海通证券：轨交装备景气度维持 出海有望成新增长极

（原标题：海通证券：轨交装备景气度维持 出海有望成新增长极）

智通财经APP获悉，海通证券发布研报称，2024年动车组采购招标及高级修需求保持高景气，叠加设备更新政策与老旧内燃机车淘汰更新政策的落地与推进、出海加速，轨交设备有望受益，预计24/25年铁路固定资产投资额同比+11%/8%、城轨维持高质量发展。在铁路车辆方面，动车组采购及高级修需求接替兴起，机车具备较大替换空间；城市轨道交通在客流回暖与政策支撑下，装备采购有望持续。通信信号系统关注铁路列控系统新建及更替空间。基于此，投资可重点关注铁路车辆制造、通信信号系统、供电系统环节。

海通证券主要观点如下：

轨交主要包括铁路和城市轨道交通，装备是核心环节

轨道交通是指具有固定线路，铺设固定轨道，配备运输车辆及服务设施等的公共交通设施，主要包括铁路和城轨。轨交建设可分为站前、站后工程，各环节投资节点有别，其中以车辆、线路为代表的轨交装备产业链为核心环节。从轨交固定资产投资支出结构来看，车辆占比约10%-15%，通信、信号及信息占比约4%。

轨交具强规划属性，预计24/25年铁路固定资产投资额同比+11%/8%、城轨维持高质量发展

1)铁路：近年来铁路建设规划文件密集出台，铁路建设规划完成度高。同时，“十四五”中期以来铁路网规划建设加快，预计25年铁路固定资产投资额同比+8%。

2)城轨：2018年以来国家对地方城轨项目审批资质有所规范，保障城轨行业有序发展，“十四五”期间城轨在建线路及投资规模趋稳，维持高质量发展。

铁路车辆：动车组采购及高级修需求接替兴起，机车具备较大替换空间

1)动车组：2023年高铁在铁路营业里程占比已接近30%，伴随铁路客流旺盛以及国铁经营质量向好，预计25年动车组采购量有望达到253组，对应市场空间436亿元。同时，部分车型已进入设计寿命中后期，存在较大提前维保运维需求，高级修成为动车组环节新看点，预计2025-2030年动车组五级修需求大约在511-590组。此外，“一带一路”沿线地区增长预期更突出，高铁出海有望成为新增长级。

2)机车：“公转铁”、“多式联运”等政策促进铁路机车采购需求、政策加速老旧内燃机车替代。预计2024-2027年老旧机车年均替换空间在乐观/中性/悲观假设下分别为257亿元/180亿元/77亿元。此外，新能源机车成为未来发展方向。

城市轨道交通：客流回暖，都市圈、城市群政策支撑长期发展

地铁具备大运载能力，是最主要的城市轨道交通方式，同时轨交制式呈现多元化发展，低运能系统蓄势待时。短期来看，客运强度回暖，城轨营运收支比好转支撑城轨装备采购；中长期来看，都市圈、城市群政策密集出台，城轨投资强度有望延续。

通信信号系统：轨交运行核心，关注铁路列控系统新建及更替空间

通信信号系统是轨交运行的控制中枢，用于保障列车高效运行的安全性，其中列控系统是通信信号系统的核心。

1)铁路列控：我国铁路列控系统已成功实现国产化，主要有CTCS-0到CTCS-4共5个等级。预计：①新建线路：2024-2030年铁路列控市场空间累计近700亿元；②更新升级线路：2024-2030年铁路列控市场空间累计接近900亿元。

2)城轨列控：主要采用CBTC列控系统，新一代技术在CBTC基础上不断迭代升级。预计：①新建线路：城轨信号系统新增需求在2025年有望迎反弹；②既有线路改造：2023年城轨信号系统市场空间接近400亿元。

投资建议：重点关注铁路车辆制造、通信信号系统、供电系统环节

建议关注中国中车(01766,601766.SH)、中国通号(03969,688009.SH)、时代电气(03898,688187.SH)等公司。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期；政策推进不及预期；竞争加剧；本文可能产生的测算误差等。