什么情况？"悟空"爆火，这类公司股价却猛跌

8月25日，20余只基金抱团重仓的游戏巨头网易在港股暴跌超10%，而此时正值首款国产3A单机游戏《黑神话：悟空》火遍全球，该款3A单机游戏来自于一家小型游戏工作室。这种巨头和小玩家在作品上的爆冷反差，在基金经理今年的游戏赛道选股上也有反应，今年全市场游戏赛道股中涨幅最大的一只游戏股年内上涨约99%，但该股仅有一只主动偏股型基金重仓，而基金经理重仓抱团的老牌游戏巨头年内股价普遍跌幅较大。

关于顶流大厂偏好手机和网页游戏，慎少参与3A单机游戏的原因，有基金人士认为，3A单机游戏往往技术密集度高、投入资金大、研发周期长、风险大，且利润率通常比不上网页和手机等在线游戏，除非成为顶流爆款，以手机游戏、网页游戏为代表的在线游戏投入小、成本回升快，这种赚快钱的模式在游戏行业较为普遍。

一方面是小型独立游戏工作室的渐入佳境，另一面是基金重仓的顶流游戏大厂的跌停。

随着国产首款3A单机游戏《黑神话：悟空》在全球的爆红，一家此前名不见经传的独立游戏工作室游戏科学公司也开始受到市场的关注，但对许多基金经理和投资者而言，这可能引起涉及游戏赛道选股的另一种思考。

8月25日收盘后，基金重仓股网易公司在港股暴跌达10.28%。与此同时，小型玩家游戏科学却成为游戏行业的新贵，截至8月25日，国外市场研究公司Vginsights的预估数据显示，《黑神话：悟空》自发售以来，短短4天时间Steam平台的销量已突破840万份，好评率超97%，平均游戏时间9.7小时，总收入超过4亿美元。

事实上，就在游戏科学公司因爆款游戏出圈之际，有关“为什么游戏大厂只想做在线游戏”“游戏大厂为何做不出这样的3A单机游戏以及为什么不做单机游戏”一时成为游戏玩家和投资者讨论的热点话题。

“国内游戏公司的产品几乎清一色为在线游戏。而3A单机游戏往往技术密集度高、投入资金大、研发周期长，且利润率通常比不上网页和手机等在线游戏，除非成为顶流爆款，以手机游戏、网页游戏为代表的在线游戏相当于赚快钱。”深圳地区的一位基金公司人士认为，爆款游戏的背后往往是一群理想主义者的驱动，而这可能有悖于游戏公司IPO后面临的投资者业绩压力和纯粹的财务驱动。

事实上，哪怕是顶流大厂业务最集中的在线游戏领域，能够代表中国游戏走向全球的玩家亦非传统游戏巨头，而是由上海米哈游公司所推出的《原神》，这是第一款在全球20多个国家持续走红的中国在线游戏，而上海米哈游正是借助《原神》从一家不知名公司跃升为具有国际知名度的全球游戏品牌。

基金经理在游戏赛道选股的准确度，也在相当程度上解释了为何一款全球爆款却爆冷出现在小玩家上。

券商中国记者注意到，在基金经理重仓的游戏股中，涨幅最大的游戏股为嘉实基金重仓的心动公司，该股今年以来股价涨幅高达99%，但截至目前，仅有一只公募基金享受到游戏股爆款的好处。

心动公司此前发布业绩公告显示盈喜，预期上半年将取得收入约21.8亿至22.3亿元，同比增加约24.4%至27.2%；净利润约2.2亿至2.7亿元人民币，同比增加约114.0%至162.7%。心动公司公告表示，收入预期增长主要由《出发吧麦芬》以及《铃兰之剑》带来收入，公司旗下的游戏平台社区TapTap中国版的信息服务收入也有所增加；净利润预期增长主要由于总收入及毛利率提升，导致毛利增加。

只有一只基金重仓的小玩家心动公司股价翻倍之际，相比之下，基金抱团持仓的腾讯控股、网易公司的股价表现都逊色不少，其中，超过20只基金重仓的网易公司的今年以来的股价还下跌超过7%，基金抱团的老牌游戏公司巨人网络更是因为缺乏创新、高度依赖老IP，其年内股价亦下跌19%。

值得一提的是，也正是在越来越多的新锐小玩家快速成长之际，躺赢10余年的游戏巨头们纷纷开始了业绩不适。作为国内顶流游戏大厂，网易8月22日公布的财报数据显示，公司二季度净收入为255亿元，同比增长6.1%，但这一数字并未达到市场预期的261.15亿元，网易归属于公司股东的净利润为68亿元，去年同期为82亿元；经调整归属于公司股东的净利润同比下滑13.3%为78亿元。值得一提的是，在市场越来越关注3A单机游戏的背景下，当前来自在线游戏的净收入占网易公司游戏收入的96.1%。

关于国内游戏赛道的选股策略以及3A游戏带来的机会，不少基金经理认为可能会激励顶流大厂在游戏创新上的进步，从而进一步提升业绩的可持续性，但国内公司从手机转入3A游戏面临多重难度。

广发中证传媒ETF基金经理罗国庆表示，2024年上半年国内游戏市场收入达到1473亿元，同比增加2.1%。由于游戏厂商间竞争加剧，游戏品质成为了竞争中的关键变量，而龙头公司依靠其强劲的资金及技术优势，有望进一步提升市场份额。随着AI的发展，不仅从供给端提升了游戏开发品质，也进一步降低了游戏开发成本，而AI与游戏相结合也拓宽了游戏的应用场景。同时，当前板块市场估值分位数也处于较低的位置，Wind数据显示，截至8月20日，中证传媒指数当前市盈率PE-TTM为19.54倍，处于自指数2010年基日以来不到1%估值分位。因此，在市场热点及行业基本面驱动下，游戏传媒板块或有望获得阶段性反弹。

长城久祥混合基金经理刘疆认为，游戏和创意产业一直是科技的重要推动力量，《黑神话：悟空》的成功彰显中国在科技应用层面的水平持续精进，也可以看到AI等技术进步对内容制作的推动，譬如Deep Learning Super Sampling(DLSS)和各种AI模型对游戏性能提升发挥积极作用。因此，判断相关产业链的投资机会将被市场更多地关注和挖掘，特别是风格等因素影响部分板块估值处于低位，随着积极变化持续出现，投资价值有望显现。

不过，刘疆也认为，3A游戏此前是国内游戏产业渴望突破但又挑战重重的赛道:一是投资规模大、研发周期长，天然面临较大风险;二是由于生态的原因，国内游戏产业较早即转向网络和移动游戏为主，3A游戏的市场主要在国外;三是3A游戏代表技术和人才的高地，需要较长期的积淀，此前主要产自于国际头部公司。因此，《黑神话：悟空》在经历了大规模的投资、长期的研发、锲而不舍的打磨后取得成功，有望激励和带动国内产业生态进步，吸引更多的资本和人才进入，将蛋糕做大:一是利于拓展海外市场，二是有望扩大国内相应类型作品的空间，三是利于驱动基于3A大作IP的周边产业的发展。