招商证券：煤价走出底部回归合理区间 投资关注红利+周期双主线

（原标题：招商证券：煤价走出底部回归合理区间 投资关注红利+周期双主线）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，基于当前煤炭供给收紧而冬季用煤需求有望释放的行业背景，维持煤炭行业的投资评级为“推荐”。保供稳价+控产提质，政策发力助力煤炭市场平稳运行。展望未来，明年政策对供给端调整预期仍在，电煤需求有望平稳增长，2026年煤价中枢同比有望上移。板块投资主线可从红利角度以及周期逻辑两方面考虑。

招商证券主要观点如下：

保供稳价+控产提质，政策发力助力煤炭市场平稳运行

2025年国家发布的一系列煤炭政策主要围绕两条主线，一方面保供端通过明确增产增储基调、推进保供基地建设、提升电煤库存及强化长协履约监管等措施加固供给韧性;另一方面提质端依托煤电技术升级专项行动、煤炭与新能源融合发展指导意见等政策推动行业转型，助力“双碳”目标落地，同时针对上半年煤价低迷、部分煤矿超产内卷的无序竞争格局，7月国家能源局发布重要的煤矿超产核查通知，对超核定产能生产行为实施整改，有效规范市场秩序，打响煤炭“反内卷”信号枪，成为下半年煤价修复的重要推动力。这一系列政策组合既保障了国家能源安全，又通过优化供给结构、遏制恶性竞争夯实了行业盈利基础，保障煤炭市场平稳运行。

动力煤：供给收缩，需求增长可期，煤价中枢同比有望抬升

供给端，当前我国煤炭保有储量维持相对稳定，煤炭产量增速放缓，7月超产核查政策发力后煤炭月度产量同比由正转负，叠加年底煤矿停工停产、中央安全生产考核巡查等因素，全年产量增速进一步受限;进口方面受政策指引、进口煤性价比优势减弱影响，2025年全年进口降幅预计10%左右。需求端，下半年火电旺季发力，10月火电发电量同比增长7.3%，在冬季冷冬预期催化下，供暖季补库加快，火电日耗攀升，全年发电水平有望与去年持平或微增。展望未来，明年政策对供给端调整预期仍在，电煤需求有望平稳增长，2026年煤价中枢同比有望上移。

炼焦煤：稀缺煤种供给增量有限，复苏预期下需求增长具弹性

炼焦煤作为稀缺煤种，占煤炭总储量20%-25%，且开采难度相对较大，近年来在建和新投产焦煤矿井较少，国内供给端呈刚性。进口方面，2025年澳大利亚受价格倒挂与出口管制影响，美国受关税冲击，中国从二者进口炼焦煤同比下滑，同时当前蒙古、俄罗斯受运力制约，进口量或已处于高位，后续难有大幅增量。需求端，炼焦煤需求短期偏弱但韧性尚存，中长期随着国家稳增长政策推进，“十四五”收官及“十五五”开启，房地产、基建板块修复有望拉动钢铁需求，从而刺激炼焦煤用煤增长。作为市场化煤种，炼焦煤价格更具弹性，在需求复苏情况下具备更大增长势能。

红利+周期双主线，板块仍具备长期投资价值

作为传统周期行业，煤炭板块牛市通常受到煤炭价格上涨的驱动，煤价与股价相关性较强，当前煤炭行业供给趋于刚性，长期新增产能增速有限，需求端火电在发电板块中的主体地位不会动摇，用电需求有望平稳增长，非电尤其化工用煤需求具备向上空间。短期内在“反内卷”政策影响下，供应收紧预期仍在，四季度随着气温逐步下降，电厂日耗有望加速回升，预计煤价仍存上涨可能，明年煤价中枢有望抬升。同时当前优质煤炭上市公司具备高盈利、高现金流、高分红的特性，红利属性增强，具备长期投资价值。

风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等