招银国际：AI驱动下光模块强势表现方兴未艾 海内外主要厂商实现显著盈利扩张

智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，AI基础设施的建设需求正快速扩展至其他云服务商、国家主权和企业客户。英伟达超5000亿美元的收入可见度则进一步提振了本轮超级周期的信心。2025年对具有高AI业务占比的光模块供应商而言是表现突出的一年，海内外主要厂商实现了显著的营收增长和利润率扩张。展望2026年，预计在出货量增长、产品结构优化及1.6T产品带来价格提升的共同推动下，行业龙头有望延续在今年的强势表现。重申该光模块行业为首选板块之一。

招银国际主要观点如下：

AI基础设施资本开支仍是强劲的推动力

美国四大云厂商(谷歌、微软、Meta、亚马逊)在2024年的资本开支达2300亿美元(同比增长55%)，并在2025年前三季度进一步投入2590亿美元(同比增长65%)。据媒体一致预期， 2025年资本开支预计为3670亿美元(同比增长59%)，而2026年资本开支增速将同比增长35%至4950亿美元。几大云厂商均重申了积极的投资计划。虽然当前媒体一致预期对2027年资本开支增速的预估相对温和(同比增长14%)，但这一数字存在上修空间(媒体一致预期在1月份对2025年资本开支增长的预估为33%，而11月已上调至59%)。

招银国际表示，AI基础设施的建设需求正快速扩展至其他云服务商、国家主权和企业客户。英伟达超5000亿美元的收入可见度则进一步提振了本轮超级周期的信心。

光模块龙头厂商借助AI热潮实现业绩的强劲增长

Coherent(COHR.US)、中际旭创与新易盛(300502.SZ)的营收均实现大幅增长(2024年收入增速分别为15%/120%/175%，2025年前三季度分别为19%/44%/221%)。同时，毛利率受AI网络部署向800G/1.6T光模块升级的驱动，同步实现提升(2024年三季度至2025年三季度分别提升2.5/9.2/5.4个百分点)。展望2026年，预计在出货量增长、产品结构优化及1.6T产品带来价格提升的共同推动下，行业龙头有望延续在今年的强势表现。

供应链持续紧张，关键元器件如EML芯片的供需矛盾尤为突出(Lumentum(LITE.US)表示需求“远超供给”)

当前EML行业正积极扩产(如Lumentum计划将产能提升40%)。同时，不依赖EML芯片的硅光技术正加速渗透，有助于缓解EML芯片的供应瓶颈。招银国际预测，到2026年，硅光份额将超过50%(据LightCounting数据，2018年和2024年该比例分别为10%和33%)。招银国际预估，2026年全球800G与1.6T光模块产品出货量将分别达到4900万与2200万个，但仍存在数百万单位的供需缺口(1.6T最为显著)。从解决方案上看，预计到2026年，800G产品中EML与硅光方案占比为5:5，而1.6T产品中这一比例有望达到3:7。

投资建议

重申该光模块行业为首选板块之一，并维持对中际旭创(300308.SZ)“买入”评级，目标价591.00元人民币。公司是全球光模块龙头(2024年市占第一)，预期将会持续受益于海外AI资本开支的扩张，以及1.6T光模块需求的提升。