【券商聚焦】中信证券上调携程(TCOM)目标价至新高 但监管风险不容忽视

（原标题：【券商聚焦】中信证券上调携程(TCOM)目标价至新高 但监管风险不容忽视）

金吾财讯 | 中信证券经纪发布研报称，携程集团(TCOM)在2025年四季度总收入和调整后息税前利润同比分别增长21%和16%，达到154亿元和32亿元。国内旅游业务实现近中双位数同比增长，国际业务保持约60%的快速增长。剔除新冠项目收入的影响后，携程的住宿预订和交通票务收入分别保持21%和12%的同比强劲增长，国内旅游增速加快，出境游保持中高双位数增长。该行预计2026年国内旅游需求将保持强劲且价格持续上涨，但反垄断调查的不确定性可能对携程抽佣率与利润率构成压力。 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致，认为携程的业务结构变化推高了销售费用率，尽管其他成本与运营支出持续优化，2025年四季度调整后销售费用率同比扩大2个百分点，主要源于携程集团的国际业务收入占比提升。分析预计国际业务将稀释整体利润率，但随着核心市场的持续扩大份额并减少亏损，其经营亏损率可能从2025年中双位数收窄。 中信证券进一步指出，根据2025年四季度情况，该行上调携程2026-28E收入预测，并考虑到市场监管的不确定性，调整了风险溢价假设。目标价上调至新高，但维持“中性”评级。尽管携程在2026年一季度总收入预计将同比增长，国内/出境游收入分别实现高个位数/双位数同比增长，国际业务尽管面临高基数仍将录得增长，但一季度财务数据可能未完全反映反垄断调查影响，且可能面临国家市场监督管理总局（SAMR）的进一步要求。研究认为行业竞争格局将保持良性，且携程持续在服务中整合生成式AI功能。中国国内游与出境游复苏趋势、主要节假日行业旅游数据、应用程序AI新功能上线是催化因素。投资风险包括经济下行、政策变化与地区局势不稳，以及中国在线旅游行业竞争激烈且存在价格战特征。现有及潜在的反垄断、数据安全、电商与员工福利监管可能挑战现有商业模式并影响财务表现。