上市前赚28.78亿，上市后亏1.25亿，晶合集成业绩变脸，股价破发

$晶合集成(SH688249)$晶合集成，一家把业绩变脸演绎到极致的公司。

2020年-2022年，晶合集成营业收入分别为15.12亿元、54.29亿元和100.51亿元，三年翻六倍；同期净利润分别为-12.58亿元、17.29亿元和30.45亿元，不仅扭亏为盈，而且展示出了极强的赚钱能力。

注意，晶合集成的净利率达到了30.3%！

但是，任谁也没想到的是，人家前脚刚一上市，IPO募资了近百亿，后脚就业绩变脸。今年前三季度，晶合集成营业收入50.17亿元，同比下降40.93%；净利润3199万元，同比下降99%；扣非净利润为-1.25亿元，更是直接变成了负数。

IPO前，公司的经营业绩遥遥领先，上市之后，业绩就立马变脸。尤其是扣非净利润，2022年盈利28.78亿元，但是到今年前三季度，这个数字变成了-1.25亿元。

就问一句，这个变脸速度是不是太快了？

这里先简单科普一下。

晶合集成属于半导体行业，成立于2015年5月，主要从事12英寸晶圆代工业务，是中国大陆第三大、全球前十晶圆代工厂。于是，得益于国内庞大的市场需求，以及快速提升的工艺和产能水平，晶合集成获得了资本市场的青睐。

募资方面，在2023年A股新股募资额排名中，晶合集成募资金额99.7亿元，仅次于华虹公司和芯联集成，排名第三。

坦诚来讲，在全球范围内，我们的半导体行业竞争优势并不大，所以需要大量政策和资金扶持，以弥补差距。

但是，这家公司的争议非常大，尤其是毛利率。

2020年-2022年，晶合集成的毛利率分别为-8.57%、45.13%和46.16%；今年前三季度，这个数字迅速下降至18.62%。

咱们不妨做个对比。

2020年-2021年，晶合集成的毛利率快速提升，显著高于同行可比公司；但是，到今年前三季度，这个数字又迅速下降，且显著低于同行可比公司。

那么问题来了，明明都是圆晶代工厂，为什么毛利率波动会这么大？为什么都是头部公司，晶合集成的毛利率却远高于另外两家公司？

可能有人要问了，难道是老三技术水平更高？

要回答这个问题，咱们再看一组数据。

晶合集成主要为客户提供制程节点为150nm、110nm和90nm的晶圆代工服务。以2023年上半年为例，90nm的晶圆代工收入为14.77亿元，占比49.72%，110nm的晶圆代工收入为9.36亿元，占比31.52%。

也就是说，晶合集成赚钱主要靠90nm和110nm！

但是，$中芯国际(SH688981)$中芯国际呢？

中芯国际来自90nm及以下制程的晶圆代工业务收入的比例超过60%，其中40/45nm技术收入占比为15%。也就是说，跟中芯国际比，晶合集成是不占优势的。

补充一句，无论是中芯国际还是晶合集成，跟台积电比差距都非常大，但是晶合集成的毛利率仅比台积电低不到7个百分点。就问一句，这合理吗？

注意，这还没完。

根据招股说明书的数据，截至2022年底，晶合集成主营业务发行专利是316项，专利遍布中国大陆、中国台湾地区、美国和日本等国家和地区。

但是，这里有一组数据非常让人诧异。

截至2019年底，晶合集成主营业务发明专利是42件；截至2020年底，这个数字是71件，其中，不少发明专利都是由公司第二大股东力晶科技转让的。

也就是说，绝大多数的发明专利，其实是在公司进入上市辅导期后，突击申请的专利！

虽然这种做法可以理解，可问题在于，即便晶合集成拥有300多项专利，但是，中芯国际和$华虹公司(SH688347)$华虹公司呢？前者的发明专利超过了1万件，后者也超过了4000件。

所以，当这一切混在一起时，就越发感觉晶合集成这家公司非常的“不同寻常”。

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