CTDMO毛利率降至-29.7%，药明康德海外资产会卖掉吗？

（原标题：CTDMO毛利率降至-29.7%，药明康德海外资产会卖掉吗？）

药明康德方面表示，目前，公司未就出售资产事项与任何相关方签署有约束力的实质性协议

标点财经、投资时间网研究员  卓玛

尽管内地A股市场在国庆节期间迎来了七天的漫长假期，但港股市场除10月1日当天休市外，交易仍在正常进行。截至10月7日收盘，恒生指数和恒生科技指数分别报收于23099.78点和5386.48点，均创近两年来新高。

伴随着市场一片大好，自2021年下半年就进入持续下行区间的港股CXO概念股集体活跃，10月4日，药明康德（02359.HK，603259.SH）、药明生物（02269.HK）、康龙化成（03759.HK，300759.SZ）、泰格医药（03347.HK，300347.SZ）等多只个股涨幅超10%，昭衍新药（06127.HK，603127.SH）、凯莱英（06821.HK，002821.SZ）、金斯瑞生物科技（01548.HK）等也均录得上涨。

标点财经、投资时间网研究员注意到，药明系在港股的两家上市公司无锡药明康德新药开发股份有限公司（下称药明康德）和药明生物技术有限公司（下称药明生物）均在国庆节期间录得股价大涨，而这与一则拟出售海外资产传闻有关。

10月3日，市场有消息称，受美国《生物安全法案》相关不确定性影响，药明康德拟将旗下负责细胞和基因疗法（CGT）生产的药明生基位于美国费城的四个基地挂牌出售，讨论已进行了数月，并已接洽合同制造商对手以收购全部或部分资产。同时，药明生物也被曝已聘请顾问帮助评估买家对其欧洲部分生产基地的兴趣。据悉，药明生物在欧洲拥有德国和爱尔兰生产基地。   

截至10月9日收盘，药明康德港股报收于56.85港元/股，今年以来股价累计下跌26.05%，公司当前总市值为1655.43亿港元；A股报收于55.79元/股，今年以来股价累计下跌21.40%，公司当前总市值为1624.56亿元。药明生物则报收于17.90港元/股，今年以来股价累计下跌39.53%，公司当前总市值为743.68亿港元。

数据来源：Wind

尚存在不确定性

药明生基是药明康德旗下成立于2017年的全资子公司，是一家专注于细胞和基因疗法的CTDMO（合同测试、研发与生产）平台。药明生基旗下拥有四大生产基地，分别位于美国费城、英国牛津、上海临港和江苏无锡。此次涉及的费城生产基地于2020年年末正式投入运营，当时药明康德曾对外表示对该基地进行了扩建，将产能提升了三倍。   

针对前述出售消息，药明康德先是在一份声明中表示：“我们正在评估继续运营ATU业务的选项，以符合我们的优先事项，也就是员工以及患者最主要和最紧迫的治疗需求。”药明生物方面则对外回应称：“这是我们的例行评估，目前尚无定论。”同时，药明生物方面强调，出售资产的考虑与美国《生物安全法案》没有关系。

10月8日，药明康德针对上述事项发布了正式公告。其表示，公司未就上述事项形成任何决议，未与任何相关方签署任何有约束力的实质性协议，公司最终是否选择出售业务或保留并执行使该业务得以持续运营的其他选项，均存在不确定性。公司称，他们将在相关事项明确后，按照适用法律法规要求及时履行信息披露义务。

摩根士丹利对此发布的研报显示，《生物安全法案》重点限制基因资讯获取，导致药明康德ATU业务自今年第一季度以来增长乏力且成本高企。摩根士丹利方面称，若ATU分拆，药明康德将能集中精力于核心的小分子药物合同开发生产(CDMO)业务，降低法案风险，提升利润率。此外，药明康德的小分子合同研究服务(CRO)及CDMO业务，尤其是TIDES和新疗法，仍有强劲增长潜力。

里昂证券则认为，由于CGT业务对美国《生物安全法案》高度敏感，且过去几年的增长速度低于预期，因此出售该业务对药明康德构成基本面正面催化因素。野村方面亦表示，经计算，药明生物的德国生产设施占公司总产能的6%。该行认为，若上述业务落实出售，料投资者对药明康德相对较药明生物反应更正面。

年内单独立法的可能性下降

据了解，美国《生物安全法案》是以国家安全为由，限制美国与部分生物技术提供商展开业务往来的法案，被列入限制名单的企业包括五家中国公司，分别是药明康德、药明生物、华大基因（300676.SZ）、华大智造（688114.SH）及其子公司CompleteGenomics。该法案规定，自2032年起，与美国政府签订合同的制药商将被禁止使用这些公司的服务。

据悉，该跨党派法案已于9月在美国众议院以压倒性多数获得通过，目前正在等待美国参议院的批准。

众所周知，医药研发需要耗费大量的时间和资金，为了提高效率以及降低成本，制药公司选择将各个研发环节拆分外包。由于有着巨大的工程师红利，中国市场接住了这波机遇，并吸引了众多CXO公司布局涌入，目前该行业正严重依赖中国的制药生产服务提供商。如果《生物安全法案》获得通过，预计将对生物制药行业产生深远影响。

不过有消息显示，《生物安全法案》9月未被纳入美国《2025财年国防授权法案》（NDAA）。交银国际认为，《生物安全法案》未被纳入NDAA，意味着立法时间进一步被推迟，年内单独立法的可能性下降。同时，S.3558号法案最新版未纳入药明生物，根据美国立法流程，该行认为，其他被提及的公司也有最终被除名的可能。

上半年全线业务收入下降

从业务范围上看，当前药明康德的主营业务可分为化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）、高端治疗CTDMO业务（WuXi ATU）及国内新药研发服务部（WuXi DDSU）五大板块，服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。   

今年上半年，药明康德实现营业收入172.41亿元，同比减少8.64%；实现归母净利润42.40亿元，同比减少20.20%。从收入来源看，药明康德上述五大板块的收入均出现不同程度的下降，这也是该公司上半年业绩下滑的主要原因。

具体来看，药明康德的化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务及国内新药研发服务部业务今年上半年分别实现营收122.10亿元、30.18亿元、11.69亿元、5.75亿元和2.57亿元，分别同比减少9.34%、2.35%、5.17%、19.43%和24.80%。

毛利率方面，除国内新药研发服务部业务的毛利率较上年同比提升55.61个百分点外，药明康德其他业务的毛利率均出现了不同程度的下滑。其中，化学业务、测试业务和生物学业务的毛利率分别较上年同期下降11.00、5.99和13.09个百分点，高端治疗CTDMO业务的毛利率更是从上年的-7.04%降至今年的-29.71%，是该公司唯一一个毛利率为负的业务，也是上述传闻被出售资产涉及的业务。

对此，药明康德方面表示，公司高端治疗CTDMO业务收入不及预期主要由于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消，以及受美国拟议法案影响，新签订单不足。

此外，同在10月8日，药明康德还公告表示拟发行5亿美元的零息有担保可转债。

公告显示，药明康德计划通过境外全资子公司发行总额为5亿美元的可转换为H股的美元可转换公司债券，初步转换价为80.02港元/H股，较10月7日港股69.00港元/股的收盘价溢价15.97%，到期日为2025年10月19日或前后。债券发行完成后，认购债券所得款项净额将约为4.94亿美元，该所得款项拟用于全球业务发展、债务再融资及一般公司用途。   

不只是药明康德，药明生物今年上半年同样业绩不佳。据药明生物今年半年报显示，该公司今年上半年实现收入85.74亿元，同比增长1.0%；实现公司拥有人应占纯利14.99亿元，同比减少33.9%。毛利率方面，该公司总体毛利率从上年的41.9%降至本年的39.1%。

对于上半年的毛利率下滑，药明生物将之归结为三大原因。其一，上半年公司大额许可交易缺失，尽管来自开发及生产部分的收入弥补了这部分缺失，但后者的平均毛利率仅约为前者的一半；其二，今年上半年中国工厂利用率略低于去年同期；其三，位于爱尔兰、德国及美国的新生产基地仍处于产能爬坡阶段。

今年上半年药明康德各业务板块业绩表现

数据来源：公司2024年半年报