中信证券：挖掘细分市场量增引领者 关注快递末端降本应用

（原标题：中信证券：挖掘细分市场量增引领者 关注快递末端降本应用）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2025年头部快递更关注份额提升，考虑多重因素1-5月行业的价格竞争同比强化但未来向下有底。对比传统模式，自购/租赁无人车模式有望降本0.1~0.2/0.04元/票。若关键竞争阶段维持一定价格竞争烈度，盈利能力&资本开支&分层产品规模将加速网络竞争力的分化。从量&利均衡增长确定性维度，推荐细分市场竞争优势明显、无人车等末端新技术布局更快、利润增长确定性强的公司;网络竞争力的分化加速背景下，推荐市场悲观预期充分反应、自身网络α显现的通达快递龙头。

中信证券主要观点如下：

制胜“最后一公里”、智能化&自动化应用推动快递末端降本或迎新革命，该行预计2025年头部玩家无人车采购量料将翻倍，建议关注竞争关键阶段的核心边际变量，或为提升盈利能力&获取市场份额的关键抓手

市场对快递网络降本关注点从传统的干线运输+分拣逐步转至末端网络，尤其末端无人车、笼车、自动翻板机等新技术的应用以及预支相关的网络调整。该行认为未来3~5年快递成本优势打造和网络利润增长边际变量或主要在于末端模式创新及科技应用。低速、载货场景的Robovan有望在快递物流支线率先实现规模化应用，主要快递企业2025年采购量或翻倍以上增长，引入合理假设，该行测算自购和租赁模式下，对比传统模式的支线配送，自购/租赁无人车模式有望降本0.1~0.2/0.04元/票，随着租金成本进一步下降，租赁成本优化效果有望持续扩大。除无人车外，其他末端优化措施亦在探索中。“最后一公里”的智能化&自动化应用先加速的头部玩家有望启动新一轮降本革命、或构筑自身α的同时推动格局演变。

挖掘快递细分市场量增引领者，关注国内细分市场和东南亚具备明确竞争壁垒、增长确定性强的公司

顺丰控股：组织变革激活成长，该行对件量增速持续性、时效与非时效业务的均衡性对利润表的影响等市场关心的问题进行探讨。3月以来件量增速提升主要来自公司激活经营等组织变革的推动：1)激活经营，放权前端提升决策敏捷性;2)加速销售体系行业化转型，拓展B端新场景、刺激新的快递需求;3)降本部分回补客户，提升性价比;4)填仓资源，灵活定价确保正边际贡献。“向中通学到如何分利润，向跨越学到销售联动，向极兔学到拓荒开疆”，料后续月度件量增速维持高景气。

极兔东南亚：成本优势降维打击，“份额提升+格局优化”战略持续兑现。对比2024年中国人均包裹量，同期东南亚仍为具备3~4倍增长空间的蓝海市场。三重动因有望驱动东南亚快递件量规模不断提升。借助规模效应和中国经验，极兔东南亚以领先第二名20%的成本优势降维打击，随着资本开支持续投入，价格端降幅有望被成本优化所消化。

若关键竞争阶段维持一定价格竞争烈度，盈利能力&资本开支&分层产品规模将加速快递网络竞争力的分化，关注通达快递龙头的底部布局时机

2025年头部快递对份额的关注度提升，考虑总部、网点盈利压力、“反内卷”政策方向，1-5月快递价格竞争同比强化但未来向下有底。份额诉求对前端价格政策的影响逐步传导至总部报表端，1Q25圆通/韵达/申通ASP同比下降6.6%/ 10%/6.2%，成为单票扣非净利同降26.3%/ 34.8%/2.2%的主要原因。

选取日均揽收/投递40万/2万件典型网点测算成本情况，该行估算产粮区网点单票成本2.1~2.2元左右。而3月以来价格竞争环比加剧，义乌部分快递网点收件价格跌破1元，产粮区网点或进入压力测试阶段。网点存在客观的现金回流诉求及利润约束背景下，叠加监管倡导，料前端价格向下有底。行业增速逐步放缓或不可避免，区别于史上降本为先的竞争策略，获取“有质量的收入”或为后续快递企业培育业绩成长的关键因素。若“反内卷”政策端进一步起效，从加盟商到总部利润端压力将明显缓解，关注市场悲观预期充分反应、自身网络α显现的通达快递龙头。

风险因素

消费信心提升不及预期;电商快递需求增速不及预期;行业价格战超预期;人工成本超预期上升;油价大幅上涨;散件等高价值件拓展不及预期。