日资占三成分红：康师傅的破局“功守道”

$康师傅控股(HK|00322)$$拼多多(NASDAQ|PDD)$

文：向善财经

A股和港股的前三季报基本上已经披露结束了，股市作为经济的晴雨表，在前三季度呈现出一个很有意思的现象。

消费类企业，现在的增长比较弱，行业整体进入了低增长的存量竞争阶段，而科技类企业则风生水起。

这时候，消费类企业账上趴着的现金就成了香饽饽。

君子无罪怀璧其罪，在这种情形下，网上不少股民都在呼吁企业多分红，最好应分尽分，尽可能回报股东，让资本有效地流动起来。

只不过，对企业和投资者来说，利润应分尽分这件事真的好吗？

//高分红让消费巨轮泊港？

要说分红这件事，消费行业的标杆案例还得是在香港上市的康师傅控股（以下简称康师傅），不仅分红持续的时间久，分的还多。

根据理杏仁统计数据显示，康师傅自2018年起，在长达七年的时间里，几乎每年都是百分百的分红率，甚至个别年份出现过200%的分红率。

分红率高，对长期投资者来说当然是好事，毕竟是在回馈股东。

不过，企业给股东创造回报的路径，除了大量的分红这条路，更重要的回报来源，就是通过在经营上的投入，增厚品牌价值，从而创造更多的留存利润，获得更高的市值增长。

就像伯克希尔一样，从企业创建的第一天，就贯彻不分红的策略，钱都拿去再投资，在二级市场上给股东的回报相比之下更加丰厚。

亦或者是拼多多，三季报过后，账上的现金达到5000亿，已经超过阿里了，虽然没有像伯克希尔一样进行大量的投资，就在那放着。

但是这5000亿现金，在激烈竞争的电商市场，战略意义非凡，震慑了竞争对手，导致没人敢打拼多多的主意，拼多多也得以在自己的舒适圈里安心增长，给投资者创造更高回报。

但是从康师傅的营业收入上看，除了2020、2021、2022这三个特殊的年份，需求突然变得旺盛，导致营收分别增长9.1%，9.56%，6.26%之外。

剩下的年份，增长率都在2%左右徘徊，甚至在去年，增长率只有0.29%，接近0增长。到了今年上半年，营业收入已经出现下滑的现象，数据显示，上半年营收400.92亿，同比下降2.69%。

同时，拉开资产负债表，回到康师傅的本身的财务状况，也有一些让人不解的地方，比如短期借款科目，从18年的64.62亿，到今年上半年，已经增加到了135.22亿。

也就是说，康师傅正在一边借钱，一边大手笔的分红，与此同时，营收的增长还出现了短暂的衰退现象。

我们反观康师傅的竞争对手，像农夫山泉，统一，甚至是零食很忙，万辰集团这些的同类型，产品有交叉的企业，在近两年营业收入的增长率以及在市值增长给股东创造的回报上，相对而言表现都要更优秀一些。

天眼查APP显示，农夫山泉自21年起，除了去年遭遇一些舆论风波外，都呈现高双位数增长的态势，股价也水涨船高，年初至今已经涨了50%左右。

看起来，在行业存量竞争的阶段，这些头部企业都在进行大鱼吃小鱼的过程，市场整体的热度，也还能支撑企业持续实现高增长。

所以此时高水位的分红策略，似乎并不是当下节点的最佳选择。

但康师傅依然选择了应分尽分，细想之下，可能与薪酬体系和股权结构有关。

具体来看，一方面，康师傅现董事会两个核心人物，为魏应州之子魏宏名、魏宏丞，二位年薪分别高达971.9万、937万。

另一方面，在康师傅的六位执行董事中，有三位日籍高管，分别为井田纯一郎，筱原幸治和高桥勇幸，三人均来自日本三洋食品株式会所，而日本三洋食品株式会所占股份比例为33.42%。

做过生意的应该都知道，从人性的角度来看，在面对更激烈的竞争时，合理的薪酬激励制度，大概率会激发管理层的进取心。

比如海信家电新任总裁高玉玲，仅保留董事长100多万的基本年薪，就是为了激发管理层的潜力。

而与之相反，康师傅核心管理层高额的薪酬和家族的股权带来的丰厚回报，可能会让人产生守成的念头。

另外，应分尽分的分红政策，高度符合外资的利益，经统计，自18年以来，康师傅累计分红约323.58亿港元，若无意外，日本三洋食品株式会所可以拿走其中的三成。

由此可见，100%分红政策，一方面是在经营层面对管理层的激励不够，另一方面企业的“大局观”其实也非常重要。

更关键的是，从股权结构上看，分红绝大部分都被大股东拿走了，具体来看，顶新（开曼岛）控股有限公司（创始人家族公司）占比33.42%，日本三洋食品株式会社持有33.42%。

对普通投资者来说，占分红的比例不多，相比分红，更需要企业在市值上的贡献来增加回报。

那现在的问题就是，倘若调整分红政策，康师傅这艘巨轮会不会再度起航呢？

//康师傅再起航

答案是会，对康师傅而言，重拾高增长，是有坚实的基础的。

首先在用户心智方面，虽然曾是有台资背景的企业，但是比内地的很多企业都更懂消费者，其主力产品红烧牛肉面、冰红茶给每一代人都带来过美好的回忆。

就拿小编来说，学生时代不富裕，再谈个女朋友更穷了，偶尔断顿就靠红烧牛肉面解馋，即使现在条件好了不少，偶尔还是想要来一桶泡面尝尝；3块的冰红茶更是夏天运动完后解暑消渴的第一选择。

所以，康师傅的品牌价值和在消费者心中的地位毋庸置疑。

甚至于，在一众同行卷低价的时候，康师傅基于自己的品牌价值和产品力，还敢于进行提价。

其次，更令人惊艳的是在利润端，产品提价和合理的营销投放带来了显著的改善成果。数据显示，自23年起康师傅的归母净利润一直保持着20%左右的增长率。

同时，短期借款有所增长不假，但是截止上半年，其账上的货币资金依然有130.81亿元，虽然相比18年没有增长，但基本上可以覆盖短期借款。

那此时，在品牌力和财务健康的基础上，康师傅或许可以通过降低分红比例，重新平衡“股东回报”与“业绩增长”的问题，我们可以从两方面来看：

一、优化分红比例，留足增长弹药

不断增长的短期负债，证明了康师傅在经营方面，确实是需要更多资金的。

所以，康师傅或许可以借鉴农夫山泉、伊利股份等情况相似的消费类的龙头企业，最好把分红率降到普适性的60%—70%之间。

这样的话，康师傅每年可以多出最少10个亿的资金投入到市场中去，减轻短期负债压力的同时，还不影响对股东现金方面的回报。

并且，从同行这两年的发展情况来看，康师傅可挖掘的市场空间，其实非常广阔。

就拿茶饮赛道来讲，像气泡水，无糖茶这样的新兴品类，在市场被其他企业炒热的情况下，康师傅完全可以用自己的规模和资金来进行追赶，后发优势很明显。

另外从市场结构来看，康师傅其非常依赖国内市场，海外收入占比不高，而康师傅的产品结构，其实很适合在亚洲范围内流通。

假如能够完成出海，抢占这些新兴的市场，营收和市值的提升带来的价值是要远远高于分红的。

那想要吃下这些潜在的市场，就少不了大笔的资金支持，所以降低分红比例是十分有必要的，既能提供资金支持，又能减少财务成本，一举两得。

而且，在分红之外，其实还有另外一种回报股东的方式。

二、一石二鸟：“股份回购”替代分红

没错，回购就是分红更好的替代品，它相当于减少了流通股数量，让继续持有的股东被动增持了公司股权。

这个事，现在很多被低估的企业都在做。

比如贵州茅台，去年就启动了60亿元的回购计划，另外还有伊利股份、格力电器、美的集团等等企业。

除此之外，回购一是可以降低分红比例，有效的激励管理层团队。

不难理解，回购肯定要降低分红才行，降低分红之后，无论是创始人家族，还是外资企业，要想保持原有的分红金额，就需要更努力的做大做强，去增加市场份额，获取更多的利润。

另一方面，回购来的股份也可以作为薪酬体系改革的工具使用。

比如未来康师傅真的要进行扩张，肯定需要更多的人才来推进，给股份相比直接的薪酬激励，更能将这些人才的切身利益和公司的发展绑定到一起。

就拿早期的洋河来说，团队能够爆发出高于行业的战斗力，就是靠着三三制股权的力量，把企业和核心员工变成了一根绳上的蚂蚱，一荣俱荣。

更关键的是，当下国际局势比较的动荡，回购可以在达到回报各方股东目的同时，降低政策方面的风险。

综合来看，虽然康师傅进入了成熟期，自身的造血能力不俗，但是在利润分配上，应分尽分其实还是一种相对理想的状态，还需要有更复杂的方式来处理。

最后，作为储藏着无数中国人回忆的品牌，大家对于康师傅的期许是一个百年企业，能够提供更好的产品，陪伴更多人的成长。

希望在未来，康师傅能尽快重拾增长。

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