国信证券：纺织制造25Q4订单有望修复 看好运动户外赛道长期成长性

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，根据代工台企表述，关税影响在四季度逐渐淡化，订单已逐渐回稳；耐克最新截至8月底的季度业绩超市场预期和管理层指引，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰，有望带动供应商预期改善。品牌服饰端，9月服装社零环比提速，电商平台户外鞋服仍保持领先增长，看好运动户外赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌。

国信证券主要观点如下：

品牌服饰观点

1)社零：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加，较上月增长1.6百分点。

2)电商：10月电商表现较好，全品类增速环比均有增加。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比0%/+19%/0%/+1%/+2%。运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙(88%)、亚瑟士(47%)、迪桑特(35%)；户外品牌中，凯乐石(55%)、伯希和(41%)、骆驼(39%)较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素(93%)、利郎(85%)、雪中飞(49%)快速增长；家纺品牌中，亚朵星球(44%)、洁丽雅(31%)、罗莱家纺(30%)增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉(48%)、全棉时代(34%)、维达(33%)仍有较高增长。

3)小红书：10月运动户外粉丝增速前三分别为MAIA(9.3%)、可隆(8.8%)、昂跑(4.9%)；休闲时尚粉丝增速前三分别为ICICLE之禾(44.6%)、海澜之家(5.3%)、优衣库(2.1%)；母婴个护粉丝增速前三分别为奈丝公主(8.5%)、全棉时代(4.3%)、Babycare(3.6%)。

纺织制造观点

1)宏观层面：受去年同期中国和越南纺织产品出口增速大幅提升所造成的高基数影响，10月越南纺织品出口当月同比-1.0%，鞋类出口当月同比+0.03%；10月中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比-16.0%/-21.0%；10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上。内外棉价格10月份分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别+0.7%/-0.9%；11月份以来小幅下降，分别-0.1%/-2.1%。羊毛价格10月份呈现下降态势，环比/同比分别-20.9%/-6.8%。

2)微观层面：10月台企营收表现分化，未来展望保持乐观。聚阳预期随着11月起陆续出货2026年早春新款，营收将逐月回升，整体第四季营收仍有机会与去年相当。儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收将呈现“淡季不淡”。威宏随着明年世界杯足球赛临近，轻奢品牌与运动包袋市场需求动能强劲，目前订单能见度已达明年，且第一季度已提前满单。

钰齐随着关税稳定及明年世界杯带动运动氛围，目前订单能见度已看到明年第一季中。广越第四季传统旺季动能延续，主要品牌客户订单维持稳定，各产地出货表现均符合预期。来亿第四季传统旺季受益于产能利用率的提升，预计单季营收和毛利率齐增。且随着关税稳定客户下单节奏已回稳，短单增加显示出客户对2026年的营运看法较为乐观。

国信证券表示，关税不确定性逐步淡化，品牌下单节奏趋于正常，台币汇率波动对营收仍有影响，美元口径增速较为平稳，代工厂通过产能调配(如儒鸿加码印尼、广越发力约旦)有效对冲成本压力。

投资建议：重点关注纺织制造反弹及消费创新机遇

1)纺织制造：纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会。

根据代工台企表述，关税影响在四季度逐渐淡化，订单已逐渐回稳；耐克最新截至8月底的季度业绩超市场预期和管理层指引，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰，有望带动供应商预期改善。

代工制造：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际(02313)(耐克最大服装供应商，加码功能性面料开发，积极布局海外一体化产能)、华利集团(300979.SZ)(新工厂盈利持续改善，三季度盈利环比改善拐点已现)，细分赛道制造优质龙头开润股份(嘉乐服装带动第二增长曲线，收入快速增长、盈利持续改善)。

纺织材料：重点关注受益羊毛涨价的新澳股份，以及下半年接单改善、新一期股权激励落地提振信心的辅料龙头伟星股份(002003.SZ)。

2)品牌服饰：9月服装社零环比提速，电商平台户外鞋服仍保持领先增长，看好运动户外赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育(02020)、李宁(02331)、特步国际(01368)、361度(01361)。非运动品牌，建议重点关注“品牌向上”策略下爆品持续涌现的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家(600398.SH)。

风险提示

宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。