下调至5.66元、4.75港元、14.89港元；将中国电力评级下调至“持有”，目标价下调至3.30港元。