纳百川：深耕热管理领域，前瞻性布局铸就新能源赛道先发优势

日前，纳百川新能源股份有限公司（以下简称“纳百川”，301667.SZ）已正式登陆深交所创业板，从而开启资本市场新征程。本次上市发行价格为每股22.63元，上市首日即受热捧，股价最高上涨至180.00元/股，对应涨幅近700%。据悉，公司IPO由浙商证券承销，共计发行新股2791.74万股，占发行后总股本的25%，对应上市募集资金约6.32亿元，扣除发行费用后分别用于纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）和补充流动资金。

电池液冷板放量推动收入规模强劲增长

纳百川成立于2007年，公司专注于从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。其中，作为动力电池和储能电池热管理系统的关键零部件，电池液冷板贡献公司收入规模的绝大部分。

图：公司2024年产品收入结构情况；资料来源：公司招股书

纳百川成立初期主要从事发动机散热器、加热器暖风等燃油汽车零部件产品的生产。凭借对汽车行业发展趋势的敏锐洞察，其自2011年即前瞻性启动新能源汽车动力电池热管理产品立项，此后与宁德时代合作共同开发，并于2015年得到实车应用。2016年，公司产品功配套上汽大众首款新能源汽车。同年，公司全面进军新能源汽车动力电池热管理市场，一举成为国内多家主机厂国内首款新能源汽车的动力电池热管理系统的主要供应商，进而夯实了在该领域的先发优势。

公司产品需求持续受益于新能源汽车的快速发展背景下的动力电池装车量持续提升。根据统计，2022至2024年度，全球动力电池出货量分别为684.2吉瓦时、865.2吉瓦时、1051.2吉瓦时，近两年均保持两成以上的增长态势。国内情况而言，同期国内动力和其他电池产量总体分别达到545.9吉瓦时、778.1吉瓦时和1096.8吉瓦时，分别同比增长148.5%、42.5%、41.0%。据统计，新能源汽车动力电池热管理系统单车价值约为2300元至3300元，其中电池液冷板单车价值约为700元，根据新能源汽车的产销量推测2022年我国新能源汽车动力电池液冷板的市场规模约为47亿元。在不考虑电池集成技术革新所引致的电池液冷板产品附加值提升等因素的情况下，预测2025年全球动力电池液冷板的市场规模将达到145亿元，其中国内市场规模将达到96亿元，较2022年分别增长96.0%和104.3%，具有广阔的成长空间。

图：动力电池冷却板市场规模情况；资料来源：公司招股书

此外，新型储能装机量的增长带动对储能锂电池需求的快速增长。从全球市场来看，2024年全球储能锂电池出货量为369.8吉瓦时，2016年至2024年年均复合增长率为60.98%。根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院统计，2024年度，中国企业储能电池出货量为345.8GWh，占全球储能电池出货量的93.5%。根据统计，在储能电池热管理系统中，液冷系统2021年渗透率约为12.1%。未来随着新能源电站、离网储能等更大电池容量、更高系统功率密度的储能电站需求起步，储能系统能量密度与发热量更大，对安全性和寿命的要求更高，将推动行业更多转向采用液冷方案。根据高工锂电、中商产业研究院的相关测算，至2025年我国储能电池热管理市场规模有望达到164亿元，其中液冷市场规模有望达到74亿元。

从经营表现来看，作为公司重要业务增长点，2022年至2024年，公司电池液冷板产品销售收入分别为8.04亿元、9.50亿元、11.79亿元，在主营收入中占比从79.8%提升至83.8%（今年一季度数据显示更是提升至92.27%）。值得一提的是，按照公司销售的电池液冷板可装配的新能源动力汽车数量测算，2024年公司的市场份额占比约为12.16%，在细分产品领域居于领先，是国内规模最大的电池液冷板制造商之一。

图：公司电池液冷板收入在主营收入中占比；资料来源：公司招股书

在电池液冷板业务推动下，同期公司营业收入分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元，年均复合增长率达到18.07%，保持强劲的增长势头。受行业特性掣肘（汽车行业销售定价通常采用前高后低策略），以及公司新建生产线投入后短期产能利用率不足等影响，公司归母净利润规模同期分别为1.13亿元、0.98亿元和0.95亿元。不过，随着下游需求增长，以及公司自身产销规模提升，根据公司盈利预测报告显示，预计2025年度实现营业收入17.37亿元，较上年增长20.9%；同期归母净利润为1.05亿元，同比增长9.7%。

技术开发、产品交付、质量控制获下游客户持续认可

在多年的生产研发实践过程中，纳百川建立了严格的质量控制体系，能够满足大批量生产条件下产品品质一致性的严苛要求，并总结形成了控温技术、轻量化技术、残值评估技术、设备工艺优化、自动化生产、质量控制技术优化等核心技术体系，能够有效解决电池液冷板生产过程中的流道设计、形变控制、流体防真、热传导分布和恒温控制难题，满足动力电池高能量密度发展趋势下不断提高的对于液冷板平整性、一致性、密封性、轻量化等相关性能要求。这背后，则是公司持续对研发投入的重视：例如，在过去的2022年至2024年，研发费用分别为3407万元、4394万元和5411万元，呈现快速增长之势。截至目前，公司拥有20项发明专利、183项实用新型专利。

在新能源汽车动力电池热管理领域，公司是宁德时代的战略供应商，产品配套供应T公司、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽荣威、东风日产、奔驰、大众、奇瑞汽车、赛力斯等多家汽车品牌。公司近几年启动开发任务并完成PPAP程序交付的产品项目数量超300余项，完成适配车型超200余款。在燃油汽车热管理产品方面，公司的散热器产品供应法雷奥、马勒、NISSENS等汽车热管理零部件龙头企业和NRF、AAP、US Motor Works等大型汽车后市场零配件供应商，建立了稳定的销售体系。在储能热管理系统方面，公司已成为宁德时代、中创新航、阳光电源等国内排名前列的新能源电源设备厂商的供应商。

图：公司服务客户部分展示

凭借严苛的质量控制、高效配套能力和先进工艺创新优势，公司已获得了上汽大众、蜂巢能源、欣旺达、普莱德等客户的广泛认可，陆续取得宁德时代、中创新航、零跑汽车等客户优秀供应商、优秀伙伴奖等称号，获得中国新能源汽车热管理产业大会组委会颁发的优秀零部件供应商奖等荣誉。

此外，公司连续多年荣获温州市高成长型工业企业和领军工业企业等荣誉称号，2021年被浙江省经济和信息化厅认定为“专精特新”中小企业，2024年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”，马鞍山纳百川被认定为安徽省专精特新中小企业。

募集资金主要用于加码滁州生产基地产能

公司本次发行并上市的募集资金将投资于纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）、补充流动资金项目。目前来看，公司拥有浙江温州、安徽马鞍山、安徽滁州三处生产基地，超20万平方米生产场地，作为本次募集资金投资项目的实施主体，安徽滁州生产基地仍在开展后续建设，实现对核心客户的全面配套供应能力。

表：公司募集资金投向情况 资料来源：公司招股书

具体而言：

纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）。本项目位于安徽省滁州市中新苏滁高新技术产业开发区，实施主体为公司的全资子公司纳百川（滁州），项目投资总额5.79亿元，建设期2年，产能达产期5年（含建设期）。当前本项目已形成约118万套/年的电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能，将续建30万套/年电池箱体产能。

补充流动资金。综合考虑行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业务发展规划等，公司本次募集资金中部分用于补充日常运营及发展所需的流动资金。此外，公司将根据市场需求的变化和自身经营战略，适时将资金投入到产品研发、生产制造等环节，以适应不断升级的市场需求，持续提升公司的核心竞争力。