华创证券：保险板块估值水平处历史低位 资负两端修复预期有望带动回升

（原标题：华创证券：保险板块估值水平处历史低位 资负两端修复预期有望带动回升）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，当前保险板块主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力，估值水平处于历史低位，从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，同时资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升。非银行业目前在主流宽基中占比较高，是不容忽视的权重行业之一，重点标的未来创造阿尔法的能力是公募基金的关注焦点。

华创证券主要观点如下：

回顾保险板块过去十年，根据行情驱动因素划分阶段

2015-2016年：保险板块先升后降，随之低位调整，主要影响因素或在于股市波动。2017年：保险板块显著跑赢大盘，主要驱动或在于134号文推动行业价值转型。2018-2019年：保险板块先跌后涨，与大盘走势趋同，投资弹性+减税政策红利驱动下2019年涨幅跑赢大盘。2020-2022年：保险板块先涨后跌，主要影响因素或在于疫情扰动及复苏预期、地产违约事件及代理人改革清虚。2023年至今：保险板块多数时期跑赢大盘，影响因素多元化交叉集合体现，如代理人改革兑现、监管推动压降负债成本、红利结构性行情、新准则下放大行业贝塔效应。年度来看，2017/2019/2024年是保险板块“大年”，超额收益明显，涨幅依次为83%/52%/43%，跑赢大盘61pct/16pct/28pct;2016/2022年虽未实现板块绝对收益，但较大盘跑出相对收益，跑赢大盘10pct/22pct。

期间哪些个股在战胜行业基准?

平安、国寿、新华轮番亮相领涨2017/2019/2024年的阶段性行情，太保在2022H2-2024H1跑出相对收益。2017年134号文推动价值转型，平安率先实现产品结构优化，保障型产品表现突出，以死、费差为主的利源结构彰显韧性。2019年，股市回暖赋能险企投资弹性，同时受益于减税政策红利，国寿实现业绩爆发式增长，归母净利润与NBV增速均领先同业。与此同时，上市险企陆续开展代理人改革。2022年，凭借“长航”转型，太保率先实现NBV增速转正，2022H2-2024H1持续较行业跑出相对收益。2024年，“924”行情驱动权益市场行情，弹性股新华表现突出。

财险近五年持续表现突出

中国财险2021年至今五年持续上涨，累计收益率高达241%，且除2024年以外均显著跑赢行业;近五年中国人保亦均跑赢行业。利率下行背景下，财险盈利模式占优，防御属性凸显。中国财险作为行业龙头，稳定的市占率+风险减量优化成本管理，承保利润稳定增长。此外，高分红亦构成中国财险的重要标签。

风险提示：监管变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、转型不及预期