国信证券：游戏新品周期持续 把握影视与AI应用底部机会

（原标题：国信证券：游戏新品周期持续 把握影视与AI应用底部机会）

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，看好强新品周期的游戏板块与政策拐点已现的影视内容行业，关注AI应用底部机会。1)持续看好游戏板块新品周期与影视板块底部反转可能，寻找个股α。强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，自下而上把握产品周期及业绩表现;IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化;媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长;“广电21条”有望显著改善内容供给、提升行业景气度，影视内容行业有望底部反转;2)AI应用重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、社交等方向。

国信证券主要观点如下：

上半年年业绩回顾：净利润显著回暖

1)2025年上半年A股传媒板块(申万传媒行业分类，下同)上市公司共计实现营业收入2549亿元、归母净利润218亿元，同比分别增长4.06%、28.70%;营收相比上年同期小幅回暖向上、净利润显著改善;主要原因一方面在于去年同期较低的基数效应，另一方面在于费用端的显著下降(管理费用率/所得税等);2)板块毛利率稳中有升，同比提升0.9个百分点至32.90%;净利率同比提升1.7个百分点至8.65%;管理费用率保持稳定，管理费用率7.20%、与上年有所下降;销售费用率同比略提升0.59个百分点至13.27%;25年所得税率恢复正常，上半年整体税率约为11%，与之前基本相当;具体来看，子版块中出版(25%到2%)、数字媒体(17%到-28%)所得税率影响最为显著;3)子板块来看，游戏、影视行业实现归母净利润高增长，数字媒体与电视广播下滑显著。

2025年Q2业绩延续Q1趋势持续向上

1)25年Q2A股传媒板块上市公司共计实现营业收入1291亿元、归母净利润107亿元，同比分别增长2.59%、19.53%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著转正向上;营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点温和向上;主要得益于游戏板块在新游带动下净利润同比大幅改善、出版行业所得税优惠延续之后净利润同比转正;2)毛利率稳中有升，同比提升0.62个百分点至32.49%;净利率同比提升1.35个百分点至8.44%;管理费用率保持稳定，管理费用率7.10%、与上年基本一致;销售费用率同比提升0.91个百分点至13.45%;3)增速上来看，游戏、出版实现正增长，分别同比增长104.47%、5.66%，其他行业同比均有不同程度下滑。

子行业表现：游戏行业实现高增长，关注影视板块底部反转可能

1)25年Q2A股传媒游戏板块上市公司共计实现营业收入277亿元、归母净利润46亿元，同比分别增长22.40%、104.47%;归母净利润增速从25年Q1以来转正并呈现加速向上;营收亦持续拐点向上;主要得益于部分上市公司新品表现优异(如世纪华通等);趋势上来看，游戏行业头部公司具备新品驱动的业绩与估值持续上修可能，重点关注游戏新品表现;2)受Q2电影票房市场趋冷影响，25年Q2A股影视院线板块上市公司共计实现营业收入55.7亿元、归母净利润-5.92亿元，同比分别下滑21.7%、70.3%;国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”“抓好纪录片精品制作”“大力支持精品优秀动画片”等21条改革措施;有望带动内容供给端持续改善、从而逐步带动需求端回暖，影视内容行业底部反转有望。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等