【券商聚焦】中金公司调低唯品会(VIPS)目标价至20美元 暖冬及春节影响收入预期

（原标题：【券商聚焦】中金公司调低唯品会(VIPS)目标价至20美元 暖冬及春节影响收入预期）

金吾财讯 | 中金公司发研报指出，唯品会(VIPS)受暖冬及春节较晚影响，预计4Q25收入同比提升0.3%至333亿元，非通用准则净利润同比下滑5%至28亿元，对应非通用准则净利率8.5%。该行预计，由于暖冬和春节较晚的影响，4季度收入可能落在此前指引区间的低端。考虑到线上实物商品穿类销售额同比增速的下滑，以及暖冬对服饰类销售的影响，预计公司4Q25 GMV同比增长3%，退拒率保持稳定；活跃购买用户数短期同比增速可能放缓，但核心用户群体SVIP用户数有望保持双位数增长。 该行进一步分析，预计4季度毛利率因服饰类占比下滑和价格补贴而承压，同环比略有下滑至22.8%。费用端预计整体费用率保持稳定，营销费用将持续优化资源配置。整体预计4Q25非通用准则净利润同比下滑5%至28亿元，对应净利润率8.5%，2025年全年预计毛利率23.1%、经调整净利率8.2%。 盈利预测与估值方面，中金公司因4季度收入端及毛利率承压，下调25年盈利预测2.2%至87亿元，基本维持26年盈利预测，维持跑赢行业评级。考虑到市场情况，该行调整目标价至20美元，较当前股价上行空间为11%，对应25/26年8.2/7.4倍非通用准则市盈率，目前交易于25/26年7.4/6.7倍非通用准则市盈率。 尽管如此，宏观经济不确定性、电商竞争加剧以及用户增速放缓等因素仍可能对股价带来波动，中金公司维持“中性”评级。