皇氏集团的百亿尴尬：营收始终未破30亿卖子公司输血，股权遭冻结

《港湾商业观察》廖紫雯

农历新年将至，过往一年皇氏集团股份有限公司（以下简称：皇氏集团，002329.SZ）可谓动作频频，先是于2023年5月转让核心子公司股权与君乐宝，再是年底遭遇超4亿股权冻结，同时在常年营收未过30亿的情况下，公司近日于投资者交流平台表示，坚持百亿级乳企目标不动摇。

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坚持“百亿”目标不动摇，却未破30亿

1月16日，皇氏集团在投资者互动平台表示，公司将结合整体战略布局及产业链资源优势，积极探索多渠道战略合作机会。公司坚持“百亿级乳企”及“奶水牛种源芯片”战略不动摇，将以内生性增长+外延式扩张多措并举的方式，从种源到奶牛再到牛奶的生产销售，着重打造华东总部及加速奶水牛种源芯片战略的落地。

而早在2023年12月1日，有投资者于交流平台直言，“公司虽然目前是号称中国水牛奶第一股，但是面临众多水牛奶企业追击，百菲酪营收增量已经超过了公司，在资本加持下估计很快会超过公司，请问公司有没有整合广西水牛奶企业的计划，同时尽早实现百亿计划？”公司对此表示，“感谢您的关注与建议！”

作为国内第四家A股上市乳企，自2003年起皇氏集团一直为国内水牛奶领域龙头企业，成立之初就致力于奶水牛的养殖及水牛奶产品的研发工作。

2023年半年报披露，皇氏集团的主营业务包括乳业和信息业务、光伏EPC业务，其中核心主业是以水牛奶、发酵乳、巴氏鲜奶为核心的特色乳品业务，涵盖从牧草种植到种业、奶牛养殖、乳品的研发、生产、销售服务的全产业链。主要产品以荷斯坦牛奶、水牛奶为主要原料的低温奶和常温奶。就其中提到的光伏而言，公司于2023年10月退出光伏板块，回归主业。

就水牛奶产品而言，在1月9日公司发布的投资者关系活动表中，针对投资者提出的“公司水牛奶产品线除了做液态乳制品，还能做什么产品？”

皇氏集团表示，公司目前产品线主要是以水牛奶为核心的液态乳制品，在未来尼里拉菲水牛优质种源顺利引入国内后，基于水牛奶乳干物质高、尼里拉菲水牛可乳肉兼用的特性，水牛奶奶酪、水牛肉、水牛奶奶粉都是可拓展的产品方向，相关产品线已在规划中。

而从业绩面出发，2020年至今，即便皇氏集团营收相比2019年出现正向增长，但三年多的时间内，公司营收始终未突破30亿元。

详细来看，2020年-2022年、2023年前三季度，公司实现营收分别为24.90亿、25.69亿、28.91亿、25.68亿，分别同比增长10.51%、3.15%、12.54%、24.86%。

同一时期，公司实现归母净利润分别为-1.37亿、-4.72亿、1202.35万、1.75亿，分别同比下降385.65%、下降244.01%、增长102.55%、增长203.41%。

香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》表示，企业目标有不同类型，虽然有些目标距离现实较远，但也没有任何具体约束限制，所以制定一个长远目标，也是为了树立企业形象。

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靠持续出售核心子公司股权输血

2023年前三季度业绩的增长背后，是公司分别转让“来思尔乳业”、“来思尔智能化乳业”两家子公司各32.8996%的股权，取得投资收益2.097亿元。

2022年1月22日，皇氏集团将所持有的控股子公司来思尔乳业20%的股权和来思尔智能化20%的股权转让给君乐宝。

2023年5月25日，皇氏集团与君乐宝、来思尔乳业、来思尔智能化签署了《股权转让协议》，公司拟将所持有的控股子公司来思尔乳业32.8996%的股权和来思尔智能化32.8996%的股权转让给君乐宝。

5月的股权转让后，公司不再持有来思尔乳业和来思尔智能化股权，来思尔乳业和来思尔智能化不再纳入公司合并报表范围。

对于交易目的，皇氏集团表示，结合公司“深耕大西南，挺进大湾区，布局大华东”的战略布局需要，公司拟转让来思尔乳业及来思尔智能化剩余股权，将所得收益投入到“奶水牛种源芯片战略”、“万头奶水牛智慧牧场建设”、“着重打造华东新动能”三大配套举措中。

2023年12月2日，有投资者直言，“从公司操作看请问公司资金链有没有断裂风险？公司说卖了来思尔是为了华东市场，如果有钱的话，不是应该保留来思尔这个营收利润都比集团高的公司？同时进入华东市场？安徽电池厂公司也是没钱投资了？如果项目不好阳光电源曹贤仁先生会接盘？请问公司资金如此紧张，有没有考虑引进实力雄厚资金充裕的集团？”

皇氏集团对此表示，截至目前，公司经营情况正常，资金结构与流动性在合理范围内。作为区域龙头企业，公司得到各级政府及金融机构的支持，与金融机构保持良好合作，公司也将继续采取多种措施进一步优化融资结构，合理调配资金，同时也会结合整体战略布局及产业链资源优势，积极探索多渠道战略合作机会，推动公司的可持续健康发展。

2023年5月，皇氏集团发布的《关于转让控股子公司股权的公告》披露，2022年、2023年一季度（数据未经审计），来思尔智能化实现营收分别为4.39亿元、4646.16万元，实现净利润分别为-3140.49万元、-681.91万元；同期，来思尔乳业实现营收分别为13.04亿元、2.12亿元，实现净利润分别为3534.04万元、490.70万元。可以说，来思尔乳业为皇氏集团贡献绝大多数营收。

同时该公告披露，君乐宝分别于2022年2月、2022年4月同意由委托贷款银行交通银行股份有限公司河北省分行根据《公司客户委托贷款合同》的约定，代君乐宝向公司发放合计人民币2.63亿元贷款，公司将持有的来思尔乳业32.8996%股权、来思尔智能化32.8996%股权作为前述贷款的质押担保。

2023年12月2日，有投资者于交流平台指出，“来思尔乳业是公司乳业版块的核心，近三年其营收逐年增长，且优于集团整体的盈利能力。据公司解释，这是为了资产优化整合，为开拓华东市场做准备。然而，实际上，这可能是因为皇氏集团欠款抵押的无奈之举。去年上半年，皇氏集团曾向君乐宝寻求超过2.6亿元的贷款，并将来思尔乳业和来思尔智能化乳业的股权作为贷款质押担保。请问公司借了2.6亿用到哪里去了？”

皇氏集团表示，相关资金主要用于公司新工厂、牧场及“种源芯片计划”项目境内外牧场、实验室建设投资及经营需要。

沈萌指出，皇氏集团曾经多次跨界投资，所以对于皇氏集团而言，出售重要子公司也不会是很随意的决策，出售行为会有更大角度的考虑。但短期一定会对业绩表现有影响。

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股权冻结数亿，涉案金额达3.1亿

2023年11月22日，皇氏集团发布《关于诉讼事项的公告》，公告披露，公司于近日收到山东省泰安市中级人民法院送达的《民事起诉状》、开庭传票、《举证通知书》和《应诉通知书》（案号：（2023）鲁09民初123号）等相关材料，因与公司、皇氏数智有限公司发生合伙合同纠纷，泰安市东岳财富股权投资基金有限公司向泰安中院提起诉讼，目前该案件已被法院受理。该案件涉案金额达3.1亿元。

东岳财富指出，2019年11月，东岳财富、皇氏数智、深圳市德诺凯瑞投资有限公司（以下简称“深圳德诺”）签订《泰安市东岳数智股权投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》（以下简称“合伙协议”）并完成泰安市东岳数智股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“东岳数智”）的设立，其中东岳财富、皇氏数智为有限合伙人、深圳德诺为执行事务合伙人。

东岳财富与皇氏数智签订《泰安市东岳数智股权投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议之补充协议》（以下简称“补充协议”），约定东岳数智确保东岳财富在持有基金份额期间，每年能从基金取得投资本金6.5%的投资收益，如东岳财富每年从基金所获得的实际投资收益金额小于上述约定收益金额，皇氏数智承担差额补足义务。协议签订后，东岳财富向东岳数智出资3.1亿元。

东岳财富认为，自2020年12月12日起直至今日，东岳数智未再依约向东岳财富支付投资收益，皇氏数智的差额补足义务已经触发，其应向东岳财富补足应付而未付的投资收益。另外，根据补充协议的约定，当东岳数智未达到在2025年度实现净利润不低于人民币4亿元整时，东岳财富有权要求皇氏数智收购其持有基金的全部份额。东岳财富认为，皇氏数智违反业绩承诺，构成对东岳财富的预期违约，要求皇氏数智立即履行投资本金的回购义务，并认为皇氏集团应对皇氏数智所负债务承担连带清偿责任。

东岳财富诉讼请求为，依法判令皇氏数智向前者支付投资本金3.1亿元和差额补足款5821.11万元，依法判令皇氏集团对上述债务承担连带清偿责任。

皇氏集团表示，经核实与本案有关的客观事实，公司从未与东岳财富签订任何协议，不存在向东岳财富方作出任何担保或义务负担的承诺，且公司已将皇氏数智公开挂牌转让并完成股权变更手续。广西万益律师事务所出具的法律意见书认为，本案东岳财富滥用诉讼权利，采取冻结等手段损害本公司及股东利益，建议公司在积极应诉之余，保留追究东岳财富侵权行为法律责任的权利。

同时，皇氏集团表示，截至公告披露日，案件尚未开庭审理，鉴于诉讼结果还存在较大不确定性，公告事项对公司财务状况、本期利润及期后利润的影响尚不确定。公司将根据案件的后续进展情况及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。

沈萌指出，是否败诉要看双方的协议条款所规定的责任，并非必然败诉，所以对业绩的影响仍有很大的不确定性。

该公告发出五天前，2023年11月16日，据天眼查显示，皇氏集团新增3则股权冻结信息，股权被执行企业分别为广西皇氏产业园开发有限公司、皇氏乳业集团有限公司、皇氏阳光（广西）新能源有限公司，被冻结股权数额依次为1.1亿人民币、2亿人民币、1.005亿人民币，被冻结股权数额合计4.1005亿股权冻结期限自2023年11月16日至2026年11月15日。

2022年8月18日，因与东方证券的损害股东利益责任纠纷案，皇氏集团被强制执行518万元。（港湾财经出品）