【券商聚焦】中金公司上调昂跑(ONON)目标价至65美元 维持“跑赢行业”评级

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金吾财讯 | 中金公司发研报指出，昂跑(ONON)第四季度2025年业绩超出市场预期，净销售额达7.44亿瑞士法郎，同比增长22.6%，调整后EBITDA为1.31亿瑞士法郎，利润率提升至17.6%，毛利率提升至63.9%。公司展现出在宏观环境承压背景下的经营韧性，2026年指引相对审慎，预计管理层将追求高端、可持续的高质量扩张。 该行认为，昂跑在收入规模突破30亿瑞士法郎后，增速阶段性放缓属于自然过程，预计公司将继续优先追求高端、可持续的高质量扩张，而非短期加速增长。同时，考虑到品牌动能持续、结构性高毛利水平、直营占比提升、亚太地区快速扩张以及多品类布局持续推进，当前2026财务指引更偏审慎假设，而非公司增长潜力的上限。 盈利预测与估值方面，中金公司预计昂跑在中期具备持续提升市场份额及增强经营杠杆的潜力，但考虑到阶段性汇率逆风影响，将2026年收入预测下调6%至35.32亿瑞士法郎，并将2026年调整后EBITDA预测下调4%至6.71亿瑞士法郎。同时引入2027年收入预测42.33亿瑞士法郎，调整后EBITDA预测8.15亿瑞士法郎。维持“跑赢行业”评级及65美元目标价，对应23.1x 2026年EV/EBITDA。当前股价对应15.3x 2026年EV/EBITDA及12.1x2027年EV/EBITDA，目标价较当前股价有50.4%的上行空间。