“中国劳力士”，顶着金价波动上港股？

作者| 祝枝杉

古惑仔电影里，一块“金劳”不仅是话事人的象征，也是危难时刻安身的保障。不知多少80后在看电影时，希望长大后也能拥有一块金表。

6月3日，中国最大的金表品牌西普尼（深圳西普尼精密科技股份有限公司）向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市。

西普尼创办于2013年，是国内头部贵金属手表设计商、制造商及品牌方，总部位于中国最大珠宝产业集散地——深圳水贝。西普尼旗下有HIPINE（西普尼）和金熊两大品牌。也有人把西普尼叫做“国产劳力士”。

根据灼识咨询的数据，2023年，西普尼是中国最大的金表品牌（就销量计算），同时也是中国最大的足金手表品牌（以GMV计算），以金表销量及足金手表GMV计算，市场份额分别占据8.97%及35.83%。

西普尼创始人是一对翁婿。老丈人李永忠是福建莆田北高镇人，生于1970年。在黄金珠宝行业内流传着一句话，10个黄金珠宝商，8个莆田人，7个北高人。

北高是莆田比较穷的乡镇，农民种地根本养不活一家人。光绪年间，北高人张阿罕南下香港，学习“金镶玉”技艺，之后将技艺传给儿子张阿岳和侄儿张如鑫。“打金”这门手艺就在北高流传开来。

从20世纪初开始，北高的工匠们背上家当，靠着手中的小锤子、铁墩子游艺，给人“打金”讨生活，逐渐形成了一条覆盖全国的“打金链”。如今，全国各地4万多家黄金终端零售店中有30%是北高人经营，年销售3000多亿元，占全国市场的50%以上。

中国黄金零售的半壁江山，都是北高人的。北到内蒙古、南到深圳，到处都是北高人开的黄金首饰店。

李永忠自然也投身这个行当。2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场走向全面开放，一个爆发性增长的行业诞生了。2003年-2013年，是中国黄金行业的黄金十年。

李永忠也在这时候来到深圳，创办了深圳市西普珠宝有限公司、莆田市名点珠宝首饰有限公司。

2013年，命运的齿轮在这里相交。

据“时代财经”报道，2013年，李永忠的女婿胡少华创立了西普尼的前身“深圳市尊尚钟表有限公司”。2015年，公司完成第一次增资，注册资本由300万元增至3300万元，李永忠及其两个儿子李硕和李林茂一并加入。

据一份行业杂志报道，之所以进入钟表行业，李永忠判断，当时国际金价大跌，电商崛起，传统黄金首饰行业的经营方式将从粗放式转向精耕。他认为，将黄金等贵金属、智能科技与传统钟表相结合，打造贵金属腕表是新的市场趋势。

如今，西普尼的家族味道浓厚。在IPO前，李永忠、胡少华、李硕、李林茂四人合计持有61.60%股份，其中李永忠持有公司20.53%的股份，其他三人各持股13.69%。胡少华现任西普尼总经理一职，李硕任职副总经理。

西普尼登陆资本市场的时间比想象的更早，曾经也一度走到智能穿戴的路上。

2016年，西普尼就以“智能穿戴+高端钟表”双主业模式登陆新三板。早在2015年西普尼营收达 1.27 亿元，净利润 1568 万元，其中高端机械表业务毛利率高达 68.3%，远超行业平均水平。

但是两年后的2018年12月，西普尼为了融资建建设智能手表生产线，从新三板退市了。之后西普尼转向区域性股权市场融资，2019 年完成 3 亿元 B 轮融资，领投方为深创投，估值达 15 亿元。

但这条路不好走。西普尼2020 年智能手表营收占比已提升至 45%，合作客户包括华为、华米等头部企业。

2022年，西普尼净利润却骤降至 897 万元，同比下滑 63%，智能穿戴业务毛利率仅 18.7%，低于行业均值 25%。这暴露了制造业背景下，代工商业模式的问题：利润太低。如果以此上市，市场估值比较低。

西普尼转而讲一个金表品牌商的故事。

从本次港股招股书就能看出。西普尼的业务收入主要分为OBM（原始品牌制造商）以及ODM（原厂委托设计）。简单说，就是做自营品牌和帮人代工的区别。

OBM为西普尼的主要收入来源，销售占比在80%-90%之间，有HIPINE（西普尼）和金熊两大手表品牌，产品包括贵金属手表、智能手表、手表部件，产品组合包含超过10000个SKU。西普尼表售价大概1000元至60000元。

更细来说，西普尼的主要收入还是“卖金表”。2022-2024年，贵金属手表的销售占西普尼分别占总收入的89.4%、90.4%及70.7%。

有媒体认为，西普尼走“传统工艺 + 智能制造 + 文化 IP”复合模式，恰好契合港股市场对“新消费 + 硬科技”的双重偏好。

2022年至2024年，西普尼的营收分别为3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元；同期的净利润分别为0.25亿元、0.52亿元和0.49亿元；毛利率分别为19.8%、24.3%和27.2%。收入变化不大，利润波动很大。

还有一个很严峻的问题需要面对，金表越来越难卖。2021年-2024年，西普尼旗下传统贵金属手表销量分别为18.9万件、11.4万件、14.2万件、14.0万件。

“卖金表”最大的风险，是营收会受到黄金价格涨跌的影响。招股书显示，原材料（主要包括黄金）价格倘有大幅波动，或会对西普尼业务、经营业绩及财务状况造成重大影响。

西普尼的金表产品原材料主要为黄金，占据了九成的材料成本。报告期内，西普尼的原材料成本分别为2.34亿元、3.08亿元、3.08亿元，占总收入的比重约七成。

西普尼试图讲一个从制造商到品牌商转变的故事。此前，港股市场的“品牌商”泡泡玛特、老铺黄金都有不错的回报，你觉得西普尼会怎么样？