中信建投：经济提振及居民消费激活 白酒板块低估值凸显长期投资价值

（原标题：中信建投：经济提振及居民消费激活 白酒板块低估值凸显长期投资价值）

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。近期行业动态上，龙头公司五粮液(000858.SZ)本月开始逐渐停货挺价，普五批价从880元左右回升到930元效果显著，坚定了渠道和市场信心。动销方面春节目前反馈较中秋环比大幅度向好，名酒在终端谨慎囤货下市占率进一步提升，预计春节下滑幅度较前期悲观预期将有所修正。结合当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。

此外，各地餐饮消费券政策刺激力度加码，随着财政化债政策落地，消费相关政策逐步落地，覆盖商家范围变大，顺周期餐饮链有望受益于消费频率增加和金额加大。

中信建投主要观点如下：

【白酒】普五控货调整配额，批价回升坚定渠道信心

本月五粮液先后采用停货、调整配额等措施以优化渠道盈利，普五批价从880元左右回升到930元效果显著。1)对厂家而言，普五控货将影响春节出货量，但良好的渠道生态显然比业绩更为重要。如何系统化的应对市场低迷环境，化解公司增长压力与渠道盈利状态，公司多措并举，有望坚定渠道信心。2)从行业竞争来看，普五批价拉升缓解了白酒经销商群体的盈利担忧，稳定了渠道环境。但竞品如国窖等将以充足的货物+价差优势，提升动销及份额，或对普五战术仍形成一定影响。

春节动销仍具韧性，行业悲观预期有所转变。中秋国庆期间各地多反馈动销有所下滑，春节预计下滑幅度大幅收敛，礼赠及宴席场景持平左右，商务及大众用酒下滑。由于终端备货谨慎聚焦名酒，龙头品牌占有率继续上升。

【啤酒】：资金层面扰动下短期股价调整，低基数下行业回暖可期

本周青啤等啤酒公司股价有所调整，该行判断主要系资金层面扰动，行业保持低库状态，厂商发货理性，短期春节错期因此或造成月度销量有所波动，行业基本面保持健康良性。10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，消费相关政策逐步落地，24Q4行业销量增长回暖，25年啤酒消费有望重启量价复苏，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2025年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌有望继续加大区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。

【乳制品】：乳业产能去化成果逐渐显现，需求端关注春节消费情况

根据农业农村部披露，1月第3周(采集日为1月16日)内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.11元/公斤，同比下降14.8%，环比上周微降0.3%。市场目前密切关注乳业产能去化情况，预计会有助于价格进一步企稳。同时，当前正值春节备货，由于今年春节较早，渠道备货利好12月销售。此外，由于微信小店的推出，多家乳企积极开设微信小店，强化送礼属性。另一方面，从成本来看，未来原奶成本还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。

【调味品&速冻】：春节备货较好，关注业绩向好的标的

本周部分企业披露24年业绩预告，目前已经披露的立高食品(300973.SZ)、天味食品(603317.SH)、中炬高新(600872.SH)均取得较好业绩。天味食品Q4单季实现营收11.12亿元，同比增长21.57%，实现归母净利润1.93亿元，同比增长41.75%。立高食品Q4单季预计实现营收10.53-12.13亿元，同比增长14.86%-32.32%，实现归母净利润6189.31-8189.31万元，同比扭亏为盈。展望25年，从企业层面，均采取积极措施在应对行业变化，比如食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业上新值得期待。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。

【软饮料&休闲食品】多渠道送礼功能放开，关注休闲零食春节动销

继微信小店送礼功能开启之后，京东也开放送礼功能，京东APP将送礼入口“送给TA”设置在了商品详情页中商品标题的下方，可将送礼信息分享至收礼人微信，预计京东丰富的产品可以进一步刺激零食消费。春节临近，休闲零食线下动销开展积极。

风险提示：

需求复苏不及预期；存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险。