东吴证券年度策略会主题发言：此日中流自在行

（原标题：东吴证券年度策略会主题发言：此日中流自在行）

1月3日上午，东吴证券2024年年度策略会在上海拉开帷幕。东吴证券首席经济学家、东吴香港副董事长陈李于主论坛发表经济展望，继2023年中期策略“础润而雨”主题演讲后，陈李表示：“此日中流自在行的意思是我们必须要对大周期有清醒的认知，在大的周期和趋势面前，我们不要与之做对抗。” 

在当前大周期之下，陈李博士梳理了两个重要疑问：

一是，当前全球无风险利率处在历史高点，为什么黄金价格却会创新高？他认为不应该简单地用利率来解释，更重要的是，这包含了投资者对全球主权国家发行的法定纸币的严重怀疑。自2008年金融危机以来，全世界央行超发货币，债务大幅扩张，本质上是股权融资。未来，他认为投资者对货币价值的严重怀疑还会持续下去。全球央行的资产负债表不会回到2019年以前。

二是，中美竞争过程中，我们应该把目光放在何方？当今我们关心中美竞争格局，但更重要的是我们需要警惕一些直接和我们竞争的其他国家，比如日本和印度。以日本为例，在2023年资本大规模流入，日美利差缩小的情况下，日元为什么会出现贬值？陈李认为是日本有意而为之，日本想要通过货币贬值，带动日本国内通货再膨胀，以及恢复自身制造业出口优势。

展望2024年经济形势，陈李认为温和再通胀是2024年中国经济回升的最大动力。2023年名义GDP增速低于实际GDP增速。物价水平低迷导致两个后果：一是，居民和企业的收入感受不好，企业利润增长困难；二是，地方政府财政收入受到冲击。他认为想要走出2023年的挑战，最重要的是不惜一切代价，推动温和再通胀。

对于如何推动温和再通胀，他认为：一是，以“三大工程”填补房地产景气下滑。我们要清醒认识到地产拐点已经出现。二是，以弹性汇率应对可能的出口下降。由于2024年全球经济存在很大不确定性，出口可能还会出现下滑。他指出，目前我们的贸易竞争对手，都在强力干预货币，使之贬值推动出口。我们有必要在很长一段时间内保证出口价格优势，所以恢复弹性汇率是必要的。三是，以中央政府负债率提高来减轻地方财政支出压力。他认为化债过程中可以参照日本经验。尽管日本负债率高企，但是近些年日本地方政府本息支出并没有明显增加。他认为借鉴日本经验，化债最重要的是降低每一年的本息支出，意味着：发低利率新债置换原来的高利率债；发更长期债置换原来的短期债；中央政府应该在举债上承担更大的责任，掌控债务总规模，转移支付给地方进行支持。未来，财税改革过程中，中央政府的负债占比会更大，而地方政府负债占比会相对减少。他认为有效的债务扩张不存在负面影响，尤其是在我们中央政府杠杆率还有提高空间的情况下。

从海外来看，他指出大部分投资者希望美国尽早衰退。他认为2024年美国经济应该会出现下滑。2023年美国经济没有下滑，主要因为在美联储加息的过程中，债务压力最大的是美国政府，而美国企业和个人并没有受到直接冲击。一方面，美国大多家庭部门住房按揭是此前较低的固定利率；另一方面，美国的中小企业在疫情期间获得了优惠利率。美国的大企业，比如纳斯达克前15的企业都是净现金流企业，没有债务，所以也没有受到影响。但2024年，美国企业和个人如果新增借贷，可能会导致美国经济面临较大下行压力。

展望2024年资本市场，陈李认为如果美国经济下滑，美债利率下行，美联储能在2024年第二季度降息，A股和港股都有可能出现明显反弹，中国资产估值会进一步提振。他认为2024年资本市场下行风险有限，但还需要进一步观察，目前持谨慎乐观态度。2024年，整体看好成长股。他认为尽管我们在大周期背景下，会有一些顾虑，但是人工智能、生命工程、能源革命可以突破原有的经济周期。技术革命和创新是陈李看好成长股的最主要依据。（CIS）

校对：李凌锋