华创证券：继续强调快递业“反内卷”下投资机会 持续看好顺丰控股(002352.SZ)

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智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，继续看好快递业反内卷下，价格弹性兑现。观察三季度，申通快递(002468.SZ)Q3单票收入环比Q2提升0.082元，单票毛利环比提升0.026元，单票净利环比提升0.013元，单票扣非净利提升0.018元。圆通速递(600233.SH)Q3单票快递收入环比Q2提升0.026元，单票净利环比提升0.015元，单票扣非净利提升0.012元。考虑Q3不同区域涨价节奏先后，以及7月仍处于价格竞争的激烈阶段，预计8-9月单月拉动明显，以9月为基础，四季度有望持续表现。该行持续看好顺丰控股(002352.SZ)投资机会。

华创证券主要观点如下：

业务量：行业需求维持韧性增长，2025前三季度件量增速17.2%

1)2025前三季度：件量增速17.2%，顺丰增速领先。2025前三季度业务量及份额：圆通(226亿件、15.6%)>韵达(191亿件、13.2%)>申通(189亿件、13.0%)>极兔(162亿件、11.1%)>顺丰(121亿件、8.3%)。业务量增速看：顺丰(33.4%)>圆通(15.0%)>行业(13.3%)>申通(10.7%)>极兔中国(10.4%)>韵达(6.6%)。注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。

2)2025年三季度：件量增速13.3%，顺丰增速最快。业务量增速：顺丰(33.4%)>圆通(15.0%)>行业(13.3%)>申通(10.7%)>极兔中国(10.4%)>韵达(6.6%)。注：极兔为中国市场业务量。Q3份额：圆通(15.6%)>申通(13.2%)>韵达(13.0%)>极兔中国(11.3%)>顺丰(8.7%)。

价格：2025前三季度：单票价格环比增长明显

1)行业：2025前三季度行业快递收入10857.4亿元，同比增长8.9%;票均收入7.5元，同比下降7.1%。

2)各公司表现：圆通(2.18元，-4.9%)>申通(2.02元，-2.0%)>韵达(1.94元，-5.7%);顺丰单票收入13.83元，同比下降13.0%。2025Q3：圆通(2.14元，同比-2.4%，环比+0.026元)>申通(2.05元，同比2.1%，环比+0.082元)>韵达(1.95元，同比-2.1%，环比+0.035元);顺丰(13.57元，同比-14.4%，环比+0.079元)。

业绩综述：25前三季度顺丰利润行业领先

1)利润分析：2025前三季度归母净利润：顺丰(83.1亿，+9.1%)>圆通(28.8亿，-1.8%)>申通(7.6亿，+15.8%)>韵达(7.3亿，-48.2%)，扣非净利看：顺丰(67.8亿，+0.5%)>圆通(27.7亿，-1.7%)>申通(7.6亿，+18.7%)>韵达(6.5亿，-44.1%)。25Q3：归母净利润：顺丰(25.7亿，-8.5%)>圆通(10.5亿，+11.0%)>申通(3.0亿，+40.3%)>韵达(2.0亿，-45.2%)，扣非净利来看，顺丰(22.3亿，-14.2%)>圆通(10.1亿，+9.1%)>申通(3.2亿，+59.6%)>韵达(2.0亿，-40.6%)。

2)单票分析：单票扣非净利环比Q2均提升0.01元及以上。单票扣非净利：2025前三季度圆通0.123元>申通0.040元>韵达0.034元;25Q3，圆通0.131元>申通0.049元>韵达0.031元。从同比角度看：25Q3申通同比增长最高。25Q3单票扣非净利:申通+0.015元，圆通-0.007元，韵达-0.025元。从环比角度，25Q3扣非净利：申通+0.018元，圆通环比+0.012元，韵达+0.010元。

3)资产分析：25年前三季度圆通、韵达资本开支同比增长较快。2025前三季度，顺丰、圆通、韵达、申通，资本性支出分别为67、63、19及21亿，同比分别-2.6%、+34.1%、+51.9%、-10.5%。

风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。