华安证券：白卡纸纸价触底反升 行业盈利有所恢复

（原标题：华安证券：白卡纸纸价触底反升 行业盈利有所恢复）

智通财经APP获悉，华安证券发布研报称，国内白卡纸市场也在十月底迎来新一轮集中调价，博汇纸业、玖龙纸业和万国纸业等多家纸企相继发布涨价函，宣布自2025年11月1日起，旗下白卡纸产品价格统一上调200元/吨。在经历了长达五年的历史性低迷后，白卡纸行业触底反升。供需上看，2025年以来，中国白卡纸行业供需缺口由1月的308.97千吨下降至9月的255.68千吨，呈现出明显的收窄态势，这也在一定程度上有助于拉升白卡纸价格，促进价格修复。

华安证券主要观点如下：

白卡纸纸价触底反升，价格维持上涨态势

从全国市场均价来看，据卓创资讯数据显示，11月21日白卡纸市场价格4214元/吨，较上月底上涨2.48%，较8月中下旬年内低点3930元/吨上涨7.23%。国内白卡纸市场也在十月底迎来新一轮集中调价，博汇纸业、玖龙纸业和万国纸业等多家纸企相继发布涨价函，宣布自2025年11月1日起，旗下白卡纸产品价格统一上调200元/吨。在经历了长达五年的历史性低迷后，白卡纸行业触底反升。

供给与需求双双上升，供需缺口逐步收窄

近两年，中国白卡纸月度产量与月度消费量均呈现波动上升态势。其中白卡纸月度产量由2023年1月的689.4千吨上升至2025年10月的1076.2吨，白卡纸月度消费量由2023年1月的540.37千吨上升至2025年9月的809.42千吨。2024年，白卡纸新增120万吨产能，2025年将继续保持扩张趋势，据卓创资讯统计，2025年白卡纸市场预计新增产能将在330万吨左右。但由于需求增长相对乏力，中国白卡纸行业一直面临着较为严重的产能过剩问题，近两年过剩的供需缺口一度达到2024年2月的367.7千吨，这也一度影响白卡纸价格持续低迷走势与整体行业的健康发展。

2025年以来，中国白卡纸行业供需缺口由1月的308.97千吨下降至9月的255.68千吨，呈现出明显的收窄态势，这也在一定程度上有助于拉升白卡纸价格，促进价格修复。

开工率小幅上升，去库存效果显现

中国白卡纸行业开工负荷率在长期位于低位后呈现出小幅上升态势。2025年10月，白卡纸开工负荷率为62.65%，同比+3.16pct，国内生产企业的生产积极性得到提高，新产能有待释放。白卡纸库存在长时间处于高位后也迎来下降，去库存效果显现。2025年10月，白卡纸月度生产库存天数为13.72天，同比下降6天，整体库存处于偏低水平。总体来看，白卡纸行业的开工率和库存均得到改善，行业或将迎来上升。

纸浆价格下降，行业盈利有所恢复

随着行业下行，白卡纸毛利率出现倒挂。国内白卡纸价格自2025年9月以来维持持续上涨趋势，而原料木浆价格走势分化，由于针叶浆以及化机浆价格以震荡下跌为主，白卡纸理论生产成本总体呈现下滑趋势，因此白卡纸毛利率陆续回升。

据卓创资讯数据显示，10月白卡纸价格较9月上涨2.44%，生产成本下滑0.24%，毛利率+2.91pct。依进口木浆价格进行成本测算，行业仍处于亏损状态，但使用国产浆替代化企业盈利已扭亏为盈，而目前国内规模企业多数拥有化机浆或阔叶浆配套产线，盈利整体呈现修复趋势，从而改善纸厂生产意愿，成为推动市场价格上行的关键因素。

白卡纸行业集中度较高，头部企业定价权较高

2024年，白卡纸CR4为77.33%，金光纸业、博汇纸业、玖龙纸业、太阳纸业等企业市占率领先，白卡纸相较于双胶纸、双铜纸、瓦楞纸等纸种行业集中度更高，头部企业享有更高的定价权。过去由于行业产能扩张、供需失衡等因素，头部企业短期可能面临盈利较低甚至亏损的局面，但通过扩大规模，企业可以摊薄固定成本，提升生产效率，从而改善盈利能力，且在未来市场回暖时可以获得更大的收益。

风险提示

宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。