招商证券：如何看待黄金和黄金珠宝股的波动及后续走势?

（原标题：招商证券：如何看待黄金和黄金珠宝股的波动及后续走势?）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2022年以来黄金上涨主要由三大核心逻辑驱动：1)周期性因素：美联储货币政策转向，从放缓加息到降息。2)市场对美元信用担忧，推动全球央行积极购金进行储备资产多元化;3)短期因素中，地缘政治、全球贸易环境不确定性加大，大量投资资金将黄金作为避险资产，打开了金价上行空间。往后去看，黄金的短期拐点在于地缘政治风险因素的缓解，包括中美贸易摩擦、俄乌冲突等。而中期拐点则在于美联储货币政策转向或者美国政府债务扩张拐点。

招商证券主要观点如下：

宏观

短期黄金价格波动较大，预计暂时进入震荡平台，但中长期看，有三方面因素继续推动黄金价格中枢上移：1)全球央行持续购买黄金对冲美元信用风险;2)全球黄金ETF由黄金净卖出方转为净买入方;3)市场预期今年美联储还有两次降息，明年美联储主席换人后，降息幅度存在高于当前利率点阵图所反映的情况。也就是说，未来黄金价格至少是两轮驱动，即货币属性和金融属性共同驱动。

资产配置

黄金估值还在可接受水平，与理论测算相比境内机构的黄金配置仍有提升空间：基于定量指标测算，短期建议关注经济政策不确定性指数评估市场避险情绪需求，中期估值视角，以美元计价的黄金与储备货币M2的比值历史分位数为77%还在可接受水平。本文横向比较了均值方差、风险预算、全天候策略的黄金合意配置比例，分别对应5%~10%、10%~20%和20%~25%区间。当前公募FOF、银行理财和险资机构对黄金的配置仍处于边际增长水平，但从绝对水平来看仍有提升空间。

有色金属

10月中旬以来黄金股呈现股价不追随金价上涨主要因金价8月以来持续大幅上涨，在各项技术指标严重超买的情况下，权益市场谨慎畏高导致较金价提前见顶回落。该行认为随着金价高位回调并筑底，后期黄金股价将恢复与金价趋同性。当前黄金股估值仍处历史低位，滚动市盈率仅约30倍，剔除大盘影响后的指标同样处历史极低水平。推荐关注灵宝黄金、潼关黄金、紫金黄金国际、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金等，白银标的关注兴业银锡、盛达资源等。

纺服轻工

2024年起黄金珠宝行业需求呈现结构化特征：第一、内地中产及高净值阶层消费疲软，消费偏理性;第二、金价持续上涨导致黄金首饰用金的消费量自2024年开始下滑;第三、老铺、潮宏基、周大福这些品牌主打工艺升级&融合中国传统文化，使得黄金正在走出固有的条条框框，通过工艺的升级成为国内珠宝时尚市场的主流。其中，周大福重回中高端定位，渠道改革力度和产品升级效果超预期，今年第三季度公司整体零售值同比增长4.1%，内地同店增长7.6%，高毛利率的定价产品零售值贡献达到了30%，盈利能力持续提升。在经营调整之际，始终坚持举办珠宝展&艺术展，提升品牌势能。

风险提示：经济数据不及预期，海外超预期收紧，历史经验不代表未来。