麦德龙冲刺上市背后：母公司依赖症难解，现金储备不敌大额负债

（原标题：麦德龙冲刺上市背后：母公司依赖症难解，现金储备不敌大额负债）

近日，中国证监会发布《境外发行上市备案补充材料要求公示（2024年7月19日—2024年7月25日）》。本周，证监会国际司共对3家公司出具补充材料要求，涉及宏信龙、高龙海洋、麦德龙等。

其中，麦德龙指的是麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙”或“麦德龙供应链”）。据贝多财经了解，麦德龙于2024年6月28日递交招股书，准备在港交所主板上市。7月12日，该公司进一步委任多个整体协调人。

根据公开信息，麦德龙的历史最早可以追溯到1994年的物美综合超市，由张文中创建，以“物美”为品牌名经营零售业务。2003年，物美集团旗下的物美商业在港交所上市，2015年私有化退市。

2020年，物美集团以19亿欧元（约合149亿人民币）的价格收购德国企业麦德龙（METRO AG）的麦德龙品牌业务——麦德龙中国业务的80%股权。收购后，麦德龙中国继续以“麦德龙”品牌保持独立经营。

2021年4月，物美集团将麦德龙中国、物美超市的零售业务打包整合为“物美科技”，并在港交所递交上市申请，被视为“物美系”的二次上市，但未能成行。2024年，物美科技再度分割。

其中，原物美科技将旗下实体零售商超部分剥离，出售给了其控股股东，保留“麦德龙商业”和“物美Sourcing”两个版块，并于2024年6月12日正式更名麦德龙供应链。随后，更名后的麦德龙供应链再次闯关IPO。

除此之外，物美系的零售业SaaS解决方案供应商多点数智（Dmal，下同“多点”）也在冲刺上市，并获得了IPO备案。今年7月5日，证监会发布关于Dmall Inc.（多点数智有限公司）境外发行上市备案通知书。

据招股书介绍，多点是一家零售云解决方案服务商，主要为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS（软件运营服务）平台。其中，张文中为多点创始人、高级顾问兼控股股东。

成立至今，多点完成三轮融资，累计融资金额超7亿美元，投资方包括IDG资本、兴业银行、腾讯、金蝶国际、Yunhui Limited（韵达）等。其中，张文中通过物美超市以及其它实体合计控制多点58.36%股份，为该公司控股股东。

相比之下，麦德龙是一家食品快消供应链解决方案服务商，为广泛的企业及机构客户、零售商提供各式各样的商品和解决方案，业务范围涵盖食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案、零售商配送解决方案及商品批发。

穿透股权可知，张文中也是麦德龙的控股股东，其通过若干中间实体控制了麦德龙已发行股本中拥有约61.58%的权益，合计拥有该公司约73.31%的权益。另外，腾讯等也是麦德龙的股东。

2021年、2022年和2023年，麦德龙分别实现营业收入278.20亿元、271.02亿元和248.58亿元，毛利分别为25.19亿元、26.33亿元和26.56亿元，净利润分别约为3.32亿元、-4.71亿元和2.53亿元。

不难看出，麦德龙的营收持续下滑，其中2022年和2023年的收入降幅分别约为2.6%和8.3%。另外，该公司的盈利能力也不稳定，其中2022年曾一度录得4.7亿元的亏损，2023年再度扭亏为盈。

但在非国际财务报告准则下，麦德龙的经调整净利润分别为1.08亿元、4.12亿元和4.30亿元。此外，麦德龙的毛利率则实现了持续增长，即由2021年的9.05%增至2022年的9.71%，并于2023年进一步增加至10.68%。

截至2023年末，麦德龙已分别为超5.2万名提供食品服务和配送解决方案，为超8.8万名客户提供福利礼品解决方案，并就物美集团的100家麦德龙门店、366家物美超市门店和304家物美便利店提供零售商配送解决方案。

按业务结构来看，零售商配送解决方案是麦德龙的主要收入来源。报告期内，该公司来自零售商配送解决方案的收入分别为166.34亿元、164.14亿元和149.32亿元，约占总营收的六成，但此项业务收入也出现了明显回落。

值得一提的是，麦德龙的收入极其依赖物美集团。过去三年，麦德龙来自物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元和154.05亿元，占其总收入的61.5%、62.3%和62.0%，存在较强的母公司依赖症。

不过，这并非麦德龙独有的情形，正在冲刺港交所上市的多点亦是如此。2021年、2022年和2023年，多点来自“物美系”客户的收入分别为7.09亿元、10.69亿元和13.1亿元，分别占其总收入的67.9%、71.3%和74.9%。

其中，物美集团同样是多点的单一大客户。报告期内，最大客户分别为多点贡献了4.73亿元、6.61亿元、9.27亿元的收入，占比分别45.3%、44.1%和53.0%。多点也在招股书中称，该公司预计未来与关联实体的业务交易将会增加。

对于麦德龙而言，面临的风险远不止这些。报告期内，麦德龙还分别存在18.71亿元、27.40亿元和45.28亿元的应收关联方款项，复合年增长率达到55.6%。截至2024年4月末，该公司仍有44.31亿元的关联方款项待收取。

另外，麦德龙还存在大额负债。报告期内，该公司的流动负债净额分别为6.79亿元、18.97亿元和43.75亿元。截至2024年4月末，该公司的负债净额进一步扩大至82.31亿元，已是债台高筑。

相比之下，麦德龙的现金储备则显得稍有不足。招股书显示，该公司的现金及现金等价物由2021年末的25.82亿元降低27.80%至2022年末的18.64亿元。而截至2023年末，麦德龙的现金和现金等价物则进一步降至5.27亿元。