【券商聚焦】华兴证券下调再鼎医药(ZLAB)目标价至36.30美元 维持“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】华兴证券下调再鼎医药(ZLAB)目标价至36.30美元 维持“买入”评级）

金吾财讯 | 华兴证券发表研报称，再鼎医药(ZLAB)全球创新管线进入关键临床推进阶段，研发对中长期价值的重要性提升。核心商业化产品收入贡献稳定，但由于放量节奏调整，短期增长预期受到影响。研报指出，公司维持“买入”评级，目标价下调至36.30美元（WACC7.9%）。 该行指出，再鼎医药的研发管线中多项产品进入关键推进阶段，根据2026年摩根大通医疗健康大会披露，Zoci（DLL3ADC）已进入全球关键性临床研究阶段，其全球1期临床数据显示具备进一步开发潜力。同时，公司在过去一年内新增2项IND，持续拓展研发管线布局，覆盖肿瘤及免疫疾病等重点领域。整体来看，公司研发管线规模及适应症持续扩展，预计至2030年将拥有11款产品、覆盖19个适应症。公司强调“全球质量+中国效率”的一体化研发模式，预计2025–2027E研发投入将维持较高水平，以支持全球创新项目推进。 华兴证券进一步分析，根据2026年摩根大通医疗健康大会披露，公司已建立商业化盈利的中国平台，在中国市场拥有8款商业化产品。基于最新经营信息及模型假设调整，该行将2025–2027E公司收入预测修订为4.62/4.99/5.69亿美元，收入仍主要由核心商业化产品贡献。分产品看，本次预测修订主要集中于卫伟迦（Vyvgart）、纽再乐（Nuzrya）及爱普顿（Optune），该行分别将其2025–2027E收入预测下调至0.94/1.03/1.08亿美元、0.50/0.59/0.97亿美元及0.69/0.82/1.04亿美元。 考虑到国内药物市场的变化和研发管线进展，华兴证券将目标价从67.22美元下调至36.30美元（WACC从9.3%下调至7.9%，永续增长率从3.0%上调至5.0%）。该行认为，当前估值水平仍低于可比生物医药公司，未能充分反映公司全球化商业布局的价值。未来重点关注卫伟迦/卫力迦和则乐的收入增长，以及公司具有FIC/BIC潜力的全球权利管线推进情况。维持“买入”评级。