申万宏源：淡季叠加成本走弱 终端屯库转为去库 基础化工价差走弱 Q3行业盈利季节性承压

（原标题：申万宏源：淡季叠加成本走弱 终端屯库转为去库 基础化工价差走弱 Q3行业盈利季节性承压）

智通财经APP获悉，申万宏源发表研报称，基础化工24Q3传统淡季，叠加能源成本走弱，拖累下游补库需求，基础化工品价差逐步走弱。当前化工内需在政策加码下预期触底，外需在“软着陆”背景下不断兑现，传统周期关注白马及细分行业的阿尔法(以出口链优先);氨纶行业供给达峰，产能出清趋势显著;磷矿石产能新增不及预期，新能源支撑需求增速较快，供需偏紧;民爆行业集中度提升，叠加矿山资本开支增加，景气持续提升;成长细分行业重点关注电子材料及新能源材料产业链，国内自主可控进程加快，相关领域将确定性修复。

2024Q3化工传统淡季来临，油气景气回落，煤炭价格震荡，终端去库拖累化工盈利环比承压。三季度化工传统淡季，同时油气价走弱，导致部分终端维持主动去库状态，需求高位回落。根据wind统计，24Q3Brent现货均价为80.5美金/桶，同环比分别下滑7.4%、5.5%;NYMEX天然气期货价格Q3均价2.24美元/百万英热，同环比分别下滑16%、3.4%;秦皇岛港口5500大卡动力煤Q3均价854元/吨，同环比分别下滑2.2%、0.4%。能源成本三季度同环比回落，叠加传统淡季，下游基本均处于主动去库状态，终端需求疲软。根据申万宏源跟踪的主流化工公司2024年三季报的盈利预测，预计2024前三季度加权平均EPS0.68元，同比提升8.4%，其中Q3加权平均EPS0.23元，同比增加14.9%，环比下滑10.6%。预计2024前三季度净利润同比增幅较大的子行业主要是磷复肥及磷化工、煤化工及氮肥、维生素、氨纶、氟化工、轮胎、钛白粉、民爆、半导体及封装材料企业等，其中，预计Q3环比改善明显的子行业主要是磷复肥及磷化工、轮胎、半导体及封装材料、部分精细化工企业等。

白马标的：Q3石化价差下滑，MDI装置检修影响开工，预计万华化学2024Q1-3为119.74亿元(YoY-6%，指归母净利润，下同)，其中Q3为38亿元(YoY-8%,QoQ-5%);终端需求疲软，油煤价差走窄，煤化工企业环比承压，预计华鲁恒升2024Q1-3为30.24亿元(YoY+3%)，其中Q3为8亿元(YoY-34%,QoQ-31%);鲁西化工2024Q1-3为16.21亿元(YoY+220%)，其中Q3为4.5亿元(YoY+44%,QoQ-25%);宝丰能源2024Q1-3为48.55亿元(YoY+25%)，其中Q3为15.5亿元(YoY-5%,QoQ-18%);氨纶底部震荡，头部企业规模优势较强，预计华峰化学2024Q1-3为20.68亿元(YoY+7%)，其中Q3为5.5亿元(YoY-4%,QoQ-34%);新乡化纤2024Q1-3为2.11亿元(YoY+779%)，其中Q3为0.6亿元(YoY+400%,QoQ-33%);磷矿石新增产能进展缓慢，景气维持高位，预计云天化2024Q1-3为44.21亿元(YoY+19%)，其中Q3为15.8亿元(YoY+54%,QoQ+14%);川恒股份2024Q1-3为6.54亿元(YoY+33%)，其中Q3为3亿元(YoY+38%,QoQ+37%);兴发集团2024Q1-3为13.55亿元(YoY+45%)，其中Q3为5.5亿元(YoY+69%,QoQ+30%);

氟化工标的：配额制度如期落地，供给端强支撑，制冷剂景气持续提升，预计巨化股份2024Q1-3为13.64亿元(YoY+83%)，其中Q3为5.3亿元(YoY+106%,QoQ+1%);三美股份2024Q1-3为6.34亿元(YoY+166%)，其中Q3为2.5亿元(YoY+131%,QoQ+9%);永和股份2024Q1-3为1.78亿元(YoY+10%)，其中Q3为0.65亿元(YoY+25%,QoQ-13%)。原料萤石受主产地矿山审查影响，开采作业受阻，但Q3终端疲软拖累景气，预计金石资源2024Q1-3为2.53亿元(YoY+3%)，其中Q3为0.85亿元(YoY-29%,QoQ-21%)。

轮胎标的：订单及排产需求旺盛，Q3虽然成本压力提升，但公司通过库存管理及提价传到，整体影响有限，预计赛轮轮胎2024Q1-3为32.45亿元(YoY+60%)，其中Q3为10.94亿元(YoY+12%,QoQ-2%);森麒麟2024Q1-3为17.57亿元(YoY+77%)，其中Q3为6.8亿元(YoY+76%,QoQ+18%);玲珑轮胎2024Q1-3为17亿元(YoY+77%)，其中Q3为7.75亿元(YoY+94%,QoQ+60%);贵州轮胎2024Q1-3为6.27亿元(YoY0%)，其中Q3为2亿元(YoY-31%,QoQ-9%);通用股份2024Q1-3为4.37亿元(YoY+175%)，其中Q3为1.5亿元(YoY+49%,QoQ+12%);三角轮胎2024Q1-3为9.12亿元(YoY-14%)，其中Q3为3亿元(YoY-33%,QoQ-6%);确成股份2024Q1-3为3.97亿元(YoY+30%)，其中Q3为1.35亿元(YoY+19%,QoQ-4%);海利得2024Q1-3为2.9亿元(YoY+7%)，其中Q3为1亿元(YoY0%,QoQ-13%);阳谷华泰2024Q1-3为1.94亿元(YoY-25%)，其中Q3为0.55亿元(YoY+10%,QoQ-5%)。

周期品领域：传统淡季下，部分商品景气持续回落。纯碱：预计远兴能源2024Q1-3为16.59亿元(YoY+10%)，其中Q3为4.5亿元(YoY-1%,QoQ-30%);三友化工2024Q1-3为4.28亿元(YoY+23%)，其中Q3为1亿元(YoY-48%,QoQ-60%);中盐化工2024Q1-3为5.41亿元(YoY-34%)，其中Q3为1亿元(YoY+35%,QoQ-74%);钾肥：预计盐湖股份2024Q1-3为35.12亿元(YoY-37%)，其中Q3为13亿元(YoY+159%,QoQ+2%);藏格矿业2024Q1-3为18.47亿元(YoY-38%)，其中Q3为5.5亿元(YoY-42%,QoQ-28%);亚钾国际2024Q1-3为4.1亿元(YoY-59%)，其中Q3为1.4亿元(YoY-50%,QoQ-26%);农药：预计扬农化工2024Q1-3为9.83亿元(YoY-28%)，其中Q3为2.2亿元(YoY-7%,QoQ-34%);润丰股份2024Q1-3为3.62亿元(YoY-50%)，其中Q3为1.8亿元(YoY-39%,QoQ+521%);民爆：易普力2024Q1-3为5.51亿元(YoY+16%)，其中Q3为2亿元(YoY+18%,QoQ-7%);广东宏大2024Q1-3为7.13亿元(YoY+43%)，其中Q3为3亿元(YoY+69%,QoQ-11%)。

新材料领域：国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量。国内半导体产业国产化稳步推进，下游资本开支持续，预计雅克科技2024Q1-3为7.5亿元(YoY+56%)，其中Q3为2.3亿元(YoY+65%,QoQ-16%);新能源材料：预计新宙邦2024Q1-3为6.91亿元(YoY-13%)，其中Q3为2.75亿元(YoY-2%,QoQ+10%);泰和新材2024Q1-3为1.42亿元(YoY-49%)，其中Q3为0.25亿元(YoY-60%,QoQ-73%);新化股份2024Q1-3为1.8亿元(YoY-12%)，其中Q3为0.33亿元(YoY-50%,QoQ-54%);生物材料：华恒生物2024Q1-3为2.25亿元(YoY-30%)，其中Q3为0.75亿元(YoY-42%,QoQ+19%);梅花生物2024Q1-3为21.54亿元(YoY0%)，其中Q3为6.8亿元(YoY-14%,QoQ-6%);蓝晓科技2024Q1-3为6.54亿元(YoY+26%)，其中Q3为2.5亿元(YoY+45%,QoQ+6%);国瓷材料2024Q1-3为4.9亿元(YoY+11%)，其中Q3为1.6亿元(YoY+31%,QoQ-19%);润滑油及塑料添加剂：瑞丰新材2024Q1-3为4.94亿元(YoY+10%)，其中Q3为1.75亿元(YoY-13%,QoQ+5%);利安隆2024Q1-3为3.3亿元(YoY+17%)，其中Q3为1.1亿元(YoY+10%,QoQ-3%);呈和科技2024Q1-3为1.98亿元(YoY+18%)，其中Q3为0.7亿元(YoY+19%,QoQ+6%);食品及饲料添加剂：预计金禾实业2024Q1-3为3.57亿元(YoY-%)，其中Q为.亿元(YoY-%,QoQ-%);新和成Q-为.亿元(YoY+%)，其中Q为亿元(YoY+%,QoQ+%)。

核心假设风险：1)行业新项目进展不及预期;2)出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。