【券商聚焦】招银国际上调宝尊电商(BZUN)目标价至3.98美元 看好中期盈利目标实现

（原标题：【券商聚焦】招银国际上调宝尊电商(BZUN)目标价至3.98美元 看好中期盈利目标实现）

金吾财讯 | 招银国际发研报指，宝尊电商(BZUN)第四季度营收达到32亿元人民币，同比增长5.9%（第三季度同比增长4.8%）；非GAAP归属于普通股东的净利润为1.596亿元人民币（相比之下，第四季度2024年为4.57亿元人民币），这一增长得益于宝尊电商(BEC)和宝尊品牌管理(BBM)业务运营盈利的显著提升。第四季度，BEC营收26亿元人民币，同比增长2.5%，非GAAP营业利润(OP)同比增长43%至1.96亿元人民币。与此同时，BBM实现营收6.64亿元人民币，同比增长24%，非GAAP营业利润为180万元人民币，相比之下，第四季度2024年亏损3420万元人民币。对于2025年，宝尊电商展现了运营盈利的稳健提升。BEC营业利润同比增长22%，得益于成本优化和运营效率的提升，而BBM亏损缩减至9300万元人民币（2024年亏损1.69亿元人民币）。宝尊电商还公布了2028年非GAAP营业利润目标至少为5.5亿元人民币，意味着2025至2028年预期复合年增长率超过64%，这一目标得到BEC利润率扩张、BBM规模效应和运营杠杆以及两个业务部门之间更深层次的战略协同的支持。宝尊电商截至2025年底的净现金约为2.27亿美元，与其当前市值12.7亿美元相比。我们认为，持续稳健地实现2028年盈利目标，以及改善资本配置，应推动估值重估。我们将基于SOTP的目标价上调至3.98美元（之前为3.81美元）。买入。 该行表示，宝尊电商在2025年结束的三年转型取得了具体成果。BEC已发展成为一个稳定的现金生成引擎，与BBM的协同更加紧密，而BBM已达到盈利拐点。对于BEC，非GAAP营业利润率在第四季度2025年扩大至7.6%（第四季度2024年为5.5%），得益于毛利率扩大760个基点至18.4%。这一提升得益于持续的品类组合优化和对健康与营养等高利润品类的更多关注。对于BBM，营收在第四季度2025年同比增长24%至6630万元人民币，得益于同店销售的两位数增长和门店网络的扩张。GAP在第四季度2025年/2025年新开了7/29家门店，新概念门店实现了更高的销售生产力。得益于毛利率同比提升170个基点至52.1%，得益于有效的商品营销和市场推广活动，以及运营效率的提升，BBM在第四季度2025年实现了180万元人民币的非GAAP营业利润（第四季度2024年亏损3420万元人民币）。 该行续指，根据2026年的展望，尽管投资于新的增长机会，但盈利能力仍将持续提升。对于2026年，我们预测BEC/BBM的营收同比增长分别为+2.5%/+17.5%。我们预计BEC将继续专注于运营效率，而BBM应以有效的方式追求可扩展的扩张。利用BBM的运营能力，将更多品牌引入BEC的特许经营模式的战略，应进一步释放两个业务部门之间的协同效应，我们认为。对于2026年，我们预测BEC非GAAP营业利润同比增长23%至2690万元人民币，BBM亏损缩减至3700万元人民币，尽管考虑了支持Hunter和Sweaty Betty等小众品牌发展的增量投资。