中银国际：春糖酒会反馈平淡 品牌之间分化加剧

（原标题：中银国际：春糖酒会反馈平淡 品牌之间分化加剧）

智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，从白酒批价来看，受益厂家控货，春节期间名酒批价表现平稳，未出现大幅下滑。部分头部品牌春节期间动销表现平稳，延续去年同期商务、宴席的刚性需求。3月份以来，行业步入淡季，整体需求下降。春节期间不同价格带名酒集中度提升，品牌之间分化加剧。考虑到去年同期基数问题，25年1季度龙头酒企业绩表现平稳，中小品牌延续2024年3、4季度表现，持续调整。行业已经历4年调整期，虽然短期仍在磨底阶段，但随着宏观经济恢复、供给端调控，产业层面有望逐渐企稳。

中银国际主要观点如下：

春季糖酒会整体反馈平淡，品牌之间分化加剧

(1)展会方面，第112届全国糖酒会近日在成都举办，根据财联社及金融界新闻，今年春糖会预计将有超6600家展商参展，展览总面积达32.5万平方米，展商数量与展览面积与去年同期基本持平，但是不同酒店的布展成本较往年相比有所下降。糖酒商品交易会主要以商贸撮合为核心目的，2016年以来白酒行业处于不断累库的状态，受行业周期调整，酒商现在以资金回笼及消化库存为首要目的，酒企、酒商在招商节奏及加盟需求上有所放缓，渠道信心还在恢复中，因此今年整体展会氛围上略显平淡。

(2)渠道方面，从2024年3季度报表业绩来看，酒企普遍降速，给渠道舒压。结合渠道反馈，判断2024年中秋为渠道商库存压力、回款压力最大的时点，经历四季度春节旺季库存消化及厂家放松回款需求，渠道层面压力有所释放。从白酒批价来看，受益厂家控货，春节期间名酒批价表现平稳，未出现大幅下滑。部分头部品牌春节期间动销表现平稳，延续去年同期商务、宴席的刚性需求。3月份以来，行业步入淡季，整体需求下降。

(3)酒厂方面，春节期间不同价格带名酒集中度提升，品牌之间分化加剧。考虑到去年同期基数问题，25年1季度龙头酒企业绩表现平稳，中小品牌延续2024年3、4季度表现，持续调整。行业已经历4年调整期，虽然短期仍在磨底阶段，但随着宏观经济恢复、供给端调控，产业层面有望逐渐企稳。推荐基本面稳健的山西汾酒(600809.SH)及估值先行修复的泸州老窖(000568.SZ)。建议关注五粮液(000858.SZ)销售体系改革的落地效果，及普五后续的批价表现。

食饮板块步入业绩验证期，饮料龙头业绩表现优异；休闲零食方面，关注行业龙头转型下的投资机会

(1)2024年软饮料龙头受益成本红利，业绩端表现亮眼。2024年东鹏饮料(605499.SH)营收、归母净利同比增速分别为+40.6%、+63.1%，4Q24营收同比+25.1%、归母净利同比+61.2%。公司凭借提升单点卖力及覆盖人群，在能量饮料领域市占率持续提升。2024年东鹏特饮、补水啦营收增速分别为+28%、+280%。此外，公司积极拓展咖啡、茶饮料等领域，不断完善业务布局。

受益原材料成本下降及规模效应显现，2024年公司毛利率同比提升1.7pct至44.8%。华润饮料(00291)公告2024年经营业绩，2024年公司营收、归母净利增速分别为+0.05%、+23.1%，实现分红70.8%，业绩端表现亮眼。2024年公司包装水业务基本盘稳健，饮料业务受益新品铺货，实现高增(同比+30.8%)。在成本红利推动下，公司毛利率同比提升2.6pct至47.3%，归母净利率同比提升2.3pct至12.1%。

(2)龙头转型催生休闲食品投资机会。根据食品内参、泰山财经及贝恩《中国快速消费品行业消费新动态》等新闻及信息，2024年快消品行业中，线下市场依然占据超过60%的消费比例。在零食量贩业态分流下，传统商超在胖东来模式启发下进行调改。在高质价比、高品质的消费需求下，休闲零食龙头积极转型，对渠道变革快速反应。

目前零食量贩行业已形成鸣鸣很忙及万辰系两大龙头，门店数量均已超过15000家，在门店规模红利下，两家巨头开启店型升级，鸣鸣很忙宣布3.0店型全面铺开，万辰集团推动省钱超市贡献增量。在行业竞争格局逐渐稳定的背景下，新店型有望带动净利率提升。建议关注万辰集团(300972.SZ)、三只松鼠(300783.SZ)。

(3)啤酒方面，推荐渠道低基数下啤酒龙头底部反转机会，推荐青岛啤酒(600600.SH)。

风险因素

原料价格波动，食品安全事件，需求端不及预期。