“猪周期魔咒”要见底，这家头部猪企翻身有望？

（原标题：“猪周期魔咒”要见底，这家头部猪企翻身有望？）

猪肉价格下跌的“冷风”已经传遍生猪养殖行业的每个角落，谁能坚持到最后？

标点财经研究员  习羽

2021年净亏134亿元，2022年盈利超50亿元，2023年再亏63.29亿元。温氏股份（300498.SZ）仍难以逃脱猪肉价格下跌周期的魔咒。

温氏股份业绩快报显示，公司2023年归母净利润为-63.29亿元，同比下降219.66%，较之上一年度由盈转亏。对此，温氏股份解释称，由于生猪销售价格同比大幅度下降，产品价格下降幅度大于养殖成本下降幅度，公司生猪养殖业务利润出现深度亏损。

本轮猪周期已历时23个月，底部时长为历时最久，且至今尚未出现周期拐点的明确信号。在此大趋势之下，很难有企业幸免。温氏股份能坚持多长时间？

由盈转亏背后

1983年，温氏股份以养鸡业务起家，创办了集团前身“勒竹畜牧联营公司”，随后在1997年进军生猪养殖领域。公司主营业务以黄羽肉鸡和生猪的养殖、销售为主。截至2023年上半年，温氏股份肉猪类收入占比53.12%，肉鸡类收入占比40.87%。

畜禽养殖行业具有显著的行业特性，而与地域性和季节性相比，来自周期性的影响更为明显。通过近年来的观察，我国大概四年形成一个猪周期。最近的一个周期自2021年开始，其最明显的特征便是猪肉价格步入下行通道。

据国家统计局数据，全国生猪市场价格在2021年1月的36.8元/公斤开始震荡下滑，在10月跌至10.5元/公斤的低点后反弹至18.2元/公斤，但随后却继续下落。

步入2022年以来，生猪价格在3月下旬上升，但这一趋势仅维持到同年10月份，之后猪肉价格再度下滑，并在12月中旬跌破20元/公斤。

从温氏股份角度来看，2021年肉猪销售价格下降、饲料原料价格上升，而温氏股份因外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素增加肉猪养殖成本，导致其肉猪养殖业务毛利率大幅下降至-30.39%。2021年，温氏股份净亏损高达134亿元，而这也是自2014年以来的首次亏损。2022年，生猪价格在当年大部分时间内处于上行阶段，这也令温氏股份的肉猪养殖盈利水平得以改善，毛利率攀升至17.45%，同比提升47.84个百分点。   

然而，这一情形在进入2023年后并未能持续。2023年，猪肉价格的变化呈现出两个特征，一是整体下行，二是涨跌变换更为频繁。

2023年1月中旬猪肉价格跌破15元/公斤，3月反弹至15元/公斤以上，4月上旬至7月中旬，持续处于15元/公斤以下。7月下旬至10月中旬有所反弹，价格运行在15元/公斤至17.5元/公斤之间。2023年10月下旬至今，徘徊在14元/公斤至15元/公斤左右。

对比一下2022年和2023年的猪肉销售价格之差，就能知道温氏股份2023年的业绩为何如此惨淡？财报显示，2022年温氏股份毛猪销售均价19.05元/公斤，同比上涨9.55%。2023年公司毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%。

此外，标点财经研究员注意到，温氏股份的亏损主要集中在2023年上半年。其中，第一季度、第二季度、第三季度及第四季度分别实现归母净利润-27.5亿元、-19.4亿元、1.59亿元及-17.98亿元。若分业务看，生猪业务亏损55亿元左右，肉鸡业务则实现微利。

有分析指出，生猪养殖企业亏损的本质原因是猪肉产能的过剩。根据统计局、农业部数据，2023年1—6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，持续保持高位。

从温氏股份的情况来看，2023年，公司生猪出栏量2626.2万头，同比大增46.6%，养殖综合成本8.35元/斤，较2022年下降约0.3元/斤。分季度看，第一季度、第二季度、第三季度及第四季度，生猪出栏量为559.5万头、619.0万头、654.03万头及794万头，分别同比增长39%、55%、48%及45%。

由于2023年生猪养殖效率提升，华安证券预计2024年上半年生产效率较2023上半年同比提升幅度有望接近10%，2024上半年全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。

数据来源：公司公告

猪企业绩整体承压 下行周期何时结束？

2023年，生猪出栏量的提升，让猪肉价格下跌的“冷风”吹到了养殖行业的每个角落。

作为生猪养殖龙头，牧原股份预计2023年亏损39亿元至47亿元，而上年同期盈利为149.33亿元。值得一提的是，这是该公司上市以来首次亏损。

此外，傲农生物、唐人神及罗牛山等多家同行企业均预计2023年出现亏损，预告归母净亏损上限分别为36亿元、16.5亿元及5亿元。

生猪价格的下行为何会对养殖企业的业绩产生如此严重的影响？一位业内人士对标点财经研究员表示，养殖业往往属于顺周期行业。理论上，企业可以选择在生猪周期盈利高点时缩减产能，而在生猪周期盈利低点时提升产能，这样可以令生猪出栏量的阶段性高点（低点）与猪价高点（低点）同频，从而实现企业的利润最大化。

不过，这只是理论上的分析，在实际情况中，企业的经营往往具有惯性，从决策部署到具体执行需要一个过程。在这其中，产能的刚性与企业的决策成本导致周期高点难以缩减，而来自现金流的压力和未来的不确定性令企业无法在周期底部时进行扩张。

值得关注的是，既然养殖业具有周期性特点，那么本轮猪周期的下行阶段何时可以迎来尾声？

公开数据显示，2024年3月1日的生猪价格为14.04元/公斤，周度环比上涨4.00%，同比下跌11.36%。从供给来看，3月1日出栏体重达121.80公斤，环比基本持平。   

对此业内人士指出，从产能推导来看，商品猪后续出栏量充裕，叠加前期压栏，后续行业供给仍宽裕。需求方面，春节后需求预计将进一步减少，预计猪价春节后将延续回落趋势。

温氏股份发布的数据显示，公司2024年1月毛猪销售均价13.76元/公斤，同比下滑6.59%。

有机构认为，产能去化仍在途中。一方面，当前生猪供给偏高的供给局面仍未发生本质改变，春节需求旺季过后，生猪价格又跌至14元/公斤以下的相对低位，这一局面在未来或将持续；另外一方面，经过2023年的亏损，行业整体面临较大的资金压力，去产能仍然是行业的主旋律，内生补栏需求或仍然非常有限，仔猪价格或将逐渐回落。乐观地来看，预计在2024年上半年有望见到价格拐点，而猪价有望在2024年下半年全面得到改善。

主要生猪养殖上市企业2023年业绩预告情况

数据来源：公司公告