获湖南前首富控股企业扶持，德力佳实控人从工程师变为身家百亿大佬

出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

11月7日，国内风电齿轮箱龙头企业德力佳成功在上交所主板上市。上市当天德力佳以96.94元/股开盘，开盘涨幅高达107.67%。

值得注意的是，开盘价也是德力佳近段时间最高价，此后德力佳股价一路下跌，截至11月21日，公司股价报收72.77元/股，较11月7日最高价跌幅近25%。

得益于公司最大的客户金风科技风机及零部件销售容量大幅上升，其对德力佳采购金额大幅上升，公司2025年前三季度营收和利润大幅上升。

但在下游客户利润普遍下滑的背景下，德力佳利润又能否持续上升？在风电企业市盈率普遍较低的背景下，公司超37倍市盈率又能否持续获得投资者认可？

1、背靠金风科技，公司营收利润双双大增

招股书显示，德力佳主要从事齿轮箱生产和销售。据QY Research统计，2024年，公司全球市场占有率10.36%，位列全球第三，中国市场占有率16.22%，位列中国第二，是全球风电齿轮箱龙头企业。

据悉，齿轮箱主要应用在风电机组，核心作用是提高风轮的转速及提升功率传输，是风电机组的核心部件之一。

根据传输功率不同，风电主齿轮箱又分为1.5MW至3MW、3MW至5MW等多类产品。

（图 / 年报）

德力佳齿轮箱产品在中速传动和高速传动领域基本做到了全覆盖，所谓中速传动主要是指传输功率在4.55MW-22MW的齿轮产品，高速传动主要指传输功率在1.5MW-15MW产品。

因此，德力佳齿轮箱是否畅销，很大程度要看下游风电装机量。得益于“双碳”政策的持续推进，2025年前三季度国内风电累计装机容量达5.82亿千瓦，同比增长21.3%。

在此背景下，风电机组销量持续提升，如德力佳第一大客户金风科技风电机组销量便实现爆发。金风科技半年报显示，2025年上半年公司实现机组对外销售容量10641.44MW，同比增长106.60%。

由于产品销量爆发，金风科技对外采购金额也在持续上升。

招股书显示，2025年上半年德力佳对金风科技销售额为11.25亿元，占公司营收比例为45.26%，而2024年全年公司对金风科技销售额为14.63亿元，营收占比为39.38%。此外，公司第三大客户明阳智能采购金额也在大幅上升。

在核心客户采购持续上升的背景下，德力佳产品销量持续上升。2025年上半年，公司风电主齿轮箱销量为1671台，同比增长81.63%。

在此带动下，德力佳营收及利润双双大增。数据显示，2025年前三季度公司实现营业收入40.59亿元，同比增长66.37%，实现扣非后净利润6.1亿元，同比增长61.13%。

虽然业绩大增，但公司依旧存在隐忧，下游风电发电机组企业正在自研齿轮箱来降低生产成本。

如公司2024年第三大客户、全年采购金额高达3.17亿元的远景能源，在2025年9月迎来了自产的第1万台齿轮箱下线。在此影响下，2025年上半年远景能源已经退出公司前五大客户之列。

此外，德力佳第二大股东兼第二大客户三一重能在收入上升的背景下，采购金额并不理想，采购占比也在下滑。

2025年上半年公司对三一重能销售金额为5.91亿元，销售占比为23.8%。而2024年，公司对三一重能销售额为13亿元，销售占比为35.02%。

对此，「创业最前线」试图向德力佳了解，2025年上半年，公司上年度第四大客户远景能源为何大幅减少对公司销售金额采购，公司股东及第二大客户三一重能在上半年销量大幅上升的背景下，为何对公司采购金额下滑？公司如何看待下游风电机组企业自研齿轮箱？是否担心市场被抢占？截至发稿，未获得德力佳回应。

2、发行估值远高于沪市IPO均值，华泰证券等获9295万元承销费用

由于身处高景气赛道，加之2025年上半年业绩表现较为理想，在发行时公司估值定价远高于已经上市的风电企业。

公开资料显示，德力佳在11月7日以46.68元/股价格发行了4000万股，发行市盈率高达34.98倍，扣除发行费用公司净募资17.74亿元。

上市首日，德力佳集合竞价便受到投资者追捧，开盘价高达96.94元/股，较发行价涨幅超107%。

作为主板上市且能以近35倍市盈率发行并不容易。

2023年4月10日，主板正式完成注册制改革，主板第一批注册制10家企业正式上市交易，标志着沪市主板注册制改革全面落地。

注册制改革落地后，主板IPO企业取消23倍市盈率红线限制。虽然取消了政策限制，但由于主板上市企业大多为大型、成熟的企业，因此发行平均市盈率较创业板有明显差距。

Wind数据显示，2024年主板IPO企业平均发行市盈率为19.25倍，截至2025年10月15日，沪市主板IPO企业发行平均市盈率进一步下降至17.79倍，而注册制改革前的2022年平均市盈率为22.04倍。这意味着，德力佳以超过沪市IPO近一倍的市盈率完成发行。

由于发行市盈率较高，也让德力佳市盈率远高于其他风电企业。

如公司第一大客户金风科技目前市盈率（TTM）为22.74倍左右，公司二股东及第二大客户三一重能目前市盈率（TTM）为26.28倍，2025年业绩大涨的风电明星企业大金重工市盈率（TTM）也仅为27.19倍左右。

因此，能以34.98倍的市盈率在沪市主板顺利完成发行，间接说明公司获得了投资者认可。但是否能长时间维持该估值，很大程度要看德力佳后期业绩表现。

以相对较高的市盈率完成发行，对于保荐机构华泰证券来说无疑是较大利好。此次IPO，德力佳发行费用便高达9295万元，其中大部分落入华泰证券之手。

由于开盘首日集合竞价涨幅过高，此后几天德力佳在资本市场表现并不理想，11月17日公司股价一度下跌至61.56元/股，较公司11月7日最高价下跌超36%，直到近几日公司股价才有所回暖。

对此，「创业最前线」试图向德力佳了解，此次IPO公司发行价高达34.98倍，远高于2025年沪市主板IPO企业平均发行市盈率，也远高于已经上市的部分龙头风电企业市盈率。此次IPO，公司是否存在定价过高？鉴于公司过去几年业绩呈现较大波动性，公司对未来几年利润增长有何预期？截至发稿，未获得德力佳回应。

3、获湖南前首富企业扶持，实控人夫妇身价近百亿元

由于发行市盈率较高，加之上市后股价上涨，截至目前，公司市值超290亿元。

作为实控人刘建国、孔金凤夫妇凭借两人100%持股的南京晨瑞管理咨询有限公司（以下简称“南京晨瑞”）及孔金凤直接持有的6.87%股份，合计持有德力佳34.35%股权。按公司目前市值计算，刘建国、孔金凤夫妇合计持股市值接近100亿元。

招股书显示，德力佳创立于2017年，公司创始人为刘建国。1969年出生的刘建国毕业于上海交通大学。在创立德力佳之前，其在高速齿轮产业深耕超过20年。1995年至2004年，其先后在多家齿轮企业担任工程师及高级管理人员，在行业内积累了丰富的行业经验与人脉资源。

2017年，在风电爆发前夕，刘建国意识到了风电行业广阔发展空间，毅然辞职并创立了德力佳。

创立初期，凭借创始团队在行业内技术和资源积累，德力佳生产的产品很快进入了风电龙头企业远景能源产业链。

2019年以后，国家对于风电补贴开始退坡，下游风电企业掀起抢装潮。在此期间，德力佳通过与远景能源等头部厂商扩大合作，迅速扩大规模，将产品快速批量化、规模化。

2021年以后，风电实施平价时代，行业龙头金风科技紧随行业发展，带领风电走向大型化。为了紧抓行业趋势，德力佳及时研发出金风科技所需的中速传动齿轮箱产品。

2022年至2025年上半年，金风科技一直是德力佳第一大客户，在金风科技助力下，德力佳顺利上市。

除金风科技外，德力佳在成立仅八年的时间便上市，更离不开昔日湖南首富梁稳根及其控股的企业三一重能的帮扶。

2017年成立时，德力佳注册资本为1亿元，其中刘建国个人出资3000万元，并以非专利技术作价500万元，取得德力佳35%股权。值得注意的是，刘建国出资的3000万元货币有2500万元是向三一重能借款所得。此外，三一重能也直接出资2000万元，获取德力佳20%股权。

成立之初，德力佳通过租赁三一重能的生产设备开展业务。2018年，三一重能又将旗下全资子公司北京三一增速机以较低的价格卖给刘建国和孔金凤夫妇，让其快速获得了风电主齿轮箱的生产资质和生产设备。

除此之外，在业务发展初期三一重能还积极向德力佳采购产品，2017年至2020年，三一重能对德力佳的采购金额分别为3339.29万元、1.93亿元、3.49亿元、9.17亿元，是德力佳发展之初迅速壮大的重要推手。

在三一重能帮助下，刘建国从当初的工程师逐步成为身价百亿的大佬。

值得注意的是，在三一重能收入持续增长的2021年及2022年，其对德力佳的采购金额突然从2020年的9.17亿元下降至4.23亿元和3.87亿元。

而在公司递表前两年即2023年、2024年采购金额又突然大增至8.65亿元、13亿元。

对此，「创业最前线」试图向德力佳了解，2021年及2022年，三一重能在收入仍在上升的背景下，对公司采购为何较2022年突然下降？2023年至2024年在公司IPO前夕又突然加大对公司产品采购力度，是否存在IPO前故意加大采购、帮助公司提升利润的行为？截至发稿，未获得德力佳回应。

在下游风电装机持续增长的背景下，通过深度绑定金风科技等行业龙头让公司业绩持续上升。但值得警惕的是，鉴于目前头部企业在加大齿轮箱研究力度，产品过于集中的德力佳存在被替代风险，这点从远景能源采购金额下滑也能看出。

对于德力佳而言，如何研发出更多产品，拓展更多客户，避免再度出现大客户取消订单的情形，或将是德力佳未来的工作重点之一。

*注：文中题图及未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。