【e公司观察】跨年期控股权易主活跃 多元化助推因素值得关注

（原标题：【e公司观察】跨年期控股权易主活跃 多元化助推因素值得关注）

岁末年初，A股实控权变更趋向活跃。2023年底，天汽模、中天精装、电工合金、三湘印象等公司公告控制权变更事宜，2024年以来，ST大集等公司开启实控人变更之路，宝莫股份等公司的易主也在年初快速落锤。

这些易主运作中，部分案例的出现超出市场预期。以ST大集为例，速度方面，在公司业绩补偿诉讼落锤后次日便火速公告签订了投资协议；投资人方面，则实现了控股股东向中合农信的变更，并开启了公司向领先城乡流通基础设施建设运营商愿景的进发之路。多重超预期之下，公司股价连日涨停。

从资方视角来看，部分案例体现出民营资本的进击与腾挪。前几日，宝莫股份控制权协议转让事项完成，实控人变更为罗小林和韩明夫妇，成为2024年以来A股市场上首家完成易主的企业。新主核心资产四川宏凌实业是一家大型综合房地产开发商。而7年前揽下宝莫股份控制权的吴昊，其背后亦是成都当地房企，体现出与新主“同城同圈”的特征。在产业阶段性下行周期，地产背景的资方出手，究竟是跨界布局新赛道谋求“第二曲线”，还是另有考量，答案待解。

相当比例的案例中，出手方仍为国资领衔。淮北市国资委有意入主天汽模、中天精装实控人拟变更为东阳国资办、三湘印象引湖北国资入主，皆是如此。这一方面有国家鼓励国有企业深层次改革力量的推动，另一方面也有地方国资证券化率考核指标的牵引，同时与民资国资二者对经济周期的敏感性、融资扩张便捷性等方面存在差异等因素密不可分。

有一种市场声音认为，岁末年初之际，多家A股控制权变更，与IPO节奏起伏之下，壳资源再度成为一些企业资本化“曲线救国”的保留手段有关。这从近期公告实控权变更事宜的一些中小市值公司中，可以找到某些论据。

这种观点难言全面。一方面，通过买壳借壳方式曲线上市的难度已经明显抬高；另一方面，市场并购已经越来越凸显产业逻辑，这使实控人易主这个资本市场的传统运作也出现向高质量发展演进的特征。因此，多数易主指向产业逻辑。

以三湘印象引湖北国资入主为例，通过股份协议转让、表决权放弃、向特定对象发行股份三路并进的方式，三湘印象控股股东将变更为联发投。背后体现出新股东与三湘印象之间的协同愿望，同时也揭示了房企通过多元化路径以拓展新局的愿望。三湘印象与宝莫股份等案例一道，对我们审视下行期区域地产公司的生存和发展路径，具有启示意义。

拆解这些变更背后的推动因素，不一而别。

例如，有些案例的推进，是基于先期掣肘因素的解决。最典型的案例是ST大集。2024年第一个交易日，公司就明确与新合作集团关于盈利补偿案件一审判决落地，相关盈利补偿责任由海航商业控股及其一致行动人承担。其中牵涉到的业绩补偿诉讼问题，是公司此前重大资产重组的后遗症，也一直是ST大集引入战略投资者的内在障碍。随着相关业绩承诺补偿一事终于划上句号，公司火速与产业投资人签订投资协议，由此，继航空、机场板块实控权移交后，原海航集团的商业板块得以正式启动易主运作。

还有一些案例的出现，与资质的稀缺性有关。以海尔集团溢价收购上海莱士控股权为例，血制品生产企业具有牌照稀缺性，行业外的资本想进入血制品行业，只能通过并购方式。这不仅催生了海尔集团的这次大手笔并购，而且也是行业内近些年接连出现华润集团控股博雅生物、国药集团入主卫光生物，陕西国资入主派林生物等案例的重要原因。

这说明，近年来，在一些传统巨头传统业务增长天花板迫近的背景下，它们在勾勒其他增长曲线的过程中，也将加速其他产业的整合。

另有一类值得关注的助推因素是年龄。天汽模多位控股股东自然人年龄较大，部分创始人年龄超70岁，就控制权转让事项寻找买方具有必然性。把视野打开，跟随我国改革开放成长起来的一批企业，部分掌舵者已行至老年，同时部分“二代”不愿接手传统产业，如何实现平稳交班、平稳收购和接下来的转型升级，将是摆在这些企业面前的重要课题。