千亿炼化巨头现近二十年首亏，规模扩张“后遗症”显现？

（原标题：千亿炼化巨头现近二十年首亏，规模扩张“后遗症”显现？）

在大规模对外借款影响下，东方盛虹的有息负债及资产负债率持续攀升。截至2025年第一季度末，该公司总负债为1765.03亿元，其中有息负债规模超1400亿元，资产负债率较2024年末的81.66%进一步攀升至82.17%

投资时间网、标点财经研究员 董琳

作为苏州富豪，缪汉根、朱红梅夫妇的财富主要来自于其一手创立的江苏东方盛虹股份有限公司（下称东方盛虹，000301.SZ）。

在此前公布的《2025胡润全球富豪榜》中，作为东方盛虹实际控制人，缪汉根、朱红梅夫妇以270亿元人民币财富位列榜单第989位。与2023年巅峰时期的480亿元相比，二人的财富在短短两年时间里已缩水210亿元。

当前，石化产业正处于深度调整期，产品价格低位运行、产能过剩及环保政策收紧等多重压力持续挤压企业的利润空间，多数企业陷入增收不增利的困境。有数据统计，2023年，化工全行业利润总额同比下降20.7%，2024年，这一数据再次下降8.8%，行业亏损面超过70%。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，东方盛虹同样受到行业下行影响，出现上市以来最差业绩。财报显示，东方盛虹2024年实现营业收入1376.75亿元，同比减少1.97%；归母净利润由盈转亏，亏损额达22.97亿元，同比下滑420.33%；扣非净利润亏损26.54亿元，同比下滑1322.44%。这一业绩也是公司近二十年来首次亏损。

进入2025年，国际油价冲高回落，延续下滑态势。布伦特原油期货均价为74.98美元/桶，同比下降8.3%。此外，受到美国关税政策影响，WTI油价一度跌破60美元/桶。在此背景下，2025年第一季度，东方盛虹营收同比下降17.50%至303.09亿元，归母净利润虽同比增长38.19%至3.41亿元。

二级市场方面，东方盛虹股价在2021年9月最高涨至41.3元/股（不复权，下同），涨幅近8倍，公司市值一度超过2500亿元。此后由于业绩表现低迷，该公司股价持续下行，截至2025年6月5日收盘，东方盛虹报8.42元/股，与此前高点相比已跌去80%，最新市值为557亿元。

东方盛虹归母净利润情况（亿元）

数据来源：Wind

去年归母净利润跌幅超420%

公开资料显示，东方盛虹的前身是丝绸股份，后更名为东方市场。2018年，东方市场收购江苏国望高科纤维有限公司100%股权，完成重组上市。此后，东方盛虹开启扩张之路，逐步将大型石油炼化项目、PTA业务、精细化工业务注入上市公司。2021年12月，东方盛虹斥资143.6亿元并购斯尔邦石化，2022年又豪掷284.14亿元投资聚烯烃弹性体（POE）和锂电池原料项目。

在一系列业务布局下，2023年，东方盛虹的业绩实现爆发式增长。这一年，该公司营收同比增长120.05%至1404.4亿元，归母净利润也从上一年的5.48亿元增长至7.17亿元。

进入2024年，受多重因素影响，国际油价呈现先涨后跌走势，东方盛虹业绩出现变数。财报显示，公司2024年实现营业收入1376.75亿元，同比减少1.97%，归母净利润亏损22.97亿元，同比下降420.33%，由盈转亏。

对于利润的大幅缩减，东方盛虹在财报中表示，2024年下半年，原油价格快速下跌，下游石化及化工产品同步跟随油价下跌，导致公司炼化产品价差收窄、毛利大幅减少。

从产品营收构成来看，东方盛虹主要依赖其他石化及化工新材料、炼油产品和涤纶丝三大业务板块。2024年，该公司其他石化及化工新材料实现营收804.2亿元，同比下降6.04%，占总营收的58.42%，毛利率下滑3.39个百分点至4.05%；炼油产品实现营收278.6亿元，同比下降4.05%，占总营收的20.23%，毛利率下滑5.30个百分点至21.74%。不过，公司涤纶丝产品同期实现增长，营收同比增长13.52%至260.52亿元，在总营收中占比提升至18.92%，对应的毛利率为6.82%，同比增加1.14个百分点。

从行业角度来看，2024年，石油和化工行业实现营收16.28万亿元，比上年增长2.1%，但利润总额为7897.1亿元，比上年下降8.8%。其中，油气板块营收和利润分别增长1.5%和12.4%，化工板块营收增长4.6%、利润下降6.4%，炼油板块亏损，行业整体效益下滑明显。

横向对比来看，在国内四大民营炼化企业中，东方盛虹的归母净利润下滑幅度最大，且是唯一出现亏损的。2024年，恒力石化（600346.SH）以70.44亿元的归母净利润居首，同比增长2.01%；恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）的归母净利润分别为2.34亿元、7.24亿元，同比分别下滑46.28%、37.44%。

超1400亿有息负债

经营业绩亏损之外，东方盛虹还面临着高负债压力。

一方面，受化工品下游需求恢复缓慢，叠加国内炼化产能过剩影响，东方盛虹存货压力增加。财报数据显示，过去一年，东方盛虹计提存货跌价损失达7.1亿元，拉长时间来看，公司从2022年到2024年的累计存货跌价损失达39.2亿元。截至2025年第一季度末，东方盛虹的库存为221.67亿元，仍处于历史高位。

另一方面，由于前期大幅扩产，东方盛虹投资性现金流连续流出。Wind数据显示，2021年至2024年，东方盛虹投资性现金流净流出分别为410.1亿元、321.5亿元、220.5亿元、121亿元，五年时间公司投资性现金流净流出超1000亿元。为了获取对外扩产资金，据Wind数据显示，东方盛虹自上市以来募资额约为1823亿元。其中通过资本市场直接融资约为407亿元，间接融资额(按增量负债计算)约为1415亿元。

投资时间网、标点财经研究员还注意到，东方盛虹的财务费用支出进一步拖累了公司利润。2024年，该公司财务费用为48.74亿元，同比增长39.49%，其中短期借款利息支出1.56亿元，同比增长99.42%。

在大规模对外借款影响下，东方盛虹的有息负债及资产负债率持续攀升。截至2025年第一季度末，该公司总负债为1765.03亿元，其中有息负债规模超1400亿元，资产负债率较2024年末的81.66%进一步攀升至82.17%。这一负债水平高于同期恒力石化、荣盛石化、恒逸石化，上述三家公司的资产负债率分别为76.55%、75.46%、72.38%。

截至2025年第一季度末，东方盛虹账上货币资金为159.81亿元，短期借款为582.86亿元，同比增长24.3%；一年内到期的非流动负债为213.18亿元，同比增长51.15%，此外公司还有长期借款621.88亿元，偿债方面存在一定资金缺口。

面对当前的处境，东方盛虹在财报中表示，公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。通过“油、煤、气”差异化、多样化的原料来源布局，公司在成本综合控制、应对周期波动风险、新产品研发及下游高端石化产品的工艺路线选择等方面拥有了更多的选择性和可能性，公司将充分发挥规模经营优势，降低行业周期性波动造成的经营风险，更好地实现抗周期、跨周期稳健发展。

2018年至2024年东方盛虹资产负债率变动情况（%）

数据来源：Wind

投时关键词：东方盛虹（000301.SZ）｜恒力石化（600346.SH）｜恒逸石化（000703.SZ）｜荣盛石化（002493.SZ）