望圆科技净利润承压：销售费用狂飙，递表前6200万再分红对赌犹存

《港湾商业观察》施子夫

近期，被外界称为“中国泳池机器人第一股”的天津望圆智能科技股份有限公司（以下简称，望圆科技）提交上市申请，中信建投国际为独家保荐人。

在递表港交所之前，望圆科技还曾于2022年10月谋求创业板上市，并在2023年1月收到监管层下发的反馈意见。不过在2024年3月，公司选择撤回上市申请，A股上市终止。

收入虽然不错，净利润却承压

天眼查显示，望圆科技成立于2005年，是国内较早从事泳池清洁机器人研发、设计、生产及销售的企业。

根据灼识咨询报告，按2024年自制产品的出货量计，望圆科技是全球排名前三、中国排名第一的泳池清洁机器人供应商，拥有配备最先进泳池清洁技术的最全面的产品组合。根据同一数据源，按2024年自制产品的出货量计，望圆科技亦为无缆泳池清洁机器人的开创者及全球最大的供应商。

于往绩记录期间，望圆科技的收入主要来自销售品牌泳池清洁机器人同时，公司亦以ODM模式销售委托制造的产品。

从2022年-2024年，品牌产品销售的收入由1909.1万元大幅增加至3.93亿元，占比由6.0%大幅增加至72.4%。与此同时，ODM产品销售收入由2.89亿元下滑至1.34亿元，占比则由90.9%降至24.6%。

望圆科技表示：自2023年起，公司在策略上更加注重品牌产品的开发和销售，开拓亚马逊等在线销售渠道，并进一步扩大自有品牌产品的业务规模。

由于相同原因，2025年上半年，品牌产品销售的收入为3.28亿元，占当期收入的86.4%；ODM产品销售收入为4963.0万元，占比为13.1%。

在望圆科技的泳池清洁机器产品组合中，更细分为无缆产品、有缆产品及手持式产品。

由于公司的策略性重点为开发及推广无缆型产品，以顺应无缆泳池清洁机器人逐渐取代有缆泳池清洁机器人的行业趋势。从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），无缆产品实现收入分别为2.32亿元、3.11亿元、4.84亿元和3.66亿元，占当期收入的75.3%、83.6%、91.8%和97.0%，收入及占比大幅提升。

而同一时期，有缆产品收入分别为7400.2万元、5001.6万元、3218.5万元和936.0万元，占当期收入的24.0%、13.5%、6.1%和2.5%，出现持续缩减。

收入结构的变动也给公司整体毛利率带来了一定影响。报告期内，望圆科技的毛利率分别为53.4%、57.5%、58.0%和65.2%，不断走高。

截至最后实际可行日期，望圆科技的品牌和ODM产品的客户，遍及主要分布于北美洲、欧洲、亚洲及大洋洲的60个国家和地区。

报告期内，公司分别售出2.65万、16.76万、26.32万及17.44万件自有品牌产品，以及39.68万、20.3万、16.77万及6.37万件ODM产品。

报告期内，于北美洲交付的产品占比分别为5.0%、49.8%、49.4%和46.6%，于欧洲交付的产品占比42.8%、36.0%、40.1%和41.2%，于中国交付的产品占比50.6%、10.2%、3.7%和8.4%。

望圆科技表示：中国地区交付占比下滑主要系公司的战略转变为开发及销售占海外市场逾98%的品牌产品；由于公司于2023年主要通过亚马逊等在线电子商务市场及Shopify上的电子商务独立网站建立在线电子商务平台扩大销售渠道及提高品牌在美国的知名度及影响力。

得益于下游销量的持续增长，传导至业绩层面，报告期内，望圆科技实现营收分别为3.18亿元、3.78亿元、5.44亿元和3.79亿元。

公司海外客户收入占比增长较快，直至报告期末，也占收入的九成以上。报告期内，来自中国内地以外海外客户的收入分别为1.57亿元、3.39亿元、5.24亿元和3.48亿元，分别占同期收入的49.4%、89.8%、96.3%及91.6%。

同一时期，公司来自北美洲的收入分别为1600万元、1.88亿元、2.69亿元和1.77亿元，分别占同期收入的5.0%、49.8%、49.4%及46.6%。

望圆科技坦言，倘若美国对其他地区实施较对中国明显更加优惠的关税政策，公司的海外客户或会作出战略性全球供应链调整，此将影响公司产品的竞争力，甚至导致公司无法向海外销售产品，从而对公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。

相较于收入规模，望圆科技的净利润持续承压。同一时期，公司的经营利润分别为1.14亿元、6775.0万元、8339.1万元和7368.9万元，净利润分别为9791.5万元、6084.9万元、7051.0万元和6108.3万元，经调整净利润分别为1.07亿元、7287.1万元、7750.2万元和7130.5万元。

2023年、2024年及2025年1-6月，公司的净利润同比增长-37.86%、15.9%和24.91%。2023年出现了增收不增利的情况。

其他财务数据方面，报告期内，望圆科技的净利润率分别为30.8%、16.1%、13.0%和16.1%，经调整净利润率分别为33.7%、19.3%、14.3%和18.8%，三年六个月的时间，公司净利润率、经调整净利润率分别下滑14.7、14.9个百分点。

销售费用激增，研发费用率走低

前述曾提到，报告期内，望圆科技的业务模式发生了较大改变。公司主要收入来源由ODM代工转向至自主品牌销售。而这一改变，也导致公司的各项费用投入出现较大增长。

报告期内，望圆科技的销售及营销开支分别为1007.4万元、9718.6万元、1.74亿元和1.38亿元，分别占同期收入的3.2%、25.7%、32.0%及36.3%。

2024年，望圆科技的销售及营销开支同比增长78.9%，主要包括：广告及推广开支增加4080万元，原因由于公司拓展海外市场而大幅增加广告开支；销售服务、售后服务及咨询服务支出增加2840万元，因向电商市场平台支付之销售佣金随在线销售产生的收入增长而增加所致；员工成本增加430万元，原因是销售及市场推广员工的股份支付数量增加。

望圆科技的销售网络主要涵盖在线电商平台、自营电商网站，以及线下第三方商家（主要包括泳池设备专业零售连锁店）、购物中心及商超。同时，公司方面还强调：展望未来，公司计划持续加大销售及营销投入，进一步拓展全渠道销售工作。

报告期内，公司的研发开支分别为1512.2万元、1934.3万元、2210.6万元和1607.7万元，分别占同期收入的4.8%、5.1%、4.1%及4.2%；行政开支分别为4158.7万元、4303.3万元、3984.4万元和2692.8万元，占当期收入的13.1%、11.4%、7.3%和7.1%。

截至最后实际可行日期，望圆科技共计有470名全职员工，其中制造、管理及行政、销售及营销、研发分别占比43.6%、21.5%、20.0%和14.9%。

存货居高不下，2025上半年经营现金流为负

在销售费用持续狂飙的同时，望圆科技也面临存货居高不下及若干客户延迟付款及违约的信贷风险。

报告期各期末，公司的存货分别为9840万元、1.2亿元、2.02亿元和2.66亿元，存货周转天数分别为298天、248天、258天及324天，存货撇减分别为240万元、250万元、420万元和730万元。

同一时期，公司的贸易应收款项分别为2031.9万元、6372.2万元、1.06亿元和1.52亿元，贸易应收款项周转天数分别为22天、41天、57天和62天，贸易应收款项的信贷亏损拨备分别为160万元、440万元、610万元和800万元。

由于存货、应收款项的持续走高也间接影响到公司的流动性。报告期各期末，望圆科技的经营活动产生的现金流量净额分别为1.26亿元、4030.8万元、650.1万元和-1538.2万元，2025年上半年公司现金流录得流出。

公司方面表示，2025年现金流流出，主要由于公司的税前利润为7350万元，经以下项目调整：若干非现金及非经营项目，主要包括折旧570万元及以股权结算的股份支付费用810万元；及营运资金变动对经营活动现金流量的正向影响，主要包括存货增加6390万元、应收款项增加人民币48.5百万元，以及预付款项、按金及其他应收款项增加1090万元；部分被以下项目抵销营运资金变动对经营活动现金流量的正向影响，主要包括其他应付款项、应计开支及拨备增加2850万元。

弃A赴港递表前再分红，身披对赌协议

在递表港股前，望圆科技还曾尝试于A股上市。

2022年10月，公司向中国证监会提交A股上市申请并获其接纳。于2024年初，鉴于A股市场的市况，公司决定主动撤回A股上市申请，并已于2024年3月撤回向中国证监会提交的前辅导备案。

望圆科技解释，考虑到A股市场的市况、公司未来的业务发展计划以及行业相关因素，以及在联交所IPO会为本公司提供一个获得外资及向海外投资者推广的国际平台，公司决定寻求联交所上市H股。

外界还注意到，根据望圆科技新增股东分别于2021年10月及2025年9月订立的股东协议，IPO前投资者获授予若干特别权利，其中包括优先认购权、反摊薄权、优先购买权、共售权、领售权、回购权、优先清算权及知情权。

除回购权以外，权利应自紧接递表前一日终止，并于以下情况自动恢复：撤回；或上市申请已被相关证券交易所或部门退回、驳回或否决，其他特别权利应于递表时终止。

截至报告期各期末，望圆科技的期末现金及现金等价物分别为1.25亿元、2.54亿元、2.54亿元和1.61亿元。

公司方面表示，2023年望圆科技的现金及现金等价物大幅增长主要由于收入增长及理财产品赎回。2024年增长主要归因于利润增长及投资收益。

此次IPO，望圆科技计划将募集资金主要用于：进一步扩大产能及提高生产效率；拓展全球在线及线下销售并提升市场份额；提升研发能力并通过拓展应用场景丰富产品组合；营运资金及其他一般企业用途。

根据公司递表深市主板的招股书中显示，望圆科技计划拟使用募集资金10.00亿元，其中拟使用募资额5.03亿元用于泳池清洁机器人扩产项目；1.39亿元用于研发中心项目；1.08亿元用于全球营销网络建设项目；2.5亿元用于补充流动资金。

报告期内，公司无缆产品的产能利用率分别为69.9%、91.4%、93.5%和97.2%，有缆产品的产能利用率分别为58.2%、72.1%、96.7%和92.0%，手持式产品的产能利用率分别为77.9%、80.1%、96.3%和90.0%，虽然公司产能利用率在期内明显提升但未出现饱和。外界声音担心此次公司大举扩产，产能能否得到消化。

2025年上半年，望圆科技宣派股息6200万元。截至最后实际可行日期，付桂兰、余浅持有公司71.58%的股份，为公司的实际控制人。

另外，在递表A股时的招股书中显示，2021年望圆科技还曾现金分红8500万元。

财税专家刘志耕指出：IPO前突击分红，本质上是IPO公司把利润提前装进老股东的口袋，让上市后的新股东来承担经营风险。这种行为在A股并不少见，但新“国九条”已将其纳入发行上市负面清单，监管层的态度很明确：不鼓励，甚至要严查。

刘志耕表示，对公司而言，突击分红的“利”很直接：老股东能快速套现落袋为安。尤其在公司现金流充裕、业务稳定且短期内无重大投资计划时，分红能提升老股东的即时回报。但弊端也较为显著，且可能动摇公司根基，主要包括四方面：1、掏空家底，损害持续经营；2、影响公司估值，损害新股东利益；3、暴露治理缺陷；4、误导市场，涉嫌圈钱。（港湾财经出品）